原标题:海外总部机构眼中的2020年投资机会
来源：国泰君安证券
导读
随着资本市场开放，了解海外投资者观点的必要性也在提升。本系列将跟踪海外最新关注点，定期与君分享。第一篇将聚焦2020年海外机构展望，从另一个角度看机会。
摘要
共识与分歧之上，从十大关注主题看海外机构2020年观点。
从全球经济、美国经济、政策空间、低通胀环境以及美元表现五个方面看宏观。
1）全球经济是否有复苏？我们编制了30家主要机构的2020年展望。研究发现，大多数机构在全球经济衰退尚未到来、美国经济仍处于扩张周期、货币政策有效性降低、资产配置偏好权益等问题上达成共识。他们还提出了对地缘政治政策和美国选举的担忧。在机构报告中存在的所有共识和分歧中，我们筛选出了10个机构提及最多的主题。我们会从市场最关注的问题出发，重新分析海外机构的意见，为投资者提供不同的答案。
2）美国衰退延后了吗？3）货币政策接近极限，财政政策会加码吗？12家机构认为会有复苏，主要原因是政策风险的衰退和央行的持续宽松，而11家持不同观点的机构对政策力度、制造业数据等持谨慎态度。24）低通胀环境会持续吗？-2020年美国经济衰退的可能性相对较小，但风险正在积聚，主要是由于选举带来的政策变化和企业利润率下降，而安联和富达国际提到了流动性问题。对于5）美元2020年疲弱吗？货币政策是否应该进一步放宽存在分歧，而一些机构认为大规模的财政政策不会被看到，日本和英国等一些国家超重的可能性很高。中美关系和英国脱欧看主要风险。的低通胀环境将持续一段时间，但市场对再次通胀风险的反应是不够的。关注低通胀下的股市配置机会。随着6）中美摩擦始于贸易，止于？美元极有可能适度走软，日元已成为各机构最青睐的避险货币。在
7）事件层面，“在随后的中美摩擦演变和英国英国退出欧盟的不确定性消退之后”，是过去两年市场最关注的方向。英国退欧担忧减弱之后？家机构就中美摩擦达成了长期共识，对这一演变的担忧主要在于贸易升级为各种脱钩，贸易争端蔓延到其他地区。危机中的投资机会主要有四个方向。股市、固定收益和ESG策略看配置。8）股市如何配置？不确定性的减弱对英国的推动超过了欧元区，但即将到来的贸易协定谈判也是一个艰难的过程，可能会再次带来市场波动。
9）低资产收益下债券怎么配？
10）ESG配置的重要性提升。自2020年以来，北方持续净流入343.02亿元，其中流入量最大的行业是医药、电子和家电，流出量最大的行业是矿业。在医学方面，恒瑞医学流入量最大。格力电气从北方流入的资金最多，上海机场流出的资金最多。
北向资金2020年以来持续流入，医药行业为流入最多。
随着资本市场的开放，国内外投资者对市场的影响面临着再分配。为了跟踪最新的海外观点，2020年新推出了一系列海外语音报告，旨在整合和重新研究海外机构对市场的关注，并及时传达给国内机构投资者，让大家从另一个角度思考。
正文
从制度的角度来看，所有的外国资本都认为2020年全球经济不太可能遭受经济衰退。主要原因是各国当前的经济势头，世界主要央行对低利率政策的支持，以及地缘政治不确定性带来的负面影响的消退。然而，在大家的一致预期下，市场对于2020年经济是会企稳反弹，还是会继续低迷有不同的看法。有12个组织对2020年的经济增长相对乐观，认为全球经济将呈现温和复苏。摩根士丹利和罗素投资称之为“小周期复苏”。导致复苏的主要因素是:央行持续宽松的政策环境、贸易紧张局势的缓解、英国英国退出欧盟不确定性的消退，以及全球制造业周期已经见底的迹象。同时，道琼斯和摩根士丹利也指出，经济复苏存在地区差异，新兴市场将是主要力量。
