原标题:专题基金研究系列之一:TMT专题基金
introduction
1。专题基金近年来发展迅速。在本报告中，我们对TMT专题基金进行了梳理和分析。高管团队的长期和短期表现优于市场。从长期来看，中信泰富指数在过去10年中实现了124.33%的收入，显著超过了沪深300指数和风动a股。从短期来看，它受益于5G建设驱动，尤其是在过去6个月。
2。目前，有126个基金名称或主要基准包含TMT关键词，总规模为1214.22亿元，其中自2019年第2季度以来，建立步伐加快，市场关注度大幅提升。经过进一步的选股，共有76只基金符合TMT行业要求，总规模为831.08亿元。
3。目前有37只被动的高管团队基金，成立一年后有23只。总体而言，综合考虑基金规模(5亿元)、TMT行业头寸比例(90%)、长期和短期回报以及投资管理能力，华南证券500信息科技型ETF、广发证券全合一信息科技型ETF、广发证券传媒型ETF、田弘中国证券电子A等。都表现相对较好。
4。总共有39只活跃的高管团队基金，其中31只是服务超过一年的现任基金经理。总体而言，从基金规模(5亿元以上)来看，长期服务且长期和短期表现优异的基金经理有:华安传媒互联网（已调研）、创新科技（已调研）、亿方达信息产业、宝应科技30、互联网（已调研）等产品。
5。对于活跃的高管团队基金来说，这些头寸主要由电子产品和电脑占据。一些优秀基金(华安传媒互联网、富国创新科技)在2019年第四季度大幅提高了媒体的比重；从职位偏好来看，保持较高的职位；从交易行为来看，周转率高于所有市场基金。从风格上看，主要为中小型增长型风格；从择时模型来看，它具有短期注重选股和长期择时能力的特点。过去一年选股能力突出的基金有:享受互联网的华商、华安传媒互联网、科技成长A、宝应互联网沪港深以及创新科技的富国。此外，利用双层布林森模型对基金的收益进行分解，发现2019年对TMT基金超额收益贡献最大的是选股，对选股贡献最大的是华安传媒互联网、富国创新科技和中国商家享受互联网。
6。2019年第四季度，活跃的TMT基金主要集中在电子、计算机和媒体领域。与第三季度末相比，媒体所占比重大幅上升。子行业增持最多的是文化娱乐和半导体，增持最少的是零部件、消费电子和云服务。市值最高的五只股票是李勋精密、华友钴、汪顺科技、韩瑞钴和浪潮信息。从未来市场的角度来看，基金经理对第四季度消费电子产品、半导体、媒体(重点是云游戏)和新能源汽车的分布普遍持乐观态度。
风险提示:(1)标的基金持有相关性高、风险集中的股票；(2)归因结果是通过历史数据统计、建模和计算完成的，可能与实际情况不同；(3)历史成就并不代表未来。
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1、TMT主题基金概况
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1.1
主题基金界定
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近年来，专题基金发展迅速，覆盖的规模、数量、行业和部门大幅增加。由于专题基金的头寸更加集中，与投资于整个市场的基金相比，它们具有更高的业绩灵活性。同时，它们更便于基金经理在其能力范围内进行更深入、更专业的投资研究。此外，不同的行业在不同的经济和市场环境下具有不同的风险收益特征。在当前板块旋转趋势越来越明显的环境下，投资者可以利用行业主题基金进行资产配置。
基于上述背景，我们展开了一系列的研究
目前，我们已经形成了一个相对完善的行业专题基金库。我们还将推出针对医药、消费、金融和房地产、周期和制造业等不同行业的专题基金分析，供投资者参考。
1.2
TMT板块市场表现
TMT的长期和短期表现优于市场:我们计算了中信TMT指数(代码:CI005905)的长期和短期表现。WI)。从长期来看，从2010年1月1日至2020年1月15日，中信泰富板块指数实现了124.33%的回报率，而沪深300指数的回报率为16.53%，风动a股的回报率为51.80%。在过去的六个月(2019年7月16日至2020年1月15日)，由于5G建设的推动，中信泰富板块指数表现尤为出色，收益的32.49%，而同期上海和深圳300指数和风动a股的回报率分别为8.96%和10.24%。
