在近年来全球产业链重组的背景下，全球资本市场经历了巨大的波动，尤其是今年叠加的疫情影响，大大降低了投资者的风险偏好。与此同时，在股票市场上拥有稳定现金流的领先公司受到基金的高度追捧，成为获得超额回报的良好资产。在这个动荡的城市，严格控制撤资和追求绝对回报的基金有望满足投资者的需求。
中国银行基金权益投资部总经理、中国银行绝对收益团队负责人李健表示，在低利率环境下，银行理财产品收益率持续下降。大多数普通投资者希望获得相对稳定的收入，但无法承受股市的高度波动。寻求绝对收入的基金迎合了更大的市场需求。作为在公开发行基金行业的股票和债券市场都有投资经验的少数老手之一，李健认为，坚持“受托人责任”是公开发行基金经理的基本要求。在为客户争取绝对回报的出发点下，他制定了五个“重点”，即注重资产、行业和个股(债券)的比较，注重成本绩效，注重控制退出，注重收入确定性，注重复利效应，这也是他能够获得长期稳定的绩效回报的原因。
谈到今年a股市场表现对基金资产配置的影响时，李健表示，短期来看，股票的性价比比3月底和4月初有所下降。由于外围国家的不确定性日益增加，短期市场仍受冲击主导。然而，上海证券交易所50%的股息收益率与10年期国债收益率之间的差异处于历史上98%的分位数水平。从历史上看，这可能表明股票具有中长期配置价值。从宏观、流动性和产业繁荣的角度来看，a股具有较高的投资价值。一方面，银行、保险、家电、水电等行业领导者目前的估值水平可能合理甚至偏低，具有较强的长期竞争力、稳定的盈利能力和较高的成本绩效。另一方面，从中长期来看，消费、服务和科技行业的主要股票的利润仍然可以持续稳定增长，或者可以消化相对较高的短期估值，从而给投资者带来非常确定的回报。
李健认为，未来a股的高概率仍然是市场分割，这也是市场逐渐成熟的标志。现在a股正在加快与国际市场的融合，海外资金继续流入，定价权已经转移，基于基本面的价值投资可能成为主流。此外，中国经济正处于转型和转型时期，中小企业的经营风险日益增加。只有经营壁垒高、管理能力强的好公司才能度过经济周期，保持稳定的盈利能力。
以下是采访记录：
关于大类资产的分配：
问：你是一名基金经理，对该行业的股票和债券市场的投资经验较少。你能谈谈你对股票和固定收益资产的投资逻辑吗？
李健：整体投资框架基于广泛的资产配置体系。首先，进行宏观经济形势分析，了解当前形势和宏观形势的变化。其次，强调政策分析非常重要，包括货币、工业、区域和资本市场政策。第三，流动性分析，这里不仅要分析宏观流动性指标，还要从证券市场、实体经济、上市公司现金流量等角度进行综合分析确认；此外，还有几个同样重要的分析角度，如企业盈利能力、各种资产的估值水平、机构投资者的行为和市场情绪。
在股票投资组合建设方面，采用核心卫星战略，以高分红作为
在债券投资方面：除了对债券市场进行传统的自上而下的分析外，还应考虑债券市场的估值水平。现在需要考虑的一个重要问题是，中国目前的宏观经济增长速度和发展状况与10年前不同，与之相匹配的利率水平也不同，但需要进一步研究多少。特别是对于基金，我对债券的信用风险容忍度很低，并且不会通过信用下降获得高回报。这种组合将保持一定的杠杆水平，因为它不仅能保持组合的流动性，还能增加收入。持续时间不会太长，除非有一个像2018年这样的大市场，在这个市场中，我们将配置一些长期利率债券，并分阶段操作，但通常我们仍然主要从债券中获得静态回报。
问：我们经常可以看到股票和债券的跷跷板效应。你如何平衡这种影响？你如何看待两者之间的关系？
李健：对于追求绝对回报的基金来说，一个重要的投资理念是根据主要类别的资产配置体系来评估股票和债券的性价比，并选择性价比较高的资产配置作为重点。我们经常看到股票和债券之间的跷跷板效应。对于寻求绝对回报的基金，可以在股市低迷时集中配置债券，通过债券的票面收益对冲股票风险，从而有效控制投资组合的波动和退出。当债券市场低迷，股票市场看涨时，我们可以关注股票市场的投资机会，为投资组合带来更好的上行灵活性。因此，如果能够准确运用股票和债券的跷跷板效应，那么这种组合就可以在控制退出的前提下获得长期稳定的绝对回报。从我们过去的表现来看，我们确实及时成功地在股票和债券之间进行了转换，并取得了良好的业绩。