11个组织认为2020年的经济增长会比潜在的增长慢/慢/低，如安联、先锋飞行员、富兰克林·邓普顿等。富达国际相信经济将在2020年实现软着陆。然而，从预测数据来看，只有瑞士信贷和太平洋投资管理认为增长率低于3%，这表明即使机构谨慎，他们也认为经济问题不大。对经济的主要担忧是，只有消费者支出是灵活的，制造业和企业投资的数据无法改善。贸易争端可能演变成长期紧张局势，不可预测的政策环境将摧毁经济活动。缺乏强有力的政策激励等。道富投资(Dao Fu Investment)也对经济灵活性构成风险，也就是说，如果没有贸易形势的最终解决和制造业的改善，是否能够维持强劲的消费支出。
1.在对区域经济的预测中，即使是持“2020年全球经济复苏”观点的组织也认为，并非所有经济体都能看到经济增长。美国经济衰退的可能性不是很高。虽然它继续增长，但与其他国家的差距开始缩小。在所有机构中，先锋领导对美国经济放缓的预测最高，认为2020年经济增长率将降至1%，而大多数其他机构预测为1.7-2%。除摩根士丹利(Morgan Stanley)和罗素(Russell)的投资外，其他机构认为，2020年中国经济增速将低于6%，并将进入增长放缓的新阶段。对于欧洲经济是否会反弹，该机构显然存在分歧。在给出的清晰观点中，40%的人认为增长疲软，预计增长率将接近1%。尽管60%的人认为经济将会逐渐复苏，摩根士丹利已将2020年的增长率降至1%以下，但预计2021年将反弹至1.2%。新兴市场有所改善，但内部地区被分割开来。例如，印度和其他国家继续增长，而拉丁美洲仍将面临动荡。海外机构2020年十大关注
从核心主题看2020年的外资机构观点。1.1.全球经济不见衰退风险，但是否有回升？
2020年“全球经济看不到衰退风险”的观点在外资机构中几乎形成共识，但对增长情况存在分歧。对美国2020年的经济增长既谨慎又乐观，都认为美国经济衰退的可能性很小，仍处于经济扩张的终点。美国强劲的消费是经济增长的重要支撑。虽然制造业的复苏尚不明显，但它对经济的重要性已经下降。此外，关于中美贸易第一阶段的协议也将把中国的购买力带给美国。尽管如此，大多数组织认为潜在的危险正在累积，相对悲观的是先锋飞行员和安联。先锋领袖(Pioneer Leader)认为美国目前的衰退风险仍然很高，而安联则认为未来12-24个月陷入风险的可能性正在增加。大多数机构预计美国通胀率将在2020年上升，给出预测的机构中有三分之一认为通胀率将达到2%或更高，而诺德认为美国通胀目前处于休眠状态，2021年后将成为一个问题。
区域经济表现存在差异，多家机构认为中国经济进入GDP增速6％以下的时代。政策观点，2020年美国大选可能是最令人担忧的风险点，这将加剧美国股市的波动。市场担心，如果民主党获胜，可能会在公司税、行业监管等方面采取措施，压制市场信心
富达国际的流动性担忧主要针对国内市场，认为一旦债务发行减少、流动性被抽回，美国公司借款意愿的下降可能会挤压市场中高杠杆公司。如果沃伦赢得民主党提名，这可能是移动环境恶化的开始。另一方面，安联主要从国际市场开始，认为市场需要大量美元来帮助实现融资和外汇互换。2019年，当美联储“量化紧缩”时，流动性显著恶化。国际清算银行的数据还显示，美元占所有外汇交易的88%，因此美元流动性对全球金融流动和投资的影响值得关注。1.2.
