中新网5月20日电(记者康博)自今年以来，尽管a股市场大幅波动，科技股一直保持强劲走势，从2019年年报和2020年一季度报告来看，许多科技股的表现迅速上升，这无疑增加了投资者的热情。尽管表面如此，华宝基金经理彭几认为，去年的低基数并不是科技股大幅上涨的主要原因。其他因素包括行业提前备货的特点，以及5G加速和反向周期调整下的供需紧张平衡。展望下半年，消费电子、半导体等领域中长期增长趋势不会在国外疫情已见顶、回落、工作陆续恢复的背景下发生变化。
关于科技股投资机会的增加，彭几表示，虽然目前科技行业的绝对估值水平并不低，但考虑到电子通讯行业相对较高的增长率以及业绩增长率与市盈率估值的匹配性，从市盈率估值的角度来看，电子通讯行业仍处于合理的估值水平。
谈到新能源汽车产业的发展，彭几认为，中长期发展趋势不会改变，但无论是新老汽车企业都面临着技术和成本的进一步竞争，在快速增长的过程中，行业整体规模将进一步洗牌。从议价能力来看，中国的电池材料和锂电池设备细分为具有强大议价能力的领先公司。
在今年不断上升的市场中，消费行业的食品和饮料无疑是最大的明星。然而，大多数投资者害怕股价上涨，因此错过了这个机会。彭几的研究发现，尽管国内领先的食品和饮料公司的估值略高于外国同行，但净资产收益率的增长也明显优于外国公司。动态地，当性能被确定时，估值仍然不高。随着疫情逐渐缓解，需求逐渐恢复，预计全年将逐季度改善。此外，投资者还可以从细分领域的不同逻辑中寻找优势更明显的领先公司进行长期关注。
以下为问答实录：
问：今年以来，全球资本市场一直处于极度波动状态。此外，无论是美国股市的纳斯达克市场，还是a股的创业板和中小板市场，这一趋势似乎都比主板市场更强。中国的新基础设施为科技股的增长带来了良好的预期。根据你的观察，目前的总体估价水平是多少？科技行业是否存在估值低迷？未来哪些领域有更大的发展空间？
彭几：目前，a股整体估值的历史百分点处于较低水平。其中，除创业板估值稍贵外，其他主要指数市盈率估值点均较低。就横向比较而言，a股估值在全球也处于较低水平。在科技行业，电子和通信的估值相对较低。值得注意的是，目前科技行业的绝对估值水平并不低，但考虑到电子通信行业相对较高的增长速度以及业绩增长与市盈率估值的相对匹配，从市盈率估值的角度来看，电子通信行业仍处于一个合理的估值水平，尤其是龙头企业的估值不能说是非常昂贵。从中长期来看，随着新基础设施的推进和5G建设的加快，5G产业链和国际数据中心等相关领域有望继续受益。与此同时，随着国内替代的加速，消费电子产品、半导体等的电子细分领域有望取得突破。此外，应该特别强调的是，目前全球流动性在本季度较为宽松，从而直接推高了估值水平。
问：裁判
彭几：基数低不应该是科技产业增速超预期的主要原因(例如，去年半导体产业基数不低)，或者主要是因为半导体和消费电子行业通常提前一个季度下订单，即2020年第一季度的订单大多是在2019年第四季度下的，所以Q1没有充分反映疫情对该季度订单的影响。另一方面，零部件和其他行业的供需平衡可能会因5G基站的加速建设而受益。反向周期调整对5G、IDC和其他产业链有重大拉动作用。展望第二和第三季度，这一流行病在欧洲和美国的传播现已见顶并有所缓解，主要经济体恢复工作的速度加快。对于消费电子和半导体等领域，疫情可能会暂时影响供应链和订单的交付速度，但不会改变行业的长期增长趋势。同时，国内产业链将进一步欢迎国内替代机会。
3.问：新能源汽车产业链是一个好的投资方向吗？你认为哪个部门更具成本效益？或者在特斯拉本地化和降低成本的趋势下，中国的哪些子行业仍有强大的议价能力和毛利？
彭几：电动汽车的长期趋势是明确的，长期投资价值是乐观的。具体来说：1)国产电动汽车：补贴退出斜坡，流行影响，短期压力，但作为战略性新兴产业，中长期上升趋势保持不变。海外电动汽车：关注特斯拉的产销和欧洲的电气化，海外疫情对节奏的短期影响，中长期变化趋势保持不变，特别是特斯拉汽车销量的大幅增长和价格的下跌，对整个汽车行业产生了革命性的影响。传统和新能源汽车制造商都必须面对技术和成本的进一步竞争。随着行业整体规模的快速增长，企业将进一步洗牌。2)电力供应链：从全球角度来看，中国的电力供应链是最完善的，其领导者具有全球竞争力。短期内受疫情影响，中长期内仍在加速全球支撑上行，是全球高质量的制造业资产。
就议价能力而言，目前，电池材料和锂电池设备的细分领导者具有较强的议价能力。特斯拉的产业链是最好的投资路线。
问：在当前的消费行业估值下，你认为这些领先的消费公司的投资价值如何，尤其是食品饮料和家用电器？
彭几：首先，目前的估值反映了国内消费领袖相对较高的繁荣程度和经济增长的确定性，并且仍然具有较大的配置价值。例如，食品饮料行业的主要收入主要是国内需求。在疫情形势下，行业需求相对刚性，Q1表现依然相对强劲。随着疫情逐渐缓解，需求逐渐恢复，预计全年将逐季度改善。
