6月30日电今年以来，随着股市结构性市场分化的加剧，许多定量基金的表现并不令人满意。然而，由北方基金公司定量投资总监王恒南管理的北方定量核心A(006267)实现了近40%的利润，甚至与主动管理股权产品一样好。原因在于，由基本面量化的投资逻辑起着决定性的作用。
北方基金定量投资总监王恒南
王恒南认为，基础量化本质上是基础分析和数学模型的结合。不了解行业和公司的基本原理，就不可能建立数学模型；借助数学模型，基金经理可以进一步探索一些有投资价值的股票。基于这一根本因素，王恒南将医药行业配置为其长期的底层仓库，同时配置了部分现金流和收益不断提高，并逐渐成长为细分领域的小型领先技术成长型股票，使其基金更具攻击性和防御性。
面对不断上涨的医药股，王恒南认为，估值已经严重突破波动区间的股票将及时调整头寸，而性价比适中、稀缺性强的高质量目标仍将牢牢把握。王恒男认为，在他充满希望的云计算应用领域，近年来一些高质量的公司已经大大提高了收入和现金流的稳定性，改善了用户体验，增强了客户粘性。与此同时，该行业的增长空间已经打开，预计未来几年将迎来快速、高质量的增长。
下面是一个面试的例子：
问：你能先介绍定量产品或策略的特点吗？不同定量产品之间的区别是什么？定量产品和活跃股票产品有什么区别？
北方基金定量投资总监王恒南：定量策略的最大特点是充分利用数据统计中发现的市场规律进行投资。不同的活性定量产品之间存在很大差异，其中一些主要基于基础研究，而另一些基于市场容量和价格规律。两者之间没有本质的区别，从投资结果中很难看出区别。这种差异主要体现在研究水平上。——定量策略主要通过数据统计来探索法律，而非定量基础分析主要通过商业模式研究来探索法律。
问：在2017年的牛市中，量化投资策略受到市场的高度追捧，但此后，当市场下跌或出现背离和波动时，大多数量化产品的相对表现并不好。今年的a股市场非常分化，这似乎对量化产品没有太大好处。然而，你管理的诺德量化核心基金今年的表现强于去年的牛市，自你2018年开始管理这只基金以来，大部分持有大量头寸的股票都集中在医药和科技领域。你觉得怎么样？对于以多元化投资为主要因素的量化产品，我们如何获得超额回报？
北方基金定量投资总监王恒南：我是一个基本的定量投资，更多的是基于基本因素。——制药行业长期以来一直是一个“牛市集中营”，它不仅具有基本消费品的属性，还具有相当大的竞争壁垒；然而，近年来一些科技领域显示出突出的投资属性。许多公司不断提高现金流和收入，并在细分领域成长为具有明显增长特征的小领导者。我的选股是集中的，而不是分散的。分散投资主要是部分指数增强产品的特点。
问：从重工业的角度来看，你关注的是长期稳定的医药和高波动性技术。你的策略也适用于药品吗？长期以来，药品都是作为底层仓库分配的。鉴于今年医药股的强劲上涨，你认为下半年市场会如何发展
我们很难提前预测今年下半年市场的表现。但我认为，从宏观角度来看，我们至少应该注意两点：第一，央行的货币政策会不会出现边际变化？目前，我们处于相当富裕的状态，但今年比去年更富裕。第二，什么是经济基本面的复苏？如何延续今年下半年经济复苏的趋势，那么今年上半年大幅下跌的许多股票有望反弹。
今年上半年医药类股涨幅相对较大，许多股票的估值水平充分反映了未来几年的乐观预期。我们不会预测这种趋势何时以及在何种程度上持续下去，但对于一些估值已经严重突破估值波动区间的股票，我会及时调整头寸；具有中等成本绩效和高度稀缺性的高质量目标仍将牢牢把握。
问：科技产业非常广泛。你关注哪些子行业？你能从产业发展空间的角度介绍一下吗？
