原标题:首席经纪人解读国泰君安的得失:远见与稳定的三个问号
证券公司的年报比非金融企业的年报更长、更复杂，因为它既管理自己的资金，也管理客户的资金。如何在300页的年度报告中找到关键数据？核心指标背后的含义是什么？如何通过一系列数字来跟踪证券公司的发展？《上海新闻》记者近日采访了几位非银行金融行业分析师，解读国泰君安2019年年报。
为什么首席证券公司的增长率低于同行？
2019年，国泰君安实现营业收入299.49亿元，同比增长31.8%。母亲净利润86.37亿元，同比增长28.8%。天丰证券非银行分析师罗认为，作为一家领先的证券公司，国泰君安的整体业绩符合预期，并保持了稳步增长。
然而，国泰君安的净利润增速略低于同行。海通证券非银行分析师何婷分析了三个原因:一是国泰君安股权投资银行的实力弱于公司的整体经营指标；第二，自营业务主要是非定向自营业务，股权类别主要在指数上分配。在2019年证券市场表现良好的背景下，其配置的指数基金表现略弱，对整体投资回报率有轻微拖累。第三，就应计风险而言，2019年信贷减值准备约为20亿元，同比增长一倍。
从以上分析来看，最关键的类别出现在分析证券公司的年报时。何婷表示:“证券公司业务范围广泛，主要包括经纪、投资银行、资产管理、信贷和自营投资。根据轻资产和重资产业务分类，经纪、投资银行、资产管理属于轻资产业务，核心利润来源于营业执照价值；信贷和自我管理是资产密集型业务，要求证券公司扩大资产负债表。
此外，为了深入分析证券公司的行业现状和发展前景，净资产、净资本和净资产收益率等因素也是投资者需要了解的重要指标。
罗的分析表明，国泰君安的净资产和净资本在同行业中排名第二，总资产在同行业中排名第四。随着资本重组成为行业趋势，净资本成为核心监管指标，资本实力成为证券公司的核心竞争力。国泰君安强大的资本实力和强大的风控创新能力，将为国泰君安未来迈向顶尖投行奠定坚实基础。
净资产收益率是衡量企业盈利能力的一个指标。根据罗的分析，2019年国泰君安的净资产收益率为6.75%，同比增长1.33个百分点。此外，该公司的杠杆率已从年初的2.65倍增至3.08倍。资本中介和机构交易业务将实现突破。净资产收益率有望迎来一个转折点，其盈利能力在未来将保持良好状态。
五大业务亮点和风险是什么？
在寻找国泰君安业务的亮点时，何婷给出了“均衡”的答案。她表示:“总体而言，国泰君安各项业务发展均衡，主营业务在证券业保持领先优势和长期稳定的地位。”
经纪业务是国泰君安的传统优势业务。国泰君安2019年的经纪佣金净收入为50亿元，占市场份额的6%，在行业中排名第一。随着行业佣金逐渐下降，接近经纪业务的成本，首席经纪人正积极寻求财富管理的转型。从年报数据可以看出，国泰君安的经纪业务领先于同行，在赢得客户方面显示出一些优势。
兴业证券分析师徐莹莹表示，财富管理和机构服务已逐渐成为证券业发展的两个重要方向。国泰君安较早开始为客户提供全资产规划及其他投资服务。截至2019年底，公司拥有投资人员2698人，累计超过
2019年，国泰君安投资银行手续费净收入为26亿元，同比增长29%。何婷认为，资本市场改革最近有所加强。随着创新板、新三板改革、再融资政策放松、创业板登记制度改革等一系列改革措施的有序推进，投资银行业将迎来一个快速增长期。作为行业领导者，国泰君安有望进一步分享政策红利。
国泰君安资产管理业务的亮点是进一步扩大积极管理的规模和比例。罗表示:“过去，证券公司专注于渠道业务。自新的资产管理条例实施以来，定向资产管理已经大规模萎缩，证券公司逐渐恢复了主动管理。国泰君安资产管理规模的结构性变化反映了这一趋势。在大规模资本管理时代，证券公司必须提高主动管理能力。领先的证券公司将在这一领域拥有优势。”
罗评论国泰君安自营业务，表示国泰君安2019年自营投资收入达到88.4亿元，同比增长53.7%，有效提升了公司业绩。这主要是由于a股市场的复苏和公司资产配置能力的提高。从行业整体情况看，由于业绩的灵活性，2019年自营投资业务对证券公司业绩的贡献普遍较高。不过，罗提醒，目前证券业仍处于过渡期，应关注市场波动对个体投资者投资业绩的影响。
信贷业务主要包括融资融券业务和股权质押业务。有分析人士表示，在融资融券方面，国泰君安牢牢把握住了科技创新板和公募基金借券的机遇，着力为专业投资者提供卖空服务，稳步提升市场份额。股票质押业务方面，2019年末待回购股票质押余额为411亿元，同比下降16.6%。全年信用减值损失20.5亿元，同比增长110%，基本消除了股票质押风险。
在展示过程中，券商尤其应加强风险控制。何婷指出，今年以来，国内外市场规模和波动加大，这将在一定程度上影响证券公司相关业务的表现，给证券公司的资产风险管理带来压力。
老牌证券公司的战略布局有哪些特点？
经过多年的发展，国泰君安已逐渐成长为中国领先的综合金融服务提供商。作为一家老牌证券公司，国泰君安是如何在瞬息万变的行业格局中保持稳定发展的？何婷认为，这与国泰君安近年来在组织结构、业务流程和业务战略上的调整和抢先布局密切相关。
据何婷分析，2003年以后，国泰君安在结构、流程、体制等方面进行了一系列改革，率先实现了集中管理，显示了整体优势。2006年后，公司通过开设前台加强了一线业务部的营销能力，并坚持扩大中后台以取得成效。自2010年以来，公司大力推进内部组织结构的市场化重组，通过全面市场化改革应对市场变化。2017年和2018年，公司信息系统投资规模连续两年位居行业第一。
何婷认为，创新能力为国泰君安保持行业领先地位提供了重要支撑和保障。公司高度重视科技战略投资，在创新业务领域反应迅速，在中国券商多元化发展中保持领先地位。
