原标题:兴业证券对1月份通胀数据的评论:CPI高过
来源:兴业证券
投资要点
2020年1月CPI同比5.4％（前值4.5％），PPI同比0.1％（前值-0.5％），我们对此点评如下：
春节错位叠加成品油调价，CPI同比增幅扩大。1月份影响CPI的最核心因素是:1)粮食供需已经处于紧张状态，今年春节与去年不同步。主要公用事业公司扩大了食品和非食品项目的同比增长:食品、酒精和烟草在12月份同比增长15.2%(之前的数值为12.9%)，推动消费物价指数上涨4.52%(之前的数值为3.82%)。猪肉和新鲜蔬菜是主要的驱动项目。非食品类、其他用品和服务、医疗保健、教育、文化和娱乐分别同比增长4.8%、2.3%和2.2%。2)受去年第四季度国际原油价格上涨的影响，NDRC于19日12月30日上调了成品油价格。结果，1月份交通运输类分项同比大幅上升至0.9%(此前值为-0.7%)，对全社会运营成本的上行构成压力。食品和石油价格之间的共鸣是CPI自2011年1月创下新高的主要原因。核心消费物价指数同比增长1.5%，表明终端需求仍然疲软。
1月10日至59000日，生产者价格指数连续第三个月同比上涨0.1%，主要受基数效用反转的影响(1月19日生产者价格指数环比为-0.6%)。1月份生产者价格指数连续第二个月持平，表明工业价格仍处于弱势稳定状态。从子行业来看，石油天然气和有色金属产业链是生产者价格指数链中最大的拉动项目，而黑色、煤炭、化纤和化工产品、运输设备和电子设备是生产者价格指数链中主要的拉动项目。从生产者价格指数子行业的结构变化来看，对周期和设备的需求尚未启动，反向周期调整的效果尚未显现。春节后企业重返工作岗位的速度将是未来一个月观察的焦点。
基数效应导致PPI同比转正，环比变动继续持平。前期母猪存栏量、饲料产量等指标都证实了生猪生产复苏的势头已经得到巩固，“生猪通胀”对市场的干扰将逐渐消退，1月份生猪价格上涨更多是受春节需求的推动。此外，1月份国际原油价格大幅下跌，国内成品油价格可能会跟随2月份的下跌。燃料对消费者价格指数的拉动作用也将减弱。由于2019年消费物价指数的逐步上升，基数效用的逆转将导致1月成为20年全年消费物价指数的可能性很大，通货膨胀的核心焦点将转向生产者价格指数。目前，该事件的影响已经干扰了节后工作的恢复，给生产者价格指数的稳定和恢复带来了很大的不确定性。有必要持续跟踪事件影响的演变以及未来政策套期保值的强度和节奏。
CPI高点已过，PPI成为未来观察重点。1月CPI可能是全年最高的，CPI不是下一个市场的主要矛盾。情绪波动可能会结束。市场需要回归基本面、流动性和其他因素。债券市场仍有机会:1)稳定增长压力将上升，货币政策可能保持宽松基调，流动性宽松期可能延长。从政策底部到经济底部，从货币宽松到信用宽松的时间已经延长。2)当前的长期息差仍处于相对较高的水平，长期债券仍有下行空间。信用债券可能还有一些时间来填补这个漏洞。3)从微观结构来看，当前债券市场的供求结构存在一定程度的错位。然而，从股票债券的价格/业绩比率(股票股息率-10年期债券收益率)来看，当前债券的价格/业绩比率可能已经进入了相对疲软的阶段。
资金松+期限利差高+增量资金需求，债市仍有机会，但从性价比角度看债市可能进入了较弱的阶段。
风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期
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Source :金融网站
