原标题:法定存款准备金率仍需不断下调
冉东学
央行流动性调整是近年来货币政策的核心。年底，存款准备金率将再次全面下调。1月6日后实施的实际存款利率第一阶段为大银行11%和12%，第二阶段为中银行8%、9%、9.5%、10%和10.5%，第三阶段为县服务的小银行6%和7%。我们已经基本形成了“三档两优”的保留率框架。
当前的准备金率是高还是低？未来中国银行业存款准备金率还有多大下调空间？我们可以从相关央行官员的声明中找到这个问题。
近日，央行调查统计处处长阮蹇宏发布文件，分析央行近年来流动性调整情况，并对存款准备金率进行国际比较。她表示，截至2019年9月底，中国人民银行法定存款准备金率和超额存款准备金率分别约为60%和11%。同期，美联储法定准备金和超额准备金分别约占基础货币的6%和47%，欧洲央行法定准备金和超额准备金分别约占基础货币的4%和37%，日本银行法定准备金和超额准备金分别约占基础货币的2.0%和66%。按照阮蹇宏的意思，未来降低存款准备金率还有很大的空间。
2013年3月10日，央行行长易纲在分析存款准备金率时也进行了国际比较。他说，中国的存款准备金率在国际上比较中等，相对中等，不是特别高，也不是特别低。易纲通过将法定存款准备金和超额存款准备金相加来计算准备金率。这样，美国的法定存款准备金率加上超额存款准备金率是12%，欧洲是12%，日本是20%以上。
中国的情况是法定存款准备金率高，但超额存款准备金率低。两者之和基本上不高。截至去年3月，中国法定存款准备金率加权平均为11%，超额存款准备金率仅为1%左右。因此，中国银行的总准备金率约为12%，与发达国家相似，远低于日本。易纲表示，现阶段，一定的法定准备金率仍然是适当和必要的。在中国目前的形势下，应该说存款准备金率还有下调的空间，但这个空间比往年要小得多。迄今为止，央行已经连续两次下调存款准备金率。
央行的两位行长从不同的角度看待存款准备金率。阮蹇宏主要从总准备金率与基础货币的比率来比较。这种比较意味着不同的基础货币在创造流动性方面有不同的结构和效率。
一般来说，超额存款准备金不仅能为银行间市场提供流动性，还能以最高效率支持信贷扩张。货币发行不具备信用扩张能力，可用于日常支付结算，具有一定的效率。法定存款准备金对提供流动性有很大限制，没有能力扩大信贷，效率低下。
因此，法定存款准备金在基础货币中的比例可以用作衡量基础货币效率的反向指标。因此，降低法定存款准备金率并允许其进入超额存款准备金账户，实际上是提高商业银行的流动性创造能力。
从现在开始，过高法定存款准备金的负面影响越来越明显。一方面，经济下行压力越来越大，经济对流动性的需求越来越强。此外，中国的对外贸易格局也发生了重大变化。不存在双重盈余的模式。在过去的几年里，外汇持续外流。在过去的两年里，它已经稳定下来。资本也大量流入。然而，不稳定已经加剧。这
根据阮蹇宏提供的数据，2019年9月，国有大型商业银行在传销余额中所占比例为42%，股份制商业银行为41%，城市商业银行和农村商业银行分别为14%和3%。在政策性贷款余额中，政策性银行约占82%，城市商业银行约占3%，农村商业银行约占7%。
这一政策的另一个问题是，随着央行近年来的频繁操作，股票变得非常大，流动性期限不到一年。商业银行不仅要支付利息，还要准备频繁还钱，这导致短期流动性和高波动性。商业银行流动性政策的可预测性很差，增加了市场利率和金融市场的波动性。
因此，笔者认为，从理论和实践两个角度来看，央行未来在流动性操作中可能会逐渐依靠频繁下调法定准备金率，同时弱化多边基金等工具为市场提供流动性，从而保持足够的流动性，实施稳定的货币政策。
