国债期货欢迎“大象”进入期货公司。《证券时报》记者潘玉荣
实习生张莉
银行和保险被允许参与国债期货交易。对整个金融市场的好处是毋庸置疑的，但它们也必须为变化做好准备。
一方面，国债期货市场即将扩张。未来会发生什么变化？现有投资者应该做好准备。另一方面，期货公司自身的资本实力需要加强，以服务于银行保险等大型机构。
期货公司面临“补充资本压力”
大象有多大？截至2020年2月底，商业银行持有9.87万亿政府债券，占委托给它们的政府债券总额的64.9%。持有19万亿国债和黄金债券，占两国信托总额的61.4%。保险机构持有0.36万亿国债，占委托发行国债总额的2.37%，持有0.95万亿国债和政策性金融债券，占二者总额的3.09%。与“大象”的规模相比，期货公司略显弱小。
在试点方案中，商业银行直接向中国黄金交易所申请交易结算会员资格。未来，保险机构将需要与期货公司进行更密切的合作。
根据中国银监会最近发布的《关于保险资金参与国债期货交易有关事项的通知》(征求意见稿)，保险资金参与国债期货交易，所选择的期货公司应满足一定的条件。如成立5年以上，上季度末净资本达到3亿元人民币(含)以上，且不低于客户权益总额的8%；对期货公司的分类监管和评估为A类。
根据中国期货协会网站上的信息，《证券时报》记者初步筛选出37家优于保险机构的期货公司，约占行业公司总数的四分之一。然而，未来随着与保险机构业务合作的发展，这些期货公司将不得不满足“不少于客户总股本8%的净资本”，还将面临相当大的增资压力，这就要求股东未雨绸缪。
期货国债期货市场
持仓还是翻倍
2月下旬，中国证监会、财政部、中国人民银行和中国银行保险监督管理委员会联合宣布，允许符合条件的试点商业银行和具有投资管理能力的保险机构参与国债期货交易。
目前，已有五家大银行开展了试点项目，并发布了保险机构参与国债期货的指引。这些措施表明，“大象”已经上路了。
商业银行和保险公司作为现货债券的重要持有者，一直希望利用债券期货作为工具。
截至2020年2月底，银行和保险机构在国家债券现货市场持有超过10万亿国债。在国债期货市场，以银行保险持有的流通债券数量最多的10年期债券为例。2020年2月，10年期国债期货的日均头寸为7.4万手，相当于742亿元人民币的名义标准债券。日均营业额为59，000元，相当于592亿元的名义标准优惠券。
不难发现，商业银行和保险机构持有的国债规模远远超过了现有期货市场的规模。银行保险的进入将增加国债期货的大量头寸。
据永安期货估计，该行持有9.87万亿国债。按照3% ~ 10%的可交易比率，本行将在14%的自营套期保值比率基础上，在国债期货市场增持41000 ~ 138000个头寸。如果银行持有19万亿国债和与政策相关的金融债券作为基础，它们将在国债期货市场增持79，000至266，000个头寸。
保险机构目前共持有0.95万亿国债和政策性金融债券，预计可交易比率为10%至50%，并以14%的自营证券对冲比率作为参考，这将增加
在入市之初，此类投资者的交易方向可能略有相似，但随着保险的入市和30年期国债期货的上市，交易机会将会增加，银行债券的资产结构和行为可能会发生变化。
业内人士表示，30年期国债期货上市是今年的一个高概率事件。一方面，模拟交易已经成熟；另一方面，银行保险机构等现金息票持有者的进入为30年期国债期货上市扫清了最后一道障碍。