问：你对当前市场上主要资产的配置有什么样的判断？债务与股票的比率多少更合适？
李健：短期来看，股票的价格/表现比3月底和4月初要弱一些。由于外围国家的不确定性日益增加，短期市场仍受冲击主导。然而，上海证券交易所的50股股息与10年期国债收益率之间的差异处于历史上98%的分位数水平。从历史上看，这通常表明股票具有长期配置价值。从宏观、流动性和产业景气的角度来看，a股具有较高的投资价值。首先，在无风险利率太低和住房不是投机的情况下，资本将更多地流向领先的a股公司。第二，从基本面来看，上市公司的盈利正在逐步恢复，负增长率正在逐步下降。到明年第一季度，国内生产总值增长率可能达到两位数。第三，估值很有吸引力。a股龙头股，尤其是那些受到外国投资者青睐的股票，在全球估值仍然较低。第四，中国许多行业已经进入了创新加速周期，如5G产业链、数据中心、半导体等。中国的电子商务消费模式领先世界，将带来许多新的商机。这场流行病将改变消费模式，促进在线消费的发展。上述新技术、新模式和新的消费文化都将带来新的机遇。
债券市场短期内有交易机会，但中长期风险控制仍是主要关注点。未来中国的国内生产总值增长率将逐季度增长，明年第一季度国内生产总值增长率可能达到两位数，因此中期利率存在上行压力。
因此，从中长期来看，股票的价格/业绩比优于债券。我们将关注股票机会。具体来说，股票和债券的配置比例需要根据市场环境的变化进行动态调整。
关于绝对回报：
问：你管理的大多数基金都是寻求绝对回报的基金。作为中行股权投资部门的负责人，你为什么会考虑管理这种与一般股权产品大不相同的基金？
李健：因为我们认为，寻求绝对回报的基金的市场需求相对较大。特别是在低利率的环境下，回报率高
我一直坚信，基金持有人的“信托责任”是公共基金经理的基本要求。因此，我一直致力于为客户追求绝对回报，而不是为了获得相对较高的业绩排名而追逐市场热点，为短期净值增长承担中长期巨大风险。在这样的出发点下，我确立了绝对回报的投资原则，提出了五个“重点”，即资产比较、行业比较、个股(息)比较、成本绩效比、退出控制、收益确定性和复利效应。在绝对回报的指导原则下，我一直密切关注风险、各种资产的性价比、在熊市中控制股票头寸，并谨慎选择高质量的股票，这样我就能获得跨越牛市和熊市的业绩回报。
从我过去的投资表现来看，在提供更合理的年化回报的同时，我也有效地控制了退市率，基金持有人的体验更好。这就是我当时开始探索绝对收入战略的原因。由于我国有许多普通投资者，他们配置基金产品是为了获得比银行存款或理财产品更高的收益，但他们对风险和波动的承受能力相对较低，而中国的资本市场往往波动很大。因此，我们需要提供这样的产品，即在主要资产配置体系的指导下，我们不仅要努力给持有人一个相对稳定的中长期预期收益率，还要在资产价格大幅波动的背景下控制回撤，以达到更高的夏普比率。
问：为了获得绝对回报，我们可以采取什么样的经营策略？
李健：追求绝对回报的基金受年度预定回报率的指导。它们从上到下逐一分解投资范围内各种资产的预期收益率，并推导出各种资产的投资逻辑。
有三种主要的操作策略。
首先是绝对回报投资的理念。具体来说，它包括作为基本收入来源的高股息和高等级债券息票。在控制退出的前提下，严格选择个股。股票头寸不应太高。严格执行止损原则。
其次，是建立严格的选股标准。例如，进入壁垒很高，商业模式无法复制。行业规模稳步增长，影响利润的因素很简单。现金流稳定且可计量，股息收益率高。竞争格局良好，上下游关系简单。它植根于国内需求，不容易受到外部因素和政策变化(产业政策、补贴政策、环境保护政策等)的影响。)。
第三，优化股票和债券的平衡，在风险调整后追求高回报。利用股票和债券之间的对冲，我们努力在控制风险的前提下获得绝对回报。
问：据我们了解，中行基金已经建立了一个绝对收入团队，管理了20多个寻求绝对收入的产品。性能非常稳定。你能介绍一下这个团队的管理吗？
李健：首先，我们的团队非常赞同绝对回报投资的方法，并严格按照方法要求来指导我们的投资。其次，我们的评估机制是绝对收入评估，而不是相对收入排名，这是该机制的约束和保证。最后，我们团队的成员有不同的背景，在债券、股票、新股和量化等方面都有优势。它们相辅相成，可以形成合力。
