【星正宏观】火线评论事物正在变化——国外市场的最新观点

2020-03-13 16:58　来源：财经网

【星正宏】火线快速回顾:世事变迁；——对外市场最新观点

内容摘要

Summary

从“风险跌避险涨”到“风险避险资产齐跌”，市场进入恐慌新阶段。2020年3月12日，全球恐慌情绪再度高涨，风险资产大幅下跌:截至北京时间24点，美国、加拿大、巴西、墨西哥、泰国、斯里兰卡、巴基斯坦、菲律宾、印度尼西亚等国的股指引发导火索，美国三大股指均下跌逾8%；德国DAX指数和法国CAC40指数均下跌逾12%。VIX盘中一度接近70点，创下2008年危机以来的新高。然而，与之前“风险资产下降，对冲资产上升”的模式不同，对冲资产也被出售:黄金下跌超过6%，比特币下跌超过20%。

市场似乎正从单纯担心美股，开始转向担心流动性问题和债务违约风险。从次贷危机的历史经验来看，资产表现通常分为两个阶段:最初的市场恐慌占主导地位，高风险资产下跌，基金进入黄金等资产进行对冲；然而，随着风险资产持续下降，市场开始出现流动性担忧。对冲资产和风险资产下跌33，354。在上一次金融危机期间，黄金价格和美国股市也从2008年3月至11月下跌。流动性紧张可能会影响一级市场的发行，这可能会导致美国企业债务违约的风险。在美国企业整体杠杆率已经很高的背景下，低油价和高波动性也加剧了金融市场的脆弱性。北美CDX指数(包括125项信用违约互换资产)大幅飙升，接近2011年的历史最高水平。美国高收益债券息差也从3月初的4.9迅速升至6.5，接近2016年初的峰值，反映了这种担忧。然而，应该注意的是，3月12日，标准500将再次触发保险丝。美国股市的融合机制可能在一定程度上加剧了市场流动性恐慌。

本轮风险节点在买方机构，联储面临比2008年更复杂的流动性问题。回顾次贷危机时期，央行将投资银行转变为商业银行，并为其提供流动性支持，这是缓解市场流动性恐慌的重要原因。然而，在当前的市场动荡中，美联储面临着更复杂的问题。在过去的几年里，美国买方组织——，特别是被动基金——，发展迅速。大量投资者选择通过ETF投资股指，导致市场上的大盘股不断被基金追捧。然而，基金集中在少数大型公司的股票上意味着，一旦投资者开始赎回相关的指数基金产品——，在巨大的短期赎回压力下，——指数基金可能已经很难保持足够的流动性。然而，由于基金公司无法像商业银行那样从美联储获得直接的金融支持，美联储面临着资金传输机制不顺畅的问题，无法缓解这种流动性问题。从这个意义上说，流动性问题的复杂性比2008年更大。

联储紧急投放巨额流动性，但恐难从根本上解决本轮美股的流动性困境。北京时间3月13日上午0: 55，纽约联邦储备银行公开市场交易台宣布将于美国东部时间3月12日(星期四)下午(北京时间凌晨1: 30)进行5000亿美元三个月回购，并于2020年3月13日结算。东部时间周五，该部门还将提供为期三个月的5000亿美元的回购操作和为期一个月的5000亿美元的回购操作，并在同一天进行结算。在本月余下的时间里，每周将提供3个月和1个月的5000亿美元的回购操作。此后，每周将提供至少1750亿美元的每日隔夜回购操作，在此期间每周两次提供至少450亿美元的两周定期回购操作([1】。在这一消息的推动下，美国三大股指一度小幅下跌，但随后跌幅再次扩大，截至美国东部时间3月12日，收盘跌幅均超过9%。黄金略有下跌。

但需要关注的是，美联储通过回购操作投放流动性，可能并不能从根本上解决资金向基金公司传导不畅通问题。对于美联储而言，除非直接对股票ETF注入流动性，否则恐难根本解决基金公司流动性紧缺问题，但这一举措可能面临立法程序上的诸多不确定性。