原标题:外商投资只购买利率债券？不，有些机构投资于真正的城市，2019年是外资不断流入中国债券市场的一年。目前，外资持有中国政府债券的比例高达8%，政策性银行持有金融债券的比例为3%，信用债券的比重相对较小。在长期利率下调和全球负利率普遍存在的背景下，尽管中国国债(10年期国债约为3.2%)的收益率远高于欧美，但为了追求更高的收益率，外资机构已经开始涉足中国债券市场的高收益率债券。已进入中国多年并具有强大投资和研究能力的外资机构正在加快中国城市投资债券和高收益信用债券的发行，这已成为它们未来增加收入的必然选择。
“随着违约逐渐成为常态，我们将避开那些风险已经暴露的主体。然而，高收入主体是增加投资组合收入的必要选择，因此我们仍然需要在差异化信贷债务趋势中寻找确定性，以增加基金收入。因此，我们将认真选择高收入科目，确保分散。”富达国际基金经理程浩告诉第一财经记者。尽管此前的“经济发展呼吁”导致市场对城市投资的信心动摇，但事实上，自去年9月以来，城市投资(尤其是机管局)的范围一直在缩小。“在2020年中国经济发生变化的情况下，人们强烈要求通过基础设施建设来保证底部。因此，利差的缩小也关系到城市投资将发挥的重要作用。对于一些“真正的城市投资”，我们相信有机会。
外资增配“真城投”
随着无风险利率从2017年和2018年的约4%降至约3.2%(10年期国债收益率)，固定收益投资组合越来越难以通过完全持有国债获得更高的回报。程浩认为，信贷债务的未来分配对外资来说将越来越重要，但“风险导向型回报”将考验机构的投资和研究能力。
城市投资债务是关键配置点之一。在此之前，普遍认为外国投资不适合城市投资，但目前的情况正在发生变化。穆迪最近的一份报告称，穆迪对中信证券的评级在Ba2至A3之间，反映出市场认为其风险状况存在很大差距。然而，评级较低的国内城市投资公司发行的中档债券收益率低于评级相同的国内企业发行的债券收益率，这表明投资者仍然偏好评级区间低端的城市投资债券。
至于如何选择城市镜头，程浩说，“区分‘真实城市镜头’和‘虚假城市镜头’非常重要。“真正的城市投资”在2020年仍有一些安全性。毕竟，中国经济正面临外部不确定性和自身增长潜力的挑战。通过基础设施建设来保证底部的需求很大。”
至于如何识别“真正的城市投资”，他说“真正的城市投资”的业务一定是不可或缺的重要。从报表来看，其相关资金、应收账款或收入的很大一部分必须来自政府部门，并且在预算之内，这样城市投资才更安全。然而，如果城市投资的业务趋于商业化，未来城市投资与政府财政支持之间的距离可能会越来越大。这种城市投资的违约概率相对较高，而且这些城市投资的资产负债表往往很差。关键还在于，这些城市投资者没有太多的市场化业务经验，因此风险相对较高。
此前，S&P评级将城市投资企业对地方政府的重要性分为五类，其中“1”为“极高”，而“5”为“有限”。此外，它还根据业务属性分为三类:一是公用事业的主要业务(供水、燃气等)。)；乙级是传统的城市投资，其主要业务包括建设、土地整理等类型。丙类具有更强的操作属性，其b
随着无风险利率从2017年和2018年的约4%降至约3.2%(10年期国债收益率)，固定收益投资组合越来越难以通过完全持有国债获得更高的回报。程浩认为，信贷债务的未来分配对外资来说将越来越重要，但“风险导向型回报”将考验机构的投资和研究能力。
当前的信贷策略需要逆着高收益债券的趋势寻找黄金。挑战在于，尽管违约风险上升，但信用利差并未扩大，尤其是AA和AA评级的利差缩小，这与中国债券市场的结构有关。“国内信贷债务市场主要由三种类型组成，除了城市投资，即住房企业债务和私营企业债务。其中，城市投资债券和住房企业债券是高收益配置的主要来源，因为毕竟“城市投资信心”仍然存在，市场仍然相信房地产资产的流动性。因此，在信贷风险不断上升的背景下，各行各业都倾向于增加上述资产的配置，这也导致上述两种债券价格昂贵。”程浩也告诉记者。
鉴于上述资产的高估值，为了获得超额回报，有必要从范围更广的信用债券中寻求回报，其中大部分信用债券的评级在AA范围内，大约相当于国际评级B至BB范围。这一评级范围内的债券是两极化的，一些债券面临违约风险，而另一些债券相对合格，有较大的下行幅度。这考验了基金经理的投资和研究能力，“防雷”已成为焦点。
就2020年资本流入总量而言，外资仍将加速流入中国债券市场。
富达国际表示，自2019年4月以来，人民币债券已分阶段被纳入彭博巴克莱全球综合指数(20个月内为1500亿美元)，目前仍在富时全球政府债券指数(WGBI)的观察名单上；从2020年2月28日开始，符合流动性条件的人民币债券将被纳入摩根大通政府债券——全球新兴市场指数(10个月内200亿美元)，所有这些都有望带来超过2900亿美元的潜在资本流入。一些机构还预计富时罗素将在2020年发行人民币债券。
在此之前，贝莱德还发布了一份报告，称中国资产的配置具有战略意义。目前，全球政府债券作为投资组合基石的作用正在下降，因为一些国家正接近零利率下限(ZLB)，利率很难进一步下降，尤其是在欧元区和日本。中国资产的相对回报率较高，与全球资产的相关性较低，这有利于投资组合的多元化。此前，许多全球投资组合没有中国资产，或者所占比例非常低。准入限制是主要原因。然而，随着中国市场的不断开放和国际指数的加入，这些壁垒逐渐被消除。
编译:俞世柏
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