原标题:国泰君安:美联储的下一个“武器”
3月23日，美联储宣布将实施无限制开放的QE，这标志着美联储在2008年建立的危机工具箱的开始。对此，国泰君安宏观团队从当前风险点、无限QE的内容和作用、后续政策展望以及对中国资本市场的影响等方面做了详细解读。
首先，与2008年相比，宏观团队认为，当前危机中真实企业的信用风险比金融机构的流动性风险更值得关注。因为从回购市场利率和回购接受度来看，目前美国金融体系的流动性相对稳定，但流行病给能源、航空、酒店等房地产行业带来的信用风险正在迅速增加。
其次，还有拯救市场的措施。美联储无限制的QE措施包括购买政府债券和抵押贷款支持证券，重启常规的TALF、PMCCF、SMCCF，以及设立SPV以充分支持市场流动性。
关于美联储在这场危机中可以发挥的作用，根据2008年的经验，宏观团队认为主要有三个方面:
一是发挥“最后贷款人”的作用，为广大金融机构提供短期流动性；
第二是直接向主要信贷市场提供流动性，以缓解信贷紧缩。
三是拓展传统的公开市场操作工具，支持信贷市场的运行，对长期利率施加下行压力，扩大长期信贷。
根据目前的情况，宏观团队预测，美国将跟进或修改中央银行法，或授权美联储在一定时期内直接购买股票型ETF，并以某种方式通过购买高收益公司债券来应对风险。
除了货币政策，宏观团队认为，美国还需要财政部提供类似于2008年金融危机期间的直接援助，并向具有更大影响力的实体和金融机构注入资本和纾困。
与此同时，这种流行病也将给美国带来巨大的就业压力，要求美国居民部门减税或补贴，以恢复消费者信心，促进美国经济复苏。
▼美国部门杠杆率
数据来源:风能，国际清算银行，国泰君安证券研究
最后，外部环境必然会影响国内市场。根据国泰君安战略团队的计算，过去一个月，分配外资的净流出是北方资金净流出的一个重要因素。在市场大幅波动后，a股外资偏好组合的估值已经进入配置区间。预计在全球流动性冲击缓解后，中国的高质量资产将重新获得来自朝鲜的净流入。
▼A股已经进入分配区间
数据来源:风，国泰君安证券研究
至于债券市场，国泰君安的整合团队看到世界主要经济体的货币政策逐渐放松。预计低资本利率将成为常态，并将推动低短期债券利率。参照2008年低点，目前1年期、2年期和5年期债券利率仍分别有92个基点、82个基点和72个基点的下行空间。
▼资本利率迅速下降
资料来源:国泰君安证券研究风
零售:代理商下降到历史最低增长率
从1月到2月，该机构同比下降20.5%，为历史最低水平。从类别来看，从1月到2月，只有食品和饮料保持了6.4%的正增长。
根据国泰君安零售团队的调查，线下零售店自3月份以来基本上已经全面开业，但从客流和消费情况来看，复苏仍有很长的路要走。考虑到进口疫情的增加，线下可选消费的复苏呈U型并缓慢攀升，而线下消费将在物流复苏后继续快速增长。
家用电器:第一季度业绩普遍承压
今年第一季度，属于消费领域的家电行业普遍面临压力。国泰君安的家电团队认为，这种流行病将把零售复苏信号推迟到第二季度末或第三季度，但在短暂下跌后将面临强劲反弹。与此同时，疫情已经加速
从地区角度来看，中部和东部地区受疫情影响较大，火电使用小时数大幅下降。国泰君安公用事业认为，疫情造成的经济不确定性有所增加，从而增加了防御性电力部门的配置价值。
▼1-2月累计用电量同比下降7.8%
资料来源:中国电信、国泰君安证券研究
有色:流行病扰乱锂供应
海外疫情也对国内生产产生影响。以有色金属行业为例，40%的锂资源来自南美盐湖。目前，阿根廷已经进入强制检疫状态。阿根廷盐湖巨头Livent和Orocobre暂停生产。
总体而言，国泰君安有色金属集团分析了全球疫情对锂行业现有项目生产的影响，目前是小规模和短期的。与此同时，当前的疫情是对高成本、高现金流压力项目的压力测试，预计将加速行业清算。
沟通:国内企业将打破的网上会议
流行期间，对网上办公的需求大大增加。最近，腾讯国际会议已经在许多国家和地区启动。通过比较腾讯在R&D的投资与国外云视频巨头的不同，以及在B端和C端市场的不同需求，沟通团队认为滕循云会议国际的推广还有待观察。
至于外资领军企业Zoom的国内表现，沟通团队认为Zoom模式面临国内支付意愿低、网络成本高的压力，从长远来看不适合中国市场。对于国内云视频行业的领导者来说，未来的破冰之路在于以“云端”的模式为垂直行业的发展打开机遇。
▼全球视频会议市场快速增长
资料来源:国泰君安证券研究有限公司
计算机:云原生技术将打破运行和维护困境
数字化过程中也有部署、操作和维护。根据国泰君安计算机团队的研究，传统架构无法解决丰富的应用和架构演进带来的部署和运维复杂性问题。基于云环境设计的云原生技术可以充分发挥云的优势。
在这种背景下，集装箱市场将迎来广阔的前景，因此具有私有云和超集成竞争优势的本土领先制造商必将受益。
电子学:发光二极管显示器潜力巨大
属于科技产业的电子领域，在发光二极管芯片细分领域大放异彩。在过去的两年里，由于下游需求疲软，如照明，上游的LED芯片产能过剩，毛利急剧下降，LED行业继续去库存。
但与此同时，国泰君安电子团队看到小间距发光二极管技术的优势已经成熟，上游成本下降，而下游的发光二极管显示器继续保持中高增长，其增长相对有把握。