第二，将a股消费领先估值与美国股票消费领先估值进行比较，a股消费领先估值具有良好的绩效支撑，且相对较低。我们从PE-G和PB-ROE两个角度出发1)食品和饮料：PE-G角度：贵州茅台和青岛啤酒的PE均高于美国库存饮料龙头，而五粮液和泸州老窖的PE与美国库存饮料龙头相似。然而，就业绩增长率而言，a股白酒龙头企业具有优势，高增长率支撑高市盈率。市盈率角度：大多数a股饮料龙头企业的净资产收益率在20%以上，市盈率约为5-10倍，市盈率和净资产收益率处于美国股票的中等水平。2)家电：市盈率角度：格力、美的和海尔的市盈率总体上低于美国股市的领先企业，但美国股市的领先企业远远低于a股。从业绩增长率来看，a股领导者的增长率处于中等水平。从净资产收益率的角度来看：a股家电龙头企业的净资产收益率与美国股票相似，但a股龙头企业的净资产收益率高于20%，美国股票龙头企业的净资产收益率低于15%，a股龙头企业的净资产收益率具有明显的优势。因此，总体而言
问：第一份季度报告发布后，消费行业的市场似乎也出现了分化。例如，白酒龙头企业的价格趋势仍然强劲，但更多乳制品和食品公司的价格出现了一些回落。你如何看待消费行业的分裂，它给投资者带来了什么机遇？
彭几：利润决定市场结构绩效。例如，受消费情景有限等外部影响，白酒行业增速有所放缓，但仍保持正增长。高端白酒的整体表现优于低端白酒，体现了行业龙头品牌的抗风险能力和相对刚性的需求，并向市场反映，白酒龙头表现强劲。另一个例子是受疫情影响的乳制品需求。短期促销力度加大，结果受到压力。从中期来看，白酒和受欢迎的产品(包括牛奶、食品等。)工业是典型的“内需”方向，具有相对刚性的需求。随着疫情逐渐缓解，需求逐渐恢复，预计全年将逐季度改善。
问：你认为哪些公司属于消费行业的子行业？除了已经很明显的家用电器和酒，你能介绍一些其他的利基领域吗？
彭几：除了家用电器和白酒，零售、乳制品、调味品和农牧业都有护城河。具体来说：
零售业：规模是零售业的重要护城河。就具体指标而言，毛利和市场效率持续提高的公司有更大的障碍。
乳制品：护城河来自有效的成本控制和不断增长的定价能力。
调味料：护城河来自规模成本优势和用户更换成本。
农业：技术优势和专业化管理是工业的护城河。1)养殖和饲料企业。通过技术和专业化管理形成成本优势，为长期发展奠定基础；2)种子和疫苗企业。依靠研发能力和专业化营销，市场份额将通过新产品的引入而增加。
问：从第一季度社保持股信息来看，大金融业仍然更受欢迎。从估值和股息的角度来看，一些公司确实值得持有，但它们的股价弹性似乎并不理想。你认为这个行业的投资价值如何？如果股息收益率和股价表现不匹配，你如何选择？
彭几：就第一季度的股价弹性而言，一方面，大型金融板块市值较大，股价弹性较小；另一方面，对于银行业而言，经济下行压力加政策引导金融利润分享实体，市场担心资产方面的“质量和价格”压力，这是银行基本面的两个核心矛盾。在房地产行业方面，在"不炒房"的大基调下，政策没有大的松动，市场表现的灵活性也没有降低。房地产企业的主导规模和利润都很高，但估值主要受到政策的抑制。
但从中长期来看，大额金融仍具有较高的配置价值，建议作为底部头寸配置：1)银行实际资产端的影响有限，从一年来看，“质量和价格”对盈利能力的影响相对有限；2)一季度住宅企业业绩没有明显低于预期，当前海外疫情持续，内需尚未完全恢复，稳定需求的需求增加，稳定房地产的预期逐步增强。
问：制药业在过去几年受到了很多关注。资金继续集中在符合未来发展趋势的创新药物上。除了疫情的影响，该行业还受制于众多资金的分配。你认为这个行业的投资机会怎么样？这些是你关心的哪一个？
彭几：一季度疫情对制药企业生产和终端需求产生了一定影响，但创新药物、大宗药物和医疗器械行业仍保持增长趋势。
1)创新药物及其配套产业链。目前，国内一些领先企业的国内创新药物已逐步进入收获期，而CMO、CRO等配套产品链有望受益于创新药物产业的浪潮。2)以出口特色原料药和制剂为代表的先进制药。凭借过去30年的自然资源和技术积累优势，中国企业在国内市场和全球市场都面临着巨大的机遇。3)医疗器械。重视国内优质企业在体外诊断、消化内镜及耗材、骨科耗材等领域的技术突破和进口替代。4)药房和服务。市场领导者仍有良好的内部增长势头和扩展空间，预计未来将保持快速增长。
基金经理介绍：
终审法院，FRM，彭几。华宝基金经理、首席战略分析师、国内投资部总经理助理。他拥有14年的投资研究经验，在宏观、战略和行业领域拥有丰富的研究经验。他拥有丰富的投资经验，管理过华宝康灵活配置混合基金(240002)和华宝第三产业混合基金(004481)。
(责任编辑：马)
