原标题:如何计算1月份净买入542亿元人民币债券的海外资本套利？
疫情的蔓延是否影响了海外资本增加人民币债券的热情？
根据中国外汇交易中心发布的最新数据，今年1月境外资本继续购买542亿元人民币债券，使中国国债登记结算有限公司(以下简称“CDCC”)委托境外机构投资者购买的债券面额达到1.89万亿元，同比增长14个月。
蓝湾资产管理公司(Bluebay Asset Management)的新兴市场策略师蒂莫西·阿什(Timothy Ash)表示，疫情的发展正使越来越多的海外资本偏好具有避险属性的人民币债券，尽管海外资本担心1月底中国经济出现波动，放缓了增加长期人民币债券的步伐。
值得注意的是，随着疫情的发展，境外资本对人民币债券的交易策略也发生了重大变化。这反映在短期债券(一年内)与交易的比率开始上升，因为一些海外机构押注这一流行病将使中国人民银行能够在短期内降息和降息，以刺激经济增长，导致短期债券收益率进一步下跌(债券价格上涨幅度更大)。
数据显示，1月份海外机构短期人民币债券交易额度占外资交易总量的19%，较前几个月有所增加，而海外机构7-10年(中长期)人民币债券交易额度仍徘徊在48%左右。
多名香港银行债券交易员在《21世纪经济报道》中向记者透露，外国投资者增加人民币债券头寸主要是在1月份的前两周，当时人民币汇率持续上升，中美之间的利差保持在140个基点，吸引了大量海外机构直接增加人民币债券头寸，而没有对冲汇率风险。然而，在1月下旬武汉“关闭”后，外国投资人民币债券的步伐一度停滞。
"当时，大部分海外机构无法评估疫情对中国经济的短期影响，因此减缓了人民币债券的配置。现在，由于他们认为疫情不会改变中国经济的长期稳定增长趋势，他们增加人民币债券的步伐将很快进入快车道。”蒂莫西·阿什指出。
1月外资加仓“先扬后抑”？
整个一月，外资在人民币债券中的头寸增加，呈现先升后降的趋势一名香港银行债券交易员向记者透露。具体来说，1月前两周，海外机构增持人民币债券的热情一度很高，这得益于人民币汇率从6.98升至6.84，以及中美之间的息差(10年期美国国债收益率之差)维持在140个基点左右。
"海外资本通过债券渠道购买了超过150亿元人民币债券."他告诉记者。随着人民币汇率持续上涨，人民币汇率套期保值的操作成本较去年底下降了约20个基点，许多海外资产管理产品经理甚至不做任何汇率风险套期保值操作，通过债券购买人民币债券直接结汇，提高了人民币债券配置的收益率。
21世纪经济报道记者从多方面了解到，一些海外投资机构已经注意到疫情对中国经济的潜在影响，但在武汉“关闭”之前，他们没有将疫情纳入人民币债券投资模式的风险因素。
但是，随着1月下旬疫情持续，海外机构增加人民币债券头寸的策略明显分化。
"受疫情影响，1月21日至23日共有197亿元人民币的北行资金从a股撤出，这导致许多海外机构暂停增加长期人民币债券的步伐。他们需要停止增加职位，分析疫情对中国经济的影响。”这位香港银行债券交易员向记者指出。与此同时，许多具有敏锐嗅觉的海外资产管理产品迅速增加了短期人民币债券。因为他们认为疫情将对中国经济产生短期影响，中国央行将出台一系列宽松的货币政策，如
这种短期交易获利策略导致当月境外资本人民币债券交易规模大幅增加。中国外汇交易中心发布的相关数据显示，今年1月，境外机构投资者的债券现货交易额达5582亿元，同比增长64%，约占同期债券市场总交易量的4%。其中，海外资本购买债券3062亿元，出售债券2520亿元。
人民币债券避险价值更加凸显
与短期交易获利机会相比，越来越多的海外资本现在看重人民币债券的避险资产。
“自1月底以来，我们开始增加人民币债券头寸，甚至继续在海外市场购买离岸人民币债券。”欧洲大型资本管理机构亚太区首席代表在《21世纪经济报道》中向记者透露。原因是，如果疫情导致中国经济遭受巨大冲击，那么大量资本将不可避免地流入债券以规避风险，这无疑将使它们收获债券价格上涨的红利。
然而，他不无担忧地表示，如果疫情超出市场预期，导致市场避险情绪急剧上升，可能会迫使海外资本再次放缓人民币债券的增持步伐。原因是中美之间的利差不断缩小，人民币汇率下降的压力越来越大，这大大降低了人民币债券配置海外资本的盈利能力。
21世纪经济报道的记者注意到，自1月下旬以来，由于对冲基金不断涌入人民币债券，导致债券收益率下降，中美之间的利率(10年期国债收益率之差)从1月初的140个基点下降到126个基点。此外，近期人民币汇率下跌将海外一年期不交割远期交易(NDF)隐含的美元对人民币升值预期提高至0.7%，较1月前两周上升0.6个百分点，导致汇率风险对冲操作中中美利差额外损失约23个基点，海外资本加人民币债券的实际无风险利差收窄至约103个基点。
“一旦人民币债券收益率因疫情发展和避险情绪高涨而持续下降，实际无风险利差收窄至90个基点，海外资本对人民币债券的热情将大幅降低。”一位华尔街对冲基金经理指出。
许多来自欧洲和美国大型资本管理机构的人对此直言不讳。即使中美两国之间的利率在未来趋于狭窄，也不会影响他们增加人民币债券的过程。原因是他们从资产全球化的角度看待人民币债券的附加值，而不受疫情对中国经济短期影响的影响。更重要的是，即使如牛津经济学院预测的那样，新流行的肺炎将使今年全球国内生产总值增长率下降0.25个百分点，高收益、高信用评级的人民币债券的套期保值价值也将进一步凸显。