北方基金定量投资总监王恒南：关注云计算应用。该行业在2014-2015年经历了一些投机，当时许多投资者拿“城市梦想利率”开玩笑；然而今天，一些公司已经把他们的梦想变成了可靠的财务数据。
首先，这些领域在前几年销售软件的商业模式中已经形成了一些具有高市场份额的领先细分市场。在近年来的“转云”过程中，这些企业在经营模式、现金流状况和产业结构等方面都取得了显著的进步。一些过去以销售软件许可证为主要业务模式的公司正逐步转向订阅收入，这大大提高了收入和现金流的稳定性，改善了用户体验，增强了客户粘性。与此同时，该行业的增长空间已经打开，预计未来几年将迎来快速、高质量的增长。一些龙头企业更有可能享受到产业集中度进一步提高、商业模式升级和产业增长带来的好处。
问：我们知道，定量基金更注重数学模型的使用，可能不太注重市场的前瞻性判断或基金经理的主观预测。你认为你能在这两个基金中获得多少百分比？为什么它如此分散？
北方基金定量投资总监王恒男：我重视我对公司商业模式和发展逻辑的研究。基础量化本质上是基础分析和数学模型建立的结合。不了解行业和公司的基本原理，就不可能建立数学模型；借助数学模型，基金经理可以进一步探索一些有投资价值的股票。
任何形式投资的核心都在于对企业和市场的理解，数学模型的建立是为了帮助判断商业模式。数据和逻辑是集成在一起的，所以很难说它们相互占了多少。
问：也许一些积极管理产品的十大尴尬股票可以占到70%或更多，但定量产品一般在50%左右。你认为作为一名定量基金经理，你应该更加关注和努力工作吗？我们可以看到，一些国际优秀投资者坚持自己的能力圈，或者最终做减法，否定了许多潜在的机会，这似乎与定量基金的“一切”相冲突。你认为这两种不同的投资逻辑如何？
北方基金定量投资总监王恒南：我的股票集中度很高，我必须放弃任何形式的积极投资。一个人不可能抓住每一个机会，赚到每一笔钱，因为不同的策略往往是不相容的，把巴菲特和索罗斯结合起来可能不是一个好的选择。我现在有一个很高的股票集中度和一个很长的持有期，这意味着我对短期风格的关注轮换和交易机会的市场短期势头已经减弱；然而，这让我更加关注公司的根本趋势变化，我有了更强的把握和信心。
问：你对今年金融、房地产和周期性股票的下跌有何看法？你也在这些领域做一些布局吗？
北方基金定量投资总监王恒南：今年金融和房地产行业持续下滑是有原因的。一方面，稳定经济的措施不包括房地产，这与每个人的预期不同；另一方面，该政策要求金融体系为实体经济创造利润，这也打击了市场对金融业的预期。
然而，许多金融和房地产企业的基本业务并没有受到严重影响。例如，今年上半年房地产行业的销售仍然强劲，在资金压力下，市场集中度有望进一步提高，这使得领先的房地产公司的成本效益；证券公司将受益于直接融资市场的快速发展。从近期行业高频数据来看，证券公司的基本面表现是光明的。
绝对低的估值通常意味着相对安全的投资机会。一方面，市场的结构性市场不会被无限期地解释，金融和房地产等低估值行业最终将吸引许多长期价值投资者；另一方面，今年的市场无风险利率处于较低水平，股票市场的低股息和高估值行业很可能成为固定收益产品投资者的替代选择。我们还在跟踪这些公司的基本动态变化，预计将选择一些具有成本效益的布局目标。
基金经理介绍：
王恒南：北方基金定量投资总监
北航大学，工程力学和应用数学双学士；
英国约克大学数学和金融硕士；
他曾在华商基金工作，2012年加入北方基金。曾担任公司投资风险控制专家、定量策略研究员、特别账户定量投资经理；
自2013年以来，他一直担任公司定量系列产品的投资经理；他拥有近10年的国内对冲基金投资经验和定量研究经验。
代表性产品：
北方量化核心A(006267)