美国衰退延后了吗？2020年风险在哪？2020年美国经济衰退概率较小，但风险在集聚。
货币政策的有效性接近极限。财政政策是否会开始实施是有争议的。世界已经进入低利率环境，这种宽松状态将持续到2020年。这是所有机构对2020年货币政策的共识，但与此同时，它们也意识到这一非常规货币政策正在接近极限。许多国家已经进入零利率或负利率，因此没有进一步宽松的空间和效果。因此，法国安盛(AXA)、贝莱德(BlackRock)等都认为，2020年不会出现进一步宽松。然而，摩根士丹利(Morgan Stanley)等四家机构认为，由于经济原因，2020年可能仍会出现更多宽松政策。先锋飞行员预计美联储将削减25-50个基点。摩根大通认为美联储将保持不变，但其他央行可能会继续实施宽松政策。在这30家机构中，罗素投资公司(Russell Investment)和洲际交易所(IHS Markit)提高了美国加息的可能性。拉塞尔的前提是，如果通胀预期升至2.2%，美联储可能在年底加息。IHS Markit指出，美联储在2020年底和2021年底加息两次的可能性超过50%。
由于2020年货币政策支持经济的有效性可能下降，是否转向财政刺激已经开始受到关注。对于2020年是否实施大规模财政政策，各机构有很大分歧。惠灵顿、东汇和安联提议增加财政支持政策，这可能是市场尚未应对的上行风险。先锋飞行员(Pioneer Pilots)、瑞银(UBS)、贝莱德(BlackRock)等认为，政府将有财政刺激的意图，但规模有限，或者实际支持尚不可见。另一方面，符涛和富兰克林·邓普顿认为，还应该关注各国政府实施财政政策的意愿。
美国2020年面临政策不确定、企业利润下行等风险。由于消费税上调，经济复苏面临巨大压力，日本正期待财政刺激。对中国市场而言，除了太平洋投资管理公司(Pacific Investment Management)认为财政政策将聚焦于基础设施刺激之外，其他机构认为中国宽松的刺激政策将相对受到限制，不会有大规模刺激。此外，一些机构还认为，欧元区和英国也将实施财政宽松。拉塞尔、道琼斯和荷兰全球保险资产公司(Holland Global Insurance Assets)等一些机构认为，欧元区将转向财政政策来支持经济增长。太平洋投资管理公司、法国安盛集团和其他公司认为，英国离开欧洲后，将通过宽松的政策来推动经济发展。
此外，安联和富达国际提出了对流动性的担忧。
1.3.从全球角度来看，2020年通货膨胀急剧上升的可能性非常小。在我们整理出来的所有组织中，只有富达国际(Fidelity International)认为，随着工资压力和关税成本的增加，通货膨胀将在2020年再次出现，失业率预计为3%，而大多数组织认为通货膨胀将保持在低水平或适度向上。在过去十年宽松的政策环境下，大多数国家的央行都未能实现通胀目标。因此，摩根资产管理公司(Morgan Asset Management)、先锋试点公司(Pioneer Pilot)和荷兰全球保险公司(Dutch Global Insurance)都认为，低通胀率将在未来持续下去。关于低通胀，诺德的投资组合经理托马斯·奥哈洛兰(Thomas O'Halloran)提出了一种观点，即技术革命“正在减少与这些因素相关的距离、空间、时间和成本”，以形成遏制通胀的力量。
从中长期来看
在货币政策和财政政策的实施空间经济周期结束时，随着央行宽松政策和低通胀水平的维持，资产回报率相应地处于历史较低水平。瑞银和摩根资本管理公司都就如何在这样一个低收益环境中投资提出了自己的观点。同样，两个机构都认为应该重视股票市场的投资机会，关注个股股票回购的股息和回报，合理配置高收益债券，选择其他低风险资产来替代零回报甚至负回报的政府债券。贝莱德(BlackRock)的两种假设是，就经济增长、温和通胀或经济低迷和通胀上升而言，股市表现优于债券市场。
机构预测显示，日本、英国和欧洲2020年存在加大财政政策可能。1.4.
低通胀环境会持续下去吗？各种机构认为，美元将在2020年出现峰值下跌。主要原因是对其他全球经济体经济复苏的预期、国内经济放缓的可能性、宽松的货币政策以及美国政策的不确定性。然而，美元只是适度疲软，美国经济的稳定阻止了美元的大幅抛售。京顺认为，美元是否可能继续贬值取决于美国以外国家的经济增长。然而，道琼斯表示，尽管美元有望走弱，但逆转仍需要等待催化剂，如中美贸易紧张局势的缓解。为了抵御美元贬值，在所有货币中，大多数机构选择日元作为避险货币。然而，德意志银行警告称，欧洲和日本经济增长持续放缓，这可能导致美元大幅升值。
2020年通胀预期可控，低通胀环境可能仍将持续一段时间。英镑的投资机会随着英国退出欧盟问题的不确定性消除而出现。瑞士信贷、高盛和其他五家机构认为，英镑被低估是因为英镑提前退出欧洲，这使得英镑在2020年升值。然而，东方汇理也警告称，尽管英镑短期内将获得支持，但2020年英国和欧洲之间的贸易协定谈判进程将会给英镑带来波动。与英镑相比，各机构对欧元有不同的看法。高盛(Goldman Sachs)和瑞银资本管理(UBS Capital Management)都认为欧元优于美元，而瑞士信贷则认为欧元在2020年下半年将有机会。安盛相对不太乐观。尽管欧元因中美贸易问题暂时结束而走强，但反映具体的出口数据还需要时间。目前，美国的经济增长仍然好于欧洲，因此欧元对美元升值的空间很小。摩根士丹利(Morgan Stanley)和瑞士信贷(Credit Suisse)对人民币/美元持有完全相反的观点，但两者都略有变化，可能是由于对中国经济增长的不同预期。
再通胀风险不能忽视，成本转嫁、财政扩张、去全球化等为潜在推手。低利率低通胀下的资产配置，重视股票市场的投资机会。1.5.
