近日，随着各大酒类公司业绩的飙升，整个主要消费行业再次受到投资者的追捧，这无疑让海通基金公司公募股权投资部副主任、该领域的坚定信奉者黄凤颇有收获。在它看来，高端白酒是一个具有产业结构、企业壁垒和成长空间的高品质领域。虽然增幅明显，但企业目前的估值水平仍然合理。至于其他食品和饮料行业，黄凤认为调味品是该行业的最佳竞争模式，其他子行业的长期安全性和确定性仍然不足。
然而，从家电行业的情况来看，总公司份额快速增长的红利期已经过去。自去年上半年以来，行业竞争再次加剧。黄凤表示，现在应该关注在该行业激烈竞争中占据主导地位的个股。至于今年大幅增长的制药行业，黄凤表示，特色原料药的新蓝海时代已经到来。在需求方面，以欧洲和美国市场为代表的标准化市场份额近年来迅速扩大，全球产能加速转移到中国。此外，行业整合、一致性评价、批量采购都有利于上游原料药企业向下游制药企业发展。
谈到投资哲学，黄凤认为自己具有价值投资的典型特征，会更加关注投资组合的安全性。在投资组合的长期管理中，领先公司、估值和其他因素将得到优先考虑。同时，它也非常重视企业的品格和文化传承。
以下为访谈实录：
问：在长期的投资经历中，我看到您在大多数时候的投资风格是偏重消费领域的，能谈谈您对此的认识和理解吗？
黄凤：在选择股票时，我会首先选择严格符合价值和基本投资原则的股票，并进行长期核心配置。产业结构、企业壁垒和估值是选择的核心依据。繁荣只