原标题:中信建投证券:企业融资信用符合预期逆周期调整继续松动
资料来源:中信建投证券
社融信贷符合我们预期
逆周期调节继续宽松
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事件
1月16日，央行发布2019年度企业融资数据。全年社会融合信贷增长25.58万亿元，16.88万亿元。仅12月份，社会金融增加21030亿元，人民币贷款增加10770亿元。去年12月底，M2经济同比分别增长8.7%、0.5%和0.6%。
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简评
1、M1、M2增速均有所上升
截至2019年12月底，M2余额达到198.65万亿元，同比增长8.7%，环比增长0.5个百分点。M1同比增长4.4%，比上个月增长0.9个百分点。M1和M2的增长率都有所提高。
展望明年1月，随着地方政府债务配额的发放和年初3000亿多边基金的削减，增长率将继续保持高增长率。
2、新增社融21030亿，符合我们预期
12月，社会财政分别比上个月和上一年增加21030亿元、3483亿元和1719亿元。从同比数据来看，表内信贷和表外融资均有所改善。
12月，表内信贷增加1077亿元，比上个月增加2863亿元，比上年增加1488亿元。
12月，表外融资减少1456亿元，比上个月减少395亿元，比上年减少219亿元。其中委托贷款减少1316亿元，增长356亿元。信托贷款减少1092亿元，比上个月增加418亿元。未计银行承兑汇票增加951亿元，比上个月增加380亿元。
表外融资与去年同期相比略有改善。我们认为，随着影子银行业务的逐步规范和现有风险的清除，新的表外融资可能会从负面转为正面。
12月份，直接融资总额增加3058亿元，比上个月和上一年分别减少162亿元和968亿元。其中，债权融资增加2625亿元，比上个月增加70亿元，股票融资增加432亿元，比上个月增加92亿元。此外，地方政府专项债务融资规模增加3738亿元。
展望20年，我们可以看到改善社会金融的有利因素:第一，LPR定价将继续下降，真实企业的融资成本有望下降，带来更多的信贷需求；第二，2020年是全面建设小康社会的最后一年。预期会出台适当的财政刺激措施。年初，全面降低了标准，动用了3000亿多边基金，但规模仍然不够。预计未来将会降低标准、降息以及开放市场操作。第三，发行特别债券的步伐加快，配额预计将扩大。
3、新增信贷11400亿元符合我们预期，好于市场1万亿的预期
12月，人民币贷款增加1140亿元，比上个月减少2500亿元，比上年增加600亿元。其中，从短期到中期的贷款趋势更加明显。企业和住宅部门都增加了中长期贷款在新增贷款中的比重。这主要是因为在LPR下行周期中，为了防范利率风险，银行增加了资产期限。预计关键公共部门是基础设施、高端设备制造和服务业，而个人部门是利率不下调的住房抵押贷款和利率较高的消费者贷款。我们认为这一趋势将持续20年。
12月，企业贷款增加4244亿元，同比分别增加2550亿元和489亿元。其中，短期企业贷款增加35亿元，比上个月增加1608亿元，比上年增加825亿元。中长期企业贷款3978亿元，比上个月增长228亿元，比上年增长202亿元。票据融资增加262亿元，减少362亿元
在政策经济的大环境下，我们预计2020年新增人民币贷款规模将达到19万亿元，同比增长约12.5%。此外，我们预计上半年信贷比例将达到60%，其中第一季度最大。我们认为第一季度是2020年的最高表现。
4、11月存款新增5995亿元，环比少增7105亿元
12月，人民币存款增加5995亿元，比上个月增加7105亿元，比上年增加5079亿元。在结构上，居民和企业通常在年底收回部分投资和应收账款，减少投资。与此同时，在新的一年开始时，在预期财务回报下降和财务回报增加的情况下，居民和企业将把资金转化为存款，导致存款增加。年末，财政存款突然消化了今年的预算，环比大幅增加。
其中居民存款增加1524亿元，比上个月增加1278亿元。企业存款增加16037亿元，比上个月增加7381亿元。财政存款减少10786亿元，比上个月增加8335亿元。非银行存款减少5572亿元，上月净增6979亿元。12月份的
5、投资建议：
Credit为1.14万亿，4Q 19年间共增长3.24万亿，比18年同期增长7%。与此前对4Q信贷同比负增长的预测相比，这已经超出预期。本周，多边基金增加了3000亿英镑的新业务，但利率仍保持在3.25%。我们预计，尽管多边基金利率没有下降，但LPR 1月份将下降5个基点。首先，LPR将在12月保持稳定，并需要在1月份下跌，以深化反周期调整，降低今年早些时候实体经济的融资成本。
展望2020年，监管当局要求继续加强反周期监管，并加强对实体经济的信贷支持。在提前发放地方债务配额、扩大配额、财政刺激对全面建设小康社会至关重要的条件下，2020年信贷将继续宽松，社会金融将继续改善。
我们对银行股票的看法是:小心。
(1)核心逻辑。股票风险的下降推动了银行股票的估值修复；此外，第三季度，股票风险的下降幅度大于风险的增加幅度，上市银行的明显不良率逐月下降。同时，现有贷款定价基准的转换和LPR的持续下调将降低长期利率，提高资产质量，加强估值修复。
(2)短期催化剂和短期负面事件。催化剂:第一季度被确认为全年业绩的最高点；全面降低标准的政策已经付诸实施。短期负面事件:股份制银行年报业绩低于预期，主要是由于12月份不良贷款中包含60天逾期贷款，信贷成本较高，信贷规模控制得当。
(3)估价低。目前，2020年银行股的市盈率为0.73倍，估值处于历史低点。
来源:金融网站