预期走软的美元会出现吗？2019年12月12日的英国大选确保了保守党在议会下院的绝大多数席位，从而减少了英国英国退出欧盟的不确定性，并使其有可能在2020年1月31日正式“离开”。当外资机构展望2020年时，他们都认为“英国的英国退出欧盟”的不确定性是英国最大的风险之一。因此，国际投资者减少了英镑和英国市场。既然英国即将离开欧洲的尘埃已经落定，预计英国经济和股市将因此而受到提振。根据高盛的计算，英国在英国退出欧盟问题上的进展将释放1500亿美元的资本流入。与此同时，英国也开始考虑通过实施宽松的财政政策来促进国内经济。据英国财政部网站1月7日发布的消息，英国财政大臣萨伊德？萨吉德贾维德周二启动了预算程序，称未来几年将在全国基础设施上投资1000多亿英镑。
与英国不同，“英国的英国退出欧盟”的不确定性只是欧元区面临的风险之一。中美贸易争端、中国经济发展和有限的政策刺激等其他问题都是欧元区经济发展的制度性担忧。该机构对富达国际预测的2020年欧元区1.4%的经济增长最为乐观，对安盛投资预测的0.7%最为悲观。给出预测的机构中有三分之二相对乐观
强美元不再，日元成为避险主要选择。IHS Markit、京顺资产、法国安盛、太平洋投资和东方汇理都指出，虽然英国硬英国退出欧盟的风险已经不复存在，但英国和欧元之间的贸易协定谈判仍将是一个艰难的过程，可能会带来很大的噪音。东汇力和京顺资产都指出，如果欧盟和英国不能在2020年底前达成贸易协议，将增加人们对另一场“硬退出”贸易冲击的担忧。因此，洲际交易所(IHS Markit)和太平洋投资公司(Pacific Investment)对英国的经济增长并不特别乐观，而东方汇理认为，英镑获得短期支持后，后期会因谈判进程而波动。
看涨英镑，欧元和人民币兑美元机会存在分歧。1.6.
英国摆脱硬退欧之后中美贸易摩擦已经成为过去两年来对全球经济最有影响的事件。现在，尽管在第一阶段达成的协议已经按下了中美紧张关系的暂停按钮，但每个人都意识到中美之间的“脱钩”将成为一个长期问题。此外，中美问题可能只是全球化进程结束的一个缩影，未来的经济不确定性将大大增加。2020年，摩根大通私人银行认为，中美两国将在短期内避免冲突升级。安盛资本管理公司认为，维持关税现状的长期休战将是2020年最有可能的结果。相反，诺德认为2020年将会有不确定性，而瑞银则认为，即使中美达成临时协议，2020年仍可能爆发贸易冲突。然而，无论中美关系短期内是否谨慎，所有机构都提出了更深层次的担忧，主要包括中美分离的升级、贸易摩擦的蔓延以及全球化背景下的供应萎缩。
中美冲突可能从贸易升级到各个方面的脱钩，贸易争端的全球扩散将拖累全球经济增长。尽管中美贸易协定的第一阶段预计将顺利签署，但中美冲突始于贸易，而不是以贸易结束。从长远来看，摩根大通私人银行(JPMorgan Chase Private Bank)认为，中美贸易壁垒有望成为新常态，关税即使不增加也不会大幅降低。越来越多的机构更担心中美冲突升级，中美分离将延伸到资本市场、科技等领域。安联指出，中美之间竞争的加剧可能会使世界各国和企业排队，并进一步影响全球科技和消费品供应链。惠灵顿还表示，这种去全球化趋势降低了跨国企业的信心。不仅中国和美国、日本和韩国之间出现了贸易摩擦，美国和欧洲之间也出现了贸易摩擦。尽管这些摩擦仍然只存在于个别国家之间，但它们已经成为蔓延的信号，并吸引了机构的关注。美国银行美林和瑞银都提到，在他们对未来十年的预测中，全球化趋势将更加强劲。这将对全球经济增长产生负面影响:首先，关税对经济的直接影响；二是过去全球产业链模式的变化。第三是对政策刺激有效性的影响。