此外，微型发光二极管(MiniLED)和微型发光二极管(MicroLED)等新显示技术的进步和应用有望对发光二极管产业链产生巨大的拉动作用。
▼国内小间距增加了发光二极管显示器的渗透率(人民币)
资料来源:国泰君安证券研究有限公司智言咨询
本周，国泰君安研究团队共调查了65只股票，其中新威股票(603699。上海)，国联水产(300094。深证)和东木股份(600114。第一次被报道。包括海螺水泥在内的七家公司的目标价格(600585。上海)和中航工业高科技(600862。(嘘)都长大了。安踏体育(2020.HK)和中国联通(600050)等11家公司的目标价格。上海)和青岛啤酒的股权激励(600600。精工钢铁公司授予的医院订单(600496。上海)和龙脊股份(601012)的新产能扩张。跟踪和评论。
首次报道
纽威公司(603699。上海)是中国领先的工业阀门。国泰君安高端设备团队认为，在国内经济稳步增长的压力下，正在建设的民营炼油化工项目将加速恢复建设，油气基础设施建设也将加快。该公司有望在2020-2021年实现快速增长，覆盖范围包括飞行情报区
第一次，国联水产(300094。深圳)被评为“超重”。随着2020年公司水产食品渠道的全面下沉，国泰君安农业团队判断公司有望凭借领先优势分享行业高增长红利，其业绩有望迎来一个向上的转折点。
对主要问题的评论
3月23日，青岛啤酒发布了上市以来的首个股权激励计划。激励方式为限制性股票，授予总额为1350万股，授予价格为21.73元。
对此，国泰君安餐饮团队从股权激励本身和行业竞争格局两个方面进行了分析。
一方面，虽然公司激励计划的进展比预期的要晚，但总体上还是取得了重要进展，在激励改革方面迈出了重要一步。另一方面，该行业在短期内受到疫情的影响，第一季度销量大幅下降。然而，总体影响全年都是可控的。公司提高生产能力和效率的总体方向保持不变，公司的基本面有望继续改善。
也是在3月23日，龙基公司(601012。上海)宣布，董事会投票批准了新的10千兆瓦硅棒、7.5千兆瓦电池片和5千兆瓦模块的产能计划。
龙脊股份(601012。上海)本身是行业领导者，投资扩张回报率非常高。由于产能扩张，国泰君安电气新团队预计公司将在2021年底实现快速利润增长。同时，由于零部件的发展，公司的BIPV业务也有望成为新的增长点。
3月24日，精工钢结构(600496。上海)宣布赢得了11.3亿元的绍兴妇幼保健院建设投标。国泰君安建设团队从公司收益增厚和中标项目对行业影响的角度分析中标情况。中标主要体现了公司的技术优势和竞争力。同时，施工团队也相信公司的业绩将受益于总承包模式的持续改进。
提高目标价格
年度报告季开始时，国泰君安的研究团队及时跟踪了重点公司。
宏远电子2019年业绩(603267。上海)和AVIC高科技(600862.sh)符合预期。同时，随着前者的DC滤波器和后者的航空复合材料进入性能发布期，前景继续看好。国泰君安军工团队参照行业评估中心，提高了目标价格。
海螺水泥(600585。上海)和福斯特(603806。上海)进一步巩固，因为他们的表现超出预期。海螺水泥的销量(600585。上海)在2019年第四季度创下历史新高，市场控制进一步加强。福斯特(603806。sh)有望在2019年保持约50%的市场份额。
国泰君安建材团队和电鑫团队都基于对公司的长期乐观情绪提高了目标价格。
华宇软件(300271。深圳)2019年的业绩略低于预期，但收入仍同比增长30%。考虑到公司2019年新合同签署量的下降，国泰君安电脑团队下调了公司2020年的每股收益，转到行业估值中心，并提高了公司的目标价格。
长城汽车目标价格上涨(601633。上海)是由于国泰君安汽车团队对公司改革的有效性的肯定。自2018年以来，公司实施了全面改革，优化了考核和激励机制、生产研究基地、供应体系结构等。2019年，该公司的自行车运营利润将会上升。展望未来，汽车团队认为公司的二次增长周期已经开始。
降低目标价格
目标价格降低的原因之一是，疫情影响了下游需求，进而影响了上市公司的业绩。
国泰君安纺织服装团队降低安踏运动(2020.HK)目标价格是为了考虑到疫情对运动服装销售的负面影响。
国泰君安有色金属集团下调云铝目标价格(000807。深圳)和紫金矿业(601899。由于疫情对海外市场的影响，这也导致了大的波动
国泰君安轻工制造团队认为，疫情给家具行业的短期需求带来了一定影响，但也加速了企业营销和客户获取模式的不断改革，进一步推动了龙头品牌的流量集中。索非亚的较低目标价格(002572。深证)是由于2019年的表现低于预期。
三环集团(300408。吕林燕钢铁(000932)。深圳)和永兴材料(002756。深圳)。2019年，三家公司对母公司的净利润分别同比下降33.9%、40.48%和11.29%。参照可比公司的估值，国泰君安电子钢铁集团下调了公司的目标价格。
中国联通(600050。上海)2019年的表现符合预期。然而，由于未来用户增长预期下调，国泰君安通信集团下调了2020-2021年利润预期和目标价格。
保持评级
对于天山等公司(000877。深圳)，中国太平洋(601601。上海)和虞舜光学科技(2382.HK)凭借稳定的运营和预期的业绩，国泰君安研究团队保持了之前对相应公司的目标价格和评级。