与中信的一流行业相比，科技行业表现同样出色，尤其是电子和计算机行业。从长期来看，包括中信泰富在内的四个一级行业的长期收益均排在前50%，其中电子和电脑行业尤为突出，2010年以来的累计收益排在前5位。就短期而言，电子、媒体、计算机和通信在过去半年的收益中分别排在前三位和第七位，董事会的表现尤为突出。
1.3
TMT主题基金市场概况
经过初步筛选，目前市场上有126只基金在其名称或主要业绩指标中含有TMT主题词，总规模为1214.22亿元，其中被动基金37只，总规模为368.27亿元，平均规模为9.95亿元，主动基金89只，总规模为845.95亿元，平均规模为9.51亿元
2018仅设立了3项科技专题基金。自2019年第二季度以来，相关专题基金的设立步伐加快，TMT专题基金的市场关注度大幅提升。从过去四年相关基金的设立速度来看，2019年第一季度之前，TMT关键词主题基金的设立相对稳定，季度平均13.16亿元，季度平均2.85个产品。自2019年第二季度以来，每个季度都建立了一些基金，平均每季度发行124.16亿元人民币，平均每季度建立13.67个产品。
此外，我们使用基金披露的最新总头寸数据(2019年年中)来筛选基金头寸，并剔除TMT行业占股票头寸不到50%的基金。由于许多被动指数基金成立于2019年5月之后，并不具备所有的头寸信息，被动基金基本上采取了复制指数的策略，我们将根据指数的最新头寸(2019年底)筛选被动指数基金。经筛选，符合TMT行业要求的基金共有76只，总规模为831.08亿元，其中主动基金规模为462.81亿元，被动基金规模为368.27亿元。在位置选择之后，没有一个在早期阶段通过关键词选择的被动基金被消除，并且所有的TMT位置都在50%以上。
从规模来看，在最新的TMT相关基金中，活跃管理基金前三名分别是华安传媒互联网、富移动互联网和富国创新科技。这三只基金的最新半年度报告披露了超过70%的高管持股。排名前三的被动管理基金是华夏中国证券5G通信主题ETF、华宝中国证券科技领先ETF和国泰CES半导体ETF。
2、被动型TMT主题基金
2.1
跟踪指数梳理
被动TMT基金包括由Wind II分类为被动指数型和指数增强型的基金。目前，有37种产品符合专题基金的定义，有29个指数被跟踪。索引的介绍和排序如下表所示。
从该指数的表现来看，过去一年(2019/01/16-2020/01/15)的最佳表现是与电子板，尤其是半导体相关的指数。前三名分别是中国证监会的全包式半导体产品和设备指数(128.61%)、中国CNY交易服务半导体行业指数(126.72%)、中国证监会的深湾电子行业投资指数(85.35%)以及过去三年(2017/01/16-2020/01/15)的最佳表现
业绩表现
我们选择了23个已经成立一年多的被动TMT专题基金。其中，基金已达到一定规模(超过2亿元)，高管团队行业占持仓比例较高(90%)，具有良好长期和短期回报的产品包括华南证券500信息科技ETF、神宛陵电子产业、鹏华中证券信息科技、田弘证券电子a股、广发证券全合一信息科技ETF等产品。
被动指数基金的表现主要受指数本身趋势的影响。为了分离指数业绩和单独评价基金业绩，我们计算了基金相对指数的年度跟踪误差和年度超额收益。考虑到仓库建造周期，计算过程排除了建立前3个月的数据。从年度超额收益和年度跟踪误差来看，年度超额收益最高的三家是华南证券500信息技术ETF、鹏华证券移动互联网和华南证券互联网。年度跟踪误差最小的三家分别是招商深圳证券TMT50ETF、广发证券一体化信息技术ETF和华南证券500信息技术ETF。
总的来说，考虑到基金规模(5亿元)、高管团队行业的持股比例(90%)、长期和短期回报以及投资管理能力，华南证券500信息科技ETF、CGB中国证券均指信息科技ETF、CGB中国证券传媒ETF、田弘中国证券电子A等。都表现相对较好。
3、主动型TMT主题基金
3.1
业绩表现
活跃TMT专题基金包括风二中分为普通股型、部分股票型混合型、灵活配置型和平衡配置型的基金。目前，有39种产品符合专题基金的定义。其中，有31只活跃的高管团队主题基金，其现任基金经理已任职一年。我们将分析他们的表现、行为偏好、基金风格，并将他们的表现归因于这31种产品。
从去年的收入来看，前五名分别是华安传媒互联网、国安科技力量、华商乐翔互联网、宝鹰互联网、上海和香港深圳，以及富裕国家的创新技术。过去一年的收入超过了90%。从过去三年的表现来看，华安传媒互联网、宝应互联网、上海和香港、发达国家的创新技术以及易方达的信息产业表现相对较好。此外，我们还计算了基金经理上任以来相对于基准TMT指数的年超额回报。华安传媒互联网、华商乐翔互联网、宝应互联网、易方达信息产业和金英信息产业均超过20%。