对市场的研究和判断：
问：你认为哪个行业的成本效益更好？自今年年初以来，消费行业的整体增幅相对较大。这会影响你以后的分配比例吗？
李健：从短期来看，银行、保险、家电、水电等行业的行业领军企业目前的估值水平合理甚至较低，具有较强的长期竞争力、稳定的盈利能力和相对较高的性价比。
对于增长和估值较高的消费行业，估值水平一般反映企业的基本面。主要消费类股的估值溢价主要是由于其良好的基本面和对profi的高度确定性
展望未来，主要消费类股的估值溢价能否持续，主要取决于它们的基本状况。股票价格可能存在两个风险：一是由于疫情等突发因素，主要消费类股的周期性业绩增长率可能达不到市场的乐观预期，从而带来短期估值压力。第二，如果疫情得到完全控制，经济迅速复苏，市场的风险偏好可能会增加，对稳定增长的股票的偏好可能会降低，从而降低主要消费类股票的估值溢价。
但是，我们认为，从中长期来看，短期业绩扰动和市场风格的变化不会改变企业本身的经营和价值。即使短期估值出现波动，白酒、医药等消费类龙头股的利润仍能持续稳定增长，这可能消化相对较高的短期估值，从而给投资者带来更确定的回报。
问：你认为对当前a股分割的以下解释是什么？
李健：我们认为未来a股的高概率仍然是一个分割的市场，这也是市场逐渐成熟的标志。现在a股正在加快与国际市场的融合，海外资金继续流入，定价权已经转移，基于基本面的价值投资将成为主流。此外，中国经济正处于转型和转型时期，中小企业的经营风险日益增加。只有业务壁垒高、管理能力强的好公司才能度过经济周期，保持稳定的盈利能力。此外，a股目前已有3000多家上市公司，而且仍在快速扩张。选股失误的成本正在增加。
问：由于美联储早些时候降息，市场担心美国国债收益率跌至负值。当时我们的金融股也受到很大影响。目前，这一趋势仍然存在。你认为市场的担忧是什么？如果是，对中国债券收益率和金融业估值有什么影响？
李健：首先，作为世界上最大的经济体，美国拥有发达的市场经济和先进的科技实力。从长远来看，美国仍将具有相当强的竞争力。大多数美联储官员认为，负利率政策对美国弊大于利。从长远来看，美国经济仍将保持稳定增长。因此，美国政府债务降至负利率的可能性不是很高。至于中国的国债，由于中国经济未来仍能回到潜在的增长水平，货币政策不会泛滥，也没有必要担心进入负利率时代。因此，我们对中国金融业前景的判断不能基于负利率等极端假设。目前，市场对银行业、保险业和其他金融业的基本预期过于悲观。我们认为这些行业有机会进行估值修复。
问：投资政策性金融债券和信用债券时，你会注意哪些因素？如何把握信用风险和期限？
李健：对于与政策相关的金融债券，我们需要考虑的是估值是否与当时的名义国内生产总值增长率相匹配。市场预期往往领先于经济数据。此时，我们需要判断市场预期是否合理和客观。对于信用债，作为一只追求绝对收益的基金，信用风险必须首先严格控制。因此，我们不会降低信用，我们将始终使用高信用债券作为债券的基本配置。如果我们判断债券市场有一个大市场，我们将分配一些长期利率债券进行波段操作。
关于投资体验：
问：在公募基金行业，你的工作时间应该很长，而你作为一名公募基金经理的时间将近13年。你能告诉我们你进入银行后的经历吗？你在不同的岗位上对投资理念有什么样的见解和理解？
李健：从我的基金管理经验来看，我从2007年开始管理中国银行的货币基金，后来管理中国银行的加息和中国银行的双息债券基金。因此，早期从事固定收益研究和投资。可以说，在这个阶段我有了更深的理解
到目前为止，我们已经组建了一个拥有自己成熟方法、全面覆盖产品风险水平和全体员工的中国银行绝对收入团队。我想，回顾我的工作经历，我经历了几轮极端股票和债券市场条件的考验，投资方法不断成熟，绝对回报投资经验不断积累。这首先是由于货币债券基金早期管理积累的宏观经济研究能力和中国金融资产价值定价的锚————利率的分析能力。其次，通过可转债和股票研究，我对股票市场、行业和公司积累了深入的了解。当然，最重要的是感谢基金持有人对我的信任。我将牢记我为持有者创造价值的第一个意图，继续尊重持有者的利益，继续学习，勤奋负责，以不辜负每个人对我的信任和支持。
(责任编辑：关晶)
