原标题:从三个角度论证:期权交易适合长期还是短期交易？
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编 辑 |张旖旎
作 者|扑克智能咖啡馆
来 源|备用容量选项工作室
不久前，一位读者留言问道:“在我们通常的交易中，期权是适合短期交易还是长期交易？”在今天的短文中，我想写一些关于这个问题的感受和想法。在我的公司报价经验中，因为期权有不同的到期月份，可以实现T 0循环交易，期权是一个顶级的工具，可以使战略非常高频率和复杂，也是一个底部的工具，可以设计超低频率，使战略非常简单。我们不仅可以将它们用于长期交易以保持一定的预期收入，还可以将它们用于短期交易以增加或产生收入。在企业要约交易中，无论是用于短期还是长期，事实上，都应该从三个角度来看:
对标的大格局的判断
如果在交易期权之前，你已经对期权的目标，如国内50指数、豆粕、糖和其他目标作出了明确而有根据的判断，那么你最好留出一些头寸进行长期交易。在这里，所谓的大格局判断包括下个月、三个月、甚至半年目标的主要趋势是向上还是向下，以及在下个月或三个月目标将在哪个区间振荡，不超过哪个点，也不低于哪个点。这些是判断目标的大框架。无论你是使用技术线条画还是波动理论，还是结合宏观基本面或政策因素，只要你相信自己的广义框架判断，购买一部分远月看涨/看跌期权来进行长期游戏是可行的，甚至可以在你的风险限度内进行几次固定押注。
另一方面，如果你不能在月度甚至季度水平上准确地给出一个大的模式判断，那么跟随趋势并利用这种情况做一些短期的价差交易，在达到止损点时坚决执行，用低赢率和高赔率的模式积累你自己的收入也是增加你的收入的一种方式。
一般来说，如果你在3个月后对目标的总体模式有相当坚定的判断，那么直接购买3个月后到期的期权比购买当月期权3次更具成本效益。这就像一次买10瓶饮料，买10次同样的一瓶饮料。显然，前者的批发价会更便宜。
期权合约的Gamma和Theta指标
在之前的文章中，我们曾经做过这样的类比:“如果巴西队在0:0点赢了一张巴西对德国的彩票，那么这张彩票就是一个单一的选项”。例如，当50ETF的价格为2.650时，“50ETF买入2650年9月的股票”和“50ETF卖出2650年9月的股票”是两种单一的选择。平面期权有这样一个特点，伽玛和θ非常大，到期日越近，两个指标越大。刚刚开始学习期权的读者可以将伽玛指数视为足球比赛中大逆转的力量，将θ指数视为时间值衰减的速度。可以想象，当一场比赛接近90分钟时，当一方在原本平局的比赛中突然得分，这对彩票的价值会有多大的影响？因此，在数百个期权合约中，那些伽玛和θ指数较大(通常接近平均值)的合约价格变化的加速度相对较大，这种期权更适合短期。因此，相比之下，那些伽玛和θ指数较小的期权合约(通常是远离平值的合约)价格变化的加速度相对较小，这类期权更适合于长期甚至持有期限(主要指买入深度实物期权或卖出深度虚拟期权)。
让我们举一个出售期权的例子。当目标跌至2.583时，我判断短期内50指数将会反转，所以我卖出了“50ETF卖出2550点”。因为2.550非常接近2.583，所以这个合约的伽玛和θ指数都非常大，所以一旦50指数在第二天真的反转，我们就可以立即平仓并套现以停止获利，这类似于短期交易。然而，如果我卖出一个“50ETF卖出6月2400”的合约，因为2.400离2.583还有一段很长的路要走，只要合约存在期间没有大的风险，我们就可以一直持有到最后一天，这类似于长期交易。
让我们再举一个购买期权的例子。当目标价格在某一天升至2.650时，我买了“50ETF 7月2650”。由于这是一个平面选项，伽玛和θ指数都达到了最大值。因此，一旦目标的惯性在接下来的几天上升到2.700，这个选项的加速度将开始逐渐减弱。此时，我们不妨做一笔短期交易来平仓，然后判断我们是否需要转向新的平面期权。然而，如果我买“50ETF买入9月2400日”，由于这是一个深度的真实价值的长期期权，它更像是一个没有保证金的长期期货，时间价值占期权价格的一小部分，所以我不担心时间价值会给我的收入造成多大的损失和侵蚀，所以我会控制我的头寸，也可以持有一段时间，假设我在一个指数ETF上投资了很长一段时间。
