原来的标题是：“东北的总量和周道都一样大”，海外积极推动复工，外需的转折点来了？
宏观研究
【首席经济学家 付鹏】留意债券市场对走出疫情的反应和对比小VIX金银比的异动阶段
4月底，美国债券收益率曲线的长短期利差逐渐扩大。债券收益率的技术指标在过去三天也开始有一些明显的反应。这不仅是一个技术反应，也是一个重要时间节点的反应。最后，我们还应该关注中国10年期国债期货。
目前，这不是一个交易或预期，债券收益率将有一个非常大的和流行的上升趋势。只有债券收益率反映了从重症监护室病房到普通病房的转变，从疫情到担心需求的转变，以及对通货紧缩的预期。然而，对于交易来说，这也是一个测试把握节奏能力的时候。
金银价格比较的正常逻辑实际上非常简单。金银价格比较不是简单的统计套利关系。最终，金银比率实际上是银的相应商品属性。其中，金银比率高是白银商品基本面非常差的情况。由于白银作为一种商品的应用，库存高、结构深的contango也与现代经济密切相关。所以可以从金银比的变动中可以看的出来宏观经济层面全球总需求的一个基本轮廓。
传统的80-40范围只是一个历史参考水平，具有很大的参考价值。然而，在实际操作中，有必要对上述基本逻辑进行具体的分析和判断，而不是单纯依靠统计套利进行交易。2008年金融危机前的水平约为50，金融危机期间最高水平达到84-85，而新的冠状肺炎疫情开始于84-85，目前最高水平达到120。当然，就这两起事件而言，对金融市场的影响有些相似，这两起事件都导致了全球主要资产的大幅波动，引发了对长期衰退和萧条的恐慌预期(尽管原因路径影响的程度不同)。在这样的预期下，金银价格比率做出了同样的反应(类似于VIX的反馈)。
当然，下图是2020年超级记录的金银比价和VIX情况，最高的125比价或许已经成为此次疫情的顶峰，目前已经随着风险逐步的回落，节奏更像是债券的反应，疫情可控到复工复产，需求预期的回摆，通缩预期的回摆，这些都会使白银的表现不在那么的”恶劣“你不应该认为价格比较的未来下降等于白银的改善。这两者目前基本上不是一回事。从隐含的意义上来说，让我们先看看未来的金银比率，正如我在描述目前的经济水平时所说的交易是要返回重症监护室进行观察。金银比率比从危机模式返回到病房进行观察(85-90)然后讨论以后的情况更合适。
风险提示：国家放松对疫情的控制后，疫情会进一步蔓延吗？
【首席宏观 沈新凤】外需冲击最大的时候还没到
以美元计算，4月份出口同比增长3.5%，超出预期。4月是主要海外经济体最糟糕的一个月。为什么出口没有下降而是增加了？我们认为主要有三个原因：去年4月的出口量是除春节期间外全年最低的，基数较低，导致今年4月同比增长率相对较高。根据去年3月的出口量，由基础因素引起的增长率可以解释4月同比增长率的2.5%。根据海关总署发布的部分出口商品数据，纺织纱线、面料及包括口罩在内的产品、医疗器械和器械的增速大幅反弹，分别同比增长49.36%和50.29%，同比增长近50%。自动数据处理设备和组件从上月的负增长大幅反弹至近50%。这部分主要是电脑，我们怀疑这可能与海外在线办公需求激增有关。这三个项目占去年同期出口总额的12.2%，据粗略估计，这将出口增长率提高了6个百分点。4月份，搜狗网的出口增长率比上个月增长了近10%，但这并不是全部来自上述三大贡献。我们发现，家具、灯具、照明和塑料制品的增长率也在上升。由于数据尚未完全公布，我们认为仍有其他商品出口在增长。这些都不能用基本效用或抗击流行病来解释。因此，我们怀疑这可能与中国重返工作岗位后的再出口有关。
首先是基数原因。
在其次是与抗疫相关出口的大幅增加抵消了其它商品出口的减少。被称为全球经济“金丝雀”的韩国，4月份出口大幅下滑，反映出全球外部需求疲软。
搜狗网的出口增长率总体上与采购经理人指数的新出口订单趋势一致，但在4月份两者之间出现了大幅偏离。采购经理人指数的新出口订单大幅下降至33.5，而出口增长率却出现反弹。原因是什么？首先，出口结构高度分化。大多数商品出口增长率的小幅下降被一些防疫材料的大幅增长所抵消，导致整体增长率较高。然而，项目管理指数只能反映问卷统计中各企业的情况是“好转”还是“恶化”，而不能反映具体的好转或恶化范围，相当于给各企业同等的权重。因此，在大多数企业出口下降的情况下，PMI的新出口订单指数自然很低，无法反映少数出口企业防疫物资大幅增长的效果。其次，PMI的新出口订单指数反映的是“订单”，而不是出口，出口很可能在4月份
