连平：中国的货币政策不会在下半年收紧
从2020年7月1日起，央行决定降低支农和支持小额贷款的利率，并将再贴现利率各下调0.25个百分点。调整后，3个月、6个月和1年支农贷款和支持小额贷款的利率分别为1.95%、2.15%和2.25%；再贴现利率是2%。这是货币政策与价格反周期调整结构相结合的体现，有助于更好地疏通货币政策的传导。
支农支小再贷款再贴现助力金融让利实体
近年来，中央政府高度重视小微企业和“三农”的“融资难、融资贵”问题。央行从“量”和“价”两方面推动支持农业和小企业的再融资和再贴现规模不断扩大，相关利率持续下降。
从“量”的角度看，2018年，央行三次增加支持农业的小额再融资和再贴现额度4000亿元；2019年，央行再次将小额再融资贷款金额增加了500亿元；特别是自2020年以来，为了规避COVID-19疫情带来的经济下行风险，支持农业的努力得到了进一步加强。1月31日，央行向湖北等10个重点省市的国有银行和部分地方法人银行提供了3000亿元的低成本专项再融资资金；2月26日，为支持各地恢复生产，央行将再融资和再贴现专项额度增加5000亿元；4月20日，央行再次将涉农小微企业再融资和再贴现额度上调1万亿元。
在“价格”方面，央行于2月26日将支持农业的小额贷款利率从2.75%下调0.25个百分点至2.5%。除此次调整外，支农小额贷款利率下调0.5个百分点，再贴现利率下调0.25个百分点。
这一次，央行进一步下调支农小额再融资利率，有利于充分发挥货币政策的“精准滴灌”和“直接实体”作用。6月17日，国务院常务会议提出要推动金融系统全年向各类企业合理盈利1.5万亿元。实现这一目标的途径包括：下调贷款利率和债券利率，给予优惠利率贷款，推迟中小企业贷款本息偿还，支持小微企业发放无担保信贷，降低银行手续费。
根据一季度末支持农业的小额再融资和再贴现余额1.14万亿元，考虑到4月20日新增1万亿元，初步估计理论上财政负担可直接减轻50多亿元。虽然数额不大，但发出的政策信号非常明确，这将有助于金融系统在一定程度上加快对小微企业、民营企业和农业、农村和农民的优惠利率贷款发放，并最终转化为利润。
支农支小再贷款再贴现规模还可进一步扩大
从“量”与“价”的比较来看，支持农业的小额再融资和再贴现利率约为2%，价格进一步下调的空间不大。
相比之下，“量”的上行没有明确的上限，特别是与严峻的外部疫情和经济环境、实体经济的迫切融资需求以及银行业的实际投资规模相比，支农小额再融资和再贴现的总体规模并不大。截至第一季度末，中国农业相关的国内外货币贷款余额为36.74万亿元，同比增长9.0%；人民币金融普惠贷款余额18.33万亿元，同比增长17.7%；普惠小额贷款余额12.4万亿元，
因此，在支持和鼓励中小银行加快资金补充的同时，要进一步加大支持农业的小额再融资和贴息力度，重点支持中西部地区的城市商业银行、农村商业银行等地方法人银行，这将有助于缓解中小银行的经营压力，更好地调动它们扎根创业、服务小微企业、民营企业和农业、农村和农民的积极性。从政策执行的角度来看，适当加大小额再融资和支农贴息的额度，比如增加8000亿元，实际上可以降低50个基点的标准，但可以丰富货币政策工具的多样性，更准确地服务于实体经济的薄弱环节。
下半年货币政策不会转而收紧
从上半年情况来看，稳健的货币政策更好地体现了前瞻性、针对性和反周期调整的要求，综合运用了再融资、再贴现、减RRR、公开市场操作等“组合拳”和创新的直接货币政策工具，在支持疫情防控、恢复工作、恢复生产和实体经济发展、有效防控金融风险、提高实体经济金融服务质量和效率等方面发挥了积极作用。
展望下半年，鉴于中国经济仍在从V型反弹中复苏，世界经济衰退的风险依然明显存在，中国不会收紧货币政策。但是，随着国内疫情基本得到控制，社会生活逐步步入正轨，经济周期有序重启，货币政策可能与上半年有所不同，将更加灵活和适度。在“宽货币、重结构、降价”的框架下，政策重点将进一步突出“精准滴灌”，引导货币流动性直接流向实体经济，防止资本闲置。
在具体时间节点，预计央行将在第三季度中期及特别国债成功发行后，引导市场利率适度下调。据估计，下半年准备金率可能会有1-2次调整，调整幅度约为50-100个基点；一年期LPR利率可能有30-40个基点的下调空间。
