原标题:浮动净值基数表现如何？——国际货币基金组织2019年季度公报评论
【天风研究】 孙彬彬/许锐翔（联系人）
摘要：
传统货币基金：
第四季度基金规模小幅增长；在资产配置方面，货币基金组织增加了期限和杠杆。
短期理财基金：
在严格监管下，短期理财基金规模进一步缩小；就资产配置而言，短期财富管理基金将缩短存续时间，提高杠杆率。
浮动净值型货基表现如何？
与传统商品基础相比，浮动净值商品基础收益率相对较高，资金杠杆相对较低，期限相对较短，银行间存单较多，银行存款较少。然而，各机构并不热衷于申请浮动净值基数，传统基数的转型仍有很长的路要走。
相比之下，在市场追求摊销成本法定债券开放基数的影响下，短期理财基金的转型步伐加快，规模缩小。
我们认为在可预见的未来，货运基地的增长仍然没有稳定的势头。
国际货币基金组织2019年第四季度报告已经披露。这份报告给出了一个简短的评论。Wind还将短期财富管理基金归类为货币市场基金。除非另有规定，本文中的所有货币基金均指传统货币基金，本文中的所有基金规模均指基金份额。
传统货币基金
1.1. 规模小幅增长，收益率先下后上货币基金规模小幅增长。截至2019年四季度，传统货币基金份额为7.1万亿份，较上一季度增加400亿份。传统货基规模虽然小幅增长，但短债基金规模继续萎缩，叠加股票、债券和混合型基金规模扩张，整体货币基金规模占比继续下滑至50.53%。
投资者倾向于向非商品基础(股票、债券和混合基金)转移。今年第四季度，债券、股票和混合基金规模分别增长6964亿元、4955亿元和549亿元，其中债券基金增长主要来自中长期纯债券基金，比第三季度增长3104亿元。中长期纯债券基金规模的大幅增长主要是由于估值优势。固定期初债务基础是少数几个可以用摊余成本法计量的新成立的公共基金之一。自2019年10月以来新设立的中长期纯债务基金大多是采用摊余成本法的固定期初债务基础。
第四季度货币基金的收益率明显低于债务基础收益率，因此投资者选择退出货币基金并继续转向债务基础。
排除跨年度因素，第四季度商品基础收益率下降。银行存款、银行间存单和反向回购(反向回购)是货币资金的主要资产配置。在第四季度，央行一次下调了多边基金的利率，一次下调了OMO的利率，幅度为5个基点。此外，央行还积极保护资本区域，并在年底消除资本利率的季节性上升趋势。总体而言，第四季度资本利率下降。因此，银行间存款和银行间存款证利率整体下降。这三者共同推动了货币基金收益率的下降趋势。
1.2. 资产配置：加杠杆，加久期
从整体资产配置来看，第四季度债券资产持有比例上升，现金资产保持稳定，货物基地其他资产持有比例下降。货币基金加杠杆。2019年第四季度，货币基金组织的杠杆率大幅上升，从今年第三季度的103.9%升至107%。此外，从总资产和净资产的差异来看，整体货币基金正在积极增加杠杆。
国际货币基金组织期限。国际货币基金组织大幅减少了短期资产(主要是在60天内，品种主要是买入和卖出)，增加了中长期资产(60-120天内持有品种的比例有所增加)。由于第四季度收益率下降，国际货币基金组织主要通过延长期限来增加其收益率。
在资产配置方面，今年第四季度，国际货币基金组织大幅增加了银行间存单的持有量，而资产支持型证券、银行存款和其他资产的持有量均略有增加。股票回购比例大幅下降，国债、企业债券、金融债券、短期贷款、中期债券和其他债券比例略有下降。
短期财富管理基金2.1。短期理财规模进一步缩小，短期理财基金份额减少至3267亿股，减少724亿股
短期财富管理基金的存续期有所回落。短期财富管理基金的期限在第四季度有所下降，加权平均期限从今年第三季度的108天降至100天。期限的减少主要是由于120天以上的长期资产比例下降，60-120天以上的中期资产比例上升。
在资产配置方面，今年第四季度银行间存单和短期贷款导致短期理财基金持有头寸大幅下降，国债、金融债券、企业债券和资产支持型证券的比例也略有下降。持有头寸比例增幅最大的是回购和银行存款，中国票据和其他资产的比例都略有上升。
浮动净值基础表现如何？
2019年第三季度新成立了六只浮动净值货币基金。作为传统商品基础转型的一个重要方向，这些浮动净值货币基金表现如何？回报率相对较高。2019年第四季度，传统基础的总体回报率为2.69%，而六个浮动净值基础的平均回报率为2.95%。基金杠杆相对较低。传统基金的整体杠杆率为107%，而6只浮动净值基金的杠杆率为105%，只有2只基金的杠杆率超过整体水平。持续时间相对较短。传统基础的总剩余寿命为71天，而6个浮动净值基础的平均剩余寿命仅为46天。
那么，当杠杆率相对较低且持续时间相对较短时，是什么因素使得新建立的浮动净值基础实现了更高的收益率？答案在于其资产配置。从资产配置的角度来看，浮动净值商品基础配置了更多的银行间存单和更少的银行存款，这构成了与传统商品基础的最大区别。2019年第四季度，一个月银行间存款利率平均为2.7%，同期银行间存款证发行利率约为3.0%。
组织申请浮动净值基数的积极性不高。尽管浮动净值商品基础的收益率高于传统商品基础，但它也面临着更高的波动性和来自短期债务基金的竞争。短期债务基金在利率下行周期可能会有更好的表现。自2019年第四季度以来，没有新的浮动净货币基金申报，整个基金仍处于试点阶段，传统商品基础的转型仍有很长的路要走。
与此同时，短期理财基金转型步伐加快。受益于摊余成本法定拆债基数的普及，2019年第四季度有几只短期金融基金申请重组，现有短期金融基金规模进一步缩小。预计这一趋势将在未来继续下去。
总而言之，传统商品基础的改造还有很长的路要走。短期理财基金加速转型，规模已成趋势。我们认为，在可预见的未来，商品基础的增长仍然缺乏稳定的动力。风险表明监管政策不确定，市场利率趋势超出预期
重要声明
市场存在风险，投资应谨慎。无论如何，本微信平台包含的信息或意见不构成任何人的投资建议。注:本文报告摘自天丰证券研究所发表的研究报告。有关报告和相关风险提示的详细信息，请参考报告的完整版本。证券研究报告《浮动净值型货基表现如何？__货币基金2019年四季报点评》于2020年2月13日发布。该报告由天丰证券有限责任公司发布(具有中国证监会认可的证券投资咨询业务资格)。本报告分析师孙彬彬SAC执业证书号:S1110516090003
本文首次在微信公众号:固首斌法律上发表。文章的内容是作者的个人观点，并不代表贺勋的立场。投资者应在此基础上自行承担风险。
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