全球化的背景也给资产配置带来了新的挑战。如何避免贸易争端的可能影响，外资机构主要提出了几个方向:1)通过全球多元化配置降低风险；2)寻找国内收入高的国家和企业；3)不依赖中美贸易并具有自身增长潜力的国家和行业，如韩国化妆品、泰国旅游和医疗保健。4)从短期来看，从中美贸易摩擦中获益的国家也有机会，如菲律宾和越南。
英国脱欧不确定性减弱，对英国的提振甚于欧元区。英国脱欧之后，与欧元区贸易协定的谈判将是下一个关注点。1.7.
中美贸易摩擦如何演化在2019年股市强劲之后，超过60%的机构明确表示他们更喜欢2020年的股市，但同时他们也降低了对回报率的预期。主要原因是低利率市场继续维持，而2019年风险事件的不确定性消退，一些机构认为2020年经济温和好转，使得股市仍然具有吸引力。
中美问题长期化，对峙升级或蔓延成最大担忧。配置，对于板块和区域，机构视图是分开的。更看好美国市场的是，其主要逻辑在于2020年美国经济相对较强。对欧洲市场的看涨主要是因为2019年被低估了，而且有所好转。然而，那些对新兴市场持乐观态度的人认为，从中期和长期来看，估值和利润增长之间的匹配更具成本效益或更好。从文体上来说，这一周期的焦点正在上升。高盛、法国安盛、贝莱德、富达国际等七家机构都认为有机会。2020年，由于美国大选、中美问题和经济低迷等风险，市场仍有可能加剧波动。因此，强调了控股高质量公司在个股配置中的重要性，主要包括股息收益率和回购收益高、现金流较好和ESG指标较好的公司。
从长期潜在风险中寻找投资机会。全球经济已经进入适度增长阶段，同时也面临着全球化和民粹主义的潜在风险。因此，在当前不确定的政治环境下，瑞银资产管理(UBS Asset Management)和贝莱德(BlackRock)等机构也提议从长期角度关注战略配置的回报。区域应关注投资多样化，但应关注新兴市场，尤其是中国的中长期配置。资本市场的开放吸引了国际资本流入，并且比发达国家的市场具有更多的潜在利益。此外，具有长期故事和发展趋势的主题也是渐进布局的最佳方向，如摩根大通私人银行提出的数字技术、下一代汽车、5G网络和网络安全、安联提出的人工智能、瑞银提出的中国技术创新和互联网、贝莱德提出的中国技术自给自足。
1.8.2020年的股市如何配置？一半以上机构继续偏好风险资产，盈利增长或将成为驱动力。
配置分歧较大，但多数认同优质公司抵御波动的配置价值。由于大多数机构预计2020年全球不会出现通胀压力，各大央行将继续保持宽松的政策趋势，它们都对固定收入市场持中立态度，谨慎分配或低价分配。2019年，债券收益率达到下限，欧元区甚至出现了负收益率债券。债券在多元化资产中的防御作用将在2020年得到重新考虑。安盛资本管理认为有必要“采取限制波动的策略，积极分配提供最大价值的零件”。惠灵顿和先锋导航(Pioneer Navigation)还认为，高质量的核心债券应该是主体，以便为多资产组合提供有效的缓冲。
重视能带来长期回报的战略配置。瑞银资产管理、罗素投资(Russell Investment)、摩根大通(JPMorgan Chase)等五家机构认为，美国国债的投资机会相对优于其他发达国家，它们可以持有通胀挂钩债券，以对冲宏观形势变化的风险。摩根士丹利(Morgan Stanley)、贝莱德(BlackRock)和瑞银(UBS)等五家机构显然对新兴市场债券进行了估值，因为与发达国家相比，新兴市场债券的估值更高，实际回报率也更高。瑞银(UBS)和道琼斯(Dow Jones)也特别强调了他们对中国债券市场的偏好，主要是因为它们被纳入国际指数，预计将降息。他们对中国的国债和政策性金融债务持乐观态度。道富认为，中国国债和黄金债务不仅可以提供比发达国家更高的收益率，而且由于它们与发达国家的历史低相关性，还可以带来投资组合的多样性。