总体而言，考虑到基金规模(5亿元以上)、基金经理的长期服务年限和优秀的长短期业绩，基金有华安传媒互联网、创新科技、亿方达信息产业、宝应科技30、互联网、汇丰科技先锋等产品。
此外，在最近3年的前5名基金经理中，我们涵盖了3名(胡一斌、李、陈国光)。此外，我们调查的以高管团队为重点投资方向的基金经理包括:诺安基金的蔡松松、工银瑞信的单文、财通基金的金子才、中国邮政基金的肖文、嘉实基金的张丹华和郭芙基金的严旭。
3.2
TMT行业分布
TMT基金在2019年年中报告中的头寸主要在电子和计算机行业。在2019年季度报告中，计算机行业在主要股票中所占的比例大幅下降。一些优秀基金(华安传媒互联网、富国创新科技)显著提高了媒体的比重。
3.3
仓位偏好与交易行为
31 TMT基金整体保持高位:2019年四个季度报告点的中位和平均头寸均高于85%。其中，自2019年第一季度以来，中位头寸逐渐减少，从第一季度末的89.38%降至第三季度末的85.39%。在近期高管团队市场形势的推动下，第四季度末的头寸升至年内最高水平，中值达到90.26%，31只基金的16个头寸超过90%。
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从周转率来看，过去三年中，高管团队基金的年周转率高于普通股和混合基金，尤其是2019年上半年，高管团队基金的年周转率中值为5.09，全市场基金的年周转率为3.71。
3.4
风格归因
夏普在1992年结合资产类别因素模型提出了一种收益率分析方法。其主要思想是建立一系列风格基准指标，采用多元线性回归方法，以残差平方和最小为目标。通过样本基金对风格指数的回归，得到每种资产风格的基金的大致比例。
我们使用最大回归系数作为本期基金的主要风格。从回归结果来看，高管团队基金主要是中小资本增长型基金。2019年第三季度和第四季度，21只基金为小盘股增长型，10只基金为大盘股增长型。
3.5
择时选股能力
选股和择时能力分析通常用于分析基金的投资能力。通过将基金的回报率与基准进行比较，基金的回报率可以归因于时机和股票选择。其中，T-M择时能力的归因模型为
我们以基准指数作为中国证券TMT行业指数的收益率，计算了31只活跃的TMT基金在不同阶段的择时能力。从上任以来的情况来看，31只基金中有一只同时具备择时和选股能力，7只具备选股能力，11只具备择时能力，其余12只没有明显的择时能力。从过去一年的情况来看，有11只基金具有选股能力，只有2只基金具有择时能力。从过去三年的情况来看，有4只基金具有选股能力，6只基金具有择时能力。显然，高管团队基金具有短期选股和长期择时的特点。
子基金方面，过去一年选股能力突出的基金有:华商乐翔互联网、华安传媒互联网、和欣科技成长A、宝盈互联网沪港申、富国创新科技。过去一年具有计时能力的基金是交通银行科技创新基金和中国船舶信息产业选择基金。
3.6
Brinson绩效归因
我们使用了双层布林森模型来增加择时能力评估(见兴业证券金属加工团队于2019年12月20日发布的特别报告，《基金研究系列之二：主动偏股型基金的单期Brinson绩效归因》)，分析了2018年度报告和2019年中期报告中披露的所有头寸，并分解了31只活跃的TMT基金在2019年上半年和下半年的超额回报。其中，业绩基准中的股权部分采用中国证券监督管理委员会(TMT)指数，股权部分采用基金前一年的平均头寸。此外，我们还排除了实际收入与估计收入相差超过10%的基金。
从分解结果的平均值和中位数来看，在2019年的两个半年期，股票选择是对高管团队基金超额收益贡献最大的一个，对时机和行业的贡献较小且不稳定。从各基金的分解结果来看，从时机、行业配置和选股贡献超额收益大于零的数量来看，选股能力大于0的基金数量最大。
从单只基金的情况来看，在2019年的两个半年里，华安传媒互联网、富国创新科技、华商享受互联网对选股收益的平均贡献最高。上半年选股贡献的平均超额收益率分别为17.81%、16.26%和10.72%；在宝应互联网、沪港深、宝应科技30和田弘互联网中，行业配置的平均贡献最高。南方互联网、长盛电子信息产业A和长盛电子信息主题在合适的时间平均贡献最高。
4、TMT基金持仓与后市观点
4.1
重仓子行业
