原标题：在美国股市牛市期间，大量高风险交易急剧增加，但它们又回到了最初的状态
J.克鲁、尼曼马库斯、赫兹国际和儿童主题餐厅查克奶酪店有两个共同点：他们都在杠杆收购中积累了巨额债务，并且都在大流行期间申请破产。
这场衰退的突然性暴露了这些私募股权收购的内在风险。
在经济低迷时期，现金流枯竭，大多数公司都很脆弱。然而，用于融资杠杆收购(LBO)的金融工程放大了这种风险，这使得私有化的公司承担了危险的杠杆和巨大的利息支出。
杠杆收购公司的资产负债表通常很脆弱，这使得它们濒临破产，尤其是在动荡的金融市场。
惠誉评级(Fitch Ratings)高级董事大卫西佛曼表示：“一家公司的债务越多，违约的可能性就越大。”
杠杆收购模式在繁荣时期可以很好地发挥作用，尤其是对私人股本公司而言。在现金流入的推动下，这些新成立的私营企业在首次公开募股(IPO)或战略销售方面获得了新生。但当市场和经济崩溃时，这些交易可能会以“特别壮观”的方式爆发。
穆迪投资者服务公司杠杆融资业务主管克里斯帕吉特(Chris Padgett)表示：“私人股本支持的杠杆收购最容易受到任何形式的经济衰退的影响，无论是大流行还是传统衰退。”
脆弱的资产负债表
应该说，不仅仅是债务让杠杆收购变得有风险。私人股本公司削减成本，有时通过大幅裁员，以使这些公司在未来的首次公开募股或销售中更具吸引力。私人股本公司通常向自己支付股息和手续费，有时还会迫使被接管的公司进一步借款。
金融改革集团Better Markets的首席执行官丹尼斯凯莱赫抨击了解雇员工和逃避养老金义务的“掠夺性私人股本商业模式”。
凯莱赫说：“一旦一家私人股本公司提取出最大价值，它就会试图将其投入公开市场，这样它就可以从公司濒临的残骸中套现。”
上个月，穆迪警告称，私人股本公司的信用评级较低，表明“违约风险增加”。这家信用评级公司表示，在B3评级的高风险公司中，高达80%的公司是由私人股本支持的杠杆收购。
穆迪表示：“这些公司杠杆率高、规模小、业务模式独特、资产负债表脆弱，这可能会加剧这一违约周期。”
从杠杆收购到申请破产
今年的大流行导致了一系列公司申请破产，包括一些私人股本公司拥有的公司。
被Axios称为“金融工程中的科学怪人”的赫兹国际公司于今年5月申请破产。该公司自1918年以来一直从事汽车租赁。2005年，福特公司以近150亿美元的价格将其出售给三家私人股本公司。当时，杠杆收购仅包括23亿美元的股权，其余的收购都是通过借款完成的。
被私人股本公司收购仅6个月后，赫兹就进行了10亿美元的股息重组，增加了资产负债表上的债务。赫兹在2006年上市时，为其私人股本所有者创造了一笔意外之财，但该公司几乎没有现金，资产负债表上负债累累。
尽管如此，纽约大学斯特恩商学院
商业教授大卫耶马克仍然认为赫兹的破产与他之前的私人股本没有什么关系。
吉尔马克说：“像赫兹这样严重过度扩张的公司不可避免地需要重组。此外，汽车租赁行业本身也需要收缩。”
著名的奢侈品连锁店尼曼马库斯(Neiman Marcus)在上个月破产前经历了两次独立的杠杆收购。这家有着113年历史的豪华百货商店在申请破产保护时，其资产负债表上有将近50亿美元的债务。
2005年，私人股本公司TPG和华平投资约51亿美元将其私有化。八年后，后者以60亿美元的价格被出售给私募股权公司阿瑞斯管理和加拿大支付计划投资委员会。
查克奶酪的所有者消费电子展娱乐公司也于本月申请破产，该公司六年前被私人股本公司阿波罗全球管理公司以13亿美元收购。
下一个倒下的多米诺骨牌
然而，最近杠杆收购破产案可能只是冰山一角。
私人股本公司支持的无数零售商都在惠誉最担心的债券和贷款负面观察名单上。名单包括吉他中心，一家2007年私有化的乐器零售商，和新鲜市场，一家2016年被阿波罗以14亿美元收购的杂货商。
乔安商店在2010年被美国私募基金伦纳德格林以16亿美元收购，也在惠誉脆弱公司的观察名单上。东南百货连锁店Belk也是如此。2015年8月，西卡莫尔合伙人公司以30亿美元将其私有化。
更夸张的是，甚至一些杠杆收购公司也突然变得摇摇欲坠。
根据英国《金融时报》报告，今年4月，医疗人力资源集团enVision Healthcare聘请了一名重组顾问，以避免在选择性手术数量大幅下降时破产。就在两年前，KKR以99亿美元的高价将enVision私有化，这让这家医疗保健公司背负了沉重的债务负担。
EnVision的问题凸显了杠杆收购如今面临的核心挑战之一。——股票市场十年的牛市导致私人股本公司为一些收购支付高价，这反过来又放大了杠杆。
过去十年美联储接近零的利率不仅鼓励企业大举借债，还使得养老基金和保险公司迫切需要高收益投资。他们向私募股权公司投入了大量资金，然后私募股权公司不得不购买公司来投入资金。
“他们不能永远坐拥现金，”穆迪的分析师帕吉特说。“如果你支付非常高的杠杆率，你最终会得到一笔表现不佳的资产，然后陷入流行病。有许多事情需要等待“消化”
换句话说，更多杠杆收购的破产案例将会出现。