1.9.在低回报可能持续的环境下，一些投资者将放弃当前基于安全防御的配置策略，开始追求高风险的投资工具。安盛资本管理(AXA Capital Management)指出，“除非出现严重的经济低迷，否则投资级债券优于高收益债券的局面可能会面临一个转折点。”瑞士信贷(Credit Suisse)认为，2020年是“最佳信贷投资时期”，即便是回报率为负的优质债券也有投资机会。惠灵顿和贝莱德等机构也同样乐观。然而，摩根大通私人银行和罗素投资对高收益债券持谨慎态度。然而，更多的组织在配置或使用防御策略进行配置方面对某些领域更加乐观。像中国这样的亚洲市场是最常被提及的地区，而防御角度则是
随着市场越来越关注环境、社会和企业管理，组织也在配置中增加了对环境、社会和企业管理的考虑。瑞银在其2020年股市策略中提到，市场正面临涨跌不确定性，因此投资目标是可靠的回报，投资新兴市场的ESG高得分公司是提高股票质量的一种方式。主要原因是“具有高标准ESG实践的新兴市场企业可能具有较低的下行风险，并能够实现更可持续的财务绩效”。这也是贝莱德(BlackRock)、安联(Allianz)和其他机构在投资策略中考虑的方向，即通过可持续投资提高投资组合的弹性。除了业绩之外，东方汇理认为，未来ESG投资将更有针对性，还将包括长期风险对经济和社会模式的负面影响。高盛、道琼斯和美国银行美林都在他们的报告中提到了气候变化。道琼斯认为，气候变化是一个长期的潜在风险，可能会加速监管压力和碳定价措施，从而影响资产估值，进而促使投资者将气候风险纳入其投资组合参考。因此，ESG指标在未来投资战略中的重要性将大大提高。高盛预测，不关注ESG指标的公司在未来十年可能处于不利地位。目前，资本流动已经从碳密集型产业转移到以环境、社会和治理为重点的基金。美银美林(BofA Merrill Lynch)也提到，“预计未来10-20年2万亿美元的投资将考虑到ESG”，而ESG的影响力目前被大大低估。
如何应对低息环境下的固定收益市场
整体谨慎，多元化资产配置中强调高质量。2020年，北方资本流入总量为343.02亿元，其中上海证券交易所为135.77亿元，深圳证券交易所为207.25亿元。自2019年11月14日以来，除12月31日净流出1.62亿英镑外，每天都有净流入。在子市场方面，上海沪港通在2019年11月和12月经历了几次小规模的净流出，而深圳沪港通自2019年11月14日以来一直保持净流入。本月至今日平均流入49亿元，略高于2019年12月日平均流入36.5亿元，主要原因是1月2日流入100多亿元。
根据沈万一级行业分类，自2020年1月以来，资金从北方流入最多的行业分别是医学生物、电子和家用电器，流出最多的行业是矿业。就流入而言，医药和生物、休闲服务、化学工业、计算机和轻工制造业将在2020年继续流动。调整后，餐饮行业于1月9日开始大量流动，而媒体和通信行业在上周五开始流出。
格力电气是资金流入北方最多的股票，上海机场是资金流出最多的股票。有56只个股进入2020年，日净流入。其中，医药行业的股票数量最多，有8只股票，包括陶安生物、于越医药、赵岩新药、华润双河等。其次是化学工业，如鳌拜化工、中国博尔德等。
国债配置价值存在分化，机构推荐多看好美国和新兴市场。
信息源出错；主观理解和信息描述语言错误；数据的统计样本和方法误差；行业和集团分工与市场的偏离；外围市场的波动；国内政策和经济环境的变化以及其他外部冲击。
来源:金融网站