策略是套保型的还是套利型的
在我们的日常交易中，我们可以使用期权来对冲我们的现货头寸，或者我们可以使用不同期权之间的价格偏差来套利。
套期保值策略的特点是使用套期保值工具尽可能锁定股票投资组合或标的交易所买卖基金的现有利润，以保护自己免受市场大幅下行波动的风险。它遵循“保持不变，应对所有变化”的战术概念。以50ETF期权的套期保值为例，无论你持有50ETF，50股的一部分，还是中国证监会100股的一部分。使用等市值套期保值方法1:1计算要套期保值的数量N，然后买入行权价格较低的N个看跌期权，卖出行权价格较高的N个看涨期权。这种期权持有头寸在期权到期前的几个月内不能改变，然后滚动并转移到后续的月度合同中。这是一笔中长期期权交易。就这么简单，但它是阿尔法股票选择策略的一个基本操作方法。
相比之下，套利策略的特点是动作快，一旦趋同出现，利润就会立即流失。它遵循的战术概念是“世界武术，但不能快速突破”。例如，C2600@6是6月到期的看涨期权，C2600@7是7月到期的看涨期权。理论上，C2600@7的价格不会低于C2600@6。毕竟，可交易价格是人为的。一旦交易者不合理地超额支付购买价格。或者如果售价太低，C2600@7的价格可能低于C2600@6。此时，套利信号将立即执行卖出近月期权和买入远月期权的交易指令，这是一种短期期权交易。事实上，大多数做期权交易的机构将在系统中监控套利机会，如下所示，这将作为我们一年的底部头寸收入:
首先，同一个月不同行权价格的看涨和看跌期权价格必须是单调的。行权价格越高，看涨期权价格越低，看跌期权价格越高。如果期权的隐含波动率异常高或异常低，导致这一规则被违反，那么套利机会就会随之而来。
第二，相同行权价格的远月期权的价格必须高于近月期权的价格，这与保险费率原则相同。对于相同的保险资产，购买3年期保险肯定比购买1年期保险更贵。如果最近几个月期权的隐含波动率异常高，导致最近几个月期权的价格高于具有相同行权价格的最远几个月期权的价格，那么在不久的将来出售期权和在很远的将来购买期权的操作就可能迫在眉睫。
第三，相同行权价格和相同到期月的看涨期权和看跌期权价格大致符合一个公式(看跌期权平价)，即看涨期权的行权价格的贴现值=基础价格的看跌价格。如果一个看涨或看跌期权的隐含波动率急剧上升或下降，等式将失去平衡，套利机会随之而来。
第四:凸性约束。在同一个月有三种不同行权价格的看涨(或看跌)期权的价格遇到一个叫做凸性的不等式，否则它将再次成为套利者的一餐饭！
事实上，无论是组织还是个人，任何长期稳定的战略体系都不能仅仅依靠长期交易，更不用说短期交易了。为了形成长期稳定的资产曲线，通常需要为这两种策略设定一定的头寸配置比例，并相互补充。如果你仔细想想，股票也是如此。对大多数投资团队来说，长期价值投资是一顿非常豪华的晚餐，因为你管理的资本属性可能不是可以静止不动的资本。当我们对市场前景有一定的判断时，我们可以留出一些头寸来购买我们最相信的选票，但与此同时，我们也将使用反转因子来设定一些区间，当市场超过下跌价值时，这些区间将超过下跌板块。这就是所谓的以价值股为底部头寸。以超买股票为波段，原因之一是，在我自己的期权策略系统中，我也把一些类似于套期保值的策略放在底部位置，并使用CTA日内趋势或套利策略、波动性交易等策略来做波段，以提高更多的或有回报。与单策略系统相比，组合多策略系统提高了卡尔马尔比率和夏普比率等收益率风险比指标，提高了日赢率等稳定性指标，这是长期和短期交易相结合的神奇之处。
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