2019年第四季度，活跃的TMT基金的主要股票集中在电子、计算机和媒体领域。与第三季度相比，第三季度电子产品和计算机的份额有所下降，媒体的份额与第三季度相比大幅上升。在2019年第四季度活跃的TMT基金披露的主要股票中，市值最高的三大行业分别是电子、电脑和媒体，市值分别为63.87亿元、34.36亿元和31.95亿元，配置比例分别为29.86%、16.06%和14.93%。与第三季度相比，配置比例增幅最大的三大行业分别是传媒、有色金属和基础化工。持股市值分别增长23.15亿元、8.55亿元和7.04亿元，配置比例环比分别增长10.64%、3.67%和3.29%。与上月相比降幅最大的三大行业是电子、计算机和医药。与上月相比，其持有的股票市值分别减少了18.54亿元、11.43亿元和3.4亿元。分配比例较上月分别下降10.41%、6.31%和1.75%。
从TMT子行业的角度来看，2019年第四季度，电子行业的文化娱乐和半导体行业的职位增幅最大，而电子行业的零部件、消费电子和计算机行业的云服务的职位降幅最大。
另外，根据活跃的TMT基金在过去三年的半年度报告和年度报告，我们已经整理出其所有头寸的行业分布。在2019年半年度报告披露的全部头寸中，计算机行业持有的头寸市值最高，占30.71%，其次是电子行业，占23.44%。在过去三年中，电子行业的配置比例呈振荡趋势，从2017年年中的24.39%降至2018年底的13.27%，并在2019年年中上升至23.44%。计算机行业的配置比例总体呈上升趋势，从2017年年中的13.94%上升至2019年年中的30.71%。在过去的三年里，传媒业的比重不断下降。
4.2
重仓个股
2019年第四季度，活跃的TMT基金披露总市值为213.92亿元。其中，市值最高的五只股票是李勋精密、华友钴、汪顺科技、韩瑞钴和浪潮信息。它们的市场价值分别为14.11亿元、11.58亿元、9.11亿元、8.65亿元和7.28亿元。除了与第三季度相比，汪顺科技的总持有量有所增加之外，其他四只股票的总持有量在第四季度有所下降。从平均持仓比重来看，平均持仓比重最高的股票是李勋精密、赵一创新、中交、浪潮信息和北华创，平均持仓比重分别为3.68%、2.50%、1.43%、1.23%和1.04%，是大多数基金普遍看好的股票。
Active TMT基金在2019年第四季度披露，在主要股票中，汪顺科技的市值涨幅最大，其总市值环比增长7.64亿元，市值环比增长3.54%。2019年第四季度，活跃的TMT基金披露，在主要股票中，市值降幅最大的是Gol的股票，其总市值环比下降5.92亿元，占主要股票市值的2.95%。被承销的前四只股票属于电子行业。年底，活跃的高管团队基金的投资重点逐渐从电子行业转移。
我们计算了过去三年基金持有的所有股票市值的平均值，并根据平均值选出了过去三年的十大主要股票。东方财富、中兴和领航智能的平均市场份额最高，分别为4.36亿元、4.04亿元和3.69亿元，平均市场份额分别为1.83%、1.61%和1.53%。在过去的三年里，东方财富、中兴、恒生电子、广联达和恒华科技等电脑行业的股票
后市观点
电子行业子行业中半导体和消费电子产品的分配逻辑主要是其繁荣的持续改善:国内替代和繁荣复苏的双重逻辑将继续。国内半导体公司受益于华为主导的加速国内替代。与此同时，5G带来的硬件创新和智能硬件需求的激增(如TWS耳机)带来了半导体行业的持续繁荣。半导体产业链值得期待。同样受益于5G驱动，消费电子行业的繁荣继续改善。
媒体和新能源汽车的配置逻辑主要是这两个子行业的繁荣处于底部逆转阶段:随着新能源汽车成本的持续下降和特斯拉3型的成功，新能源汽车的发展趋势越来越明显，预计2020年将是新能源汽车销量增速开始回升的一年。在媒体领域，游戏和电影的监管政策已经放松，5G时代的新应用，如海外市场、云游戏和虚拟现实，带来了新的机遇。基本面将得到改善。
此外，一些基金对计算机领域持乐观态度。主要逻辑是，随着5G商业时代的到来，计算机产业是科技创新的核心领域之一。IDC、服务器、网络安全、汽车网络、人工智能等行业有望进入新的发展阶段。
风险提示:(1)标的基金持有相关性高、风险集中的股票；(2)归因结果是通过历史数据统计、建模和计算完成的，可能与实际情况不同；(3)历史成就并不代表未来。
向
关
鲍
高
证券研究报告:《主题基金研究系列之一：TMT 主题基金》。
发布日期:2020年2月8日
钟哮天
zhongxiaotian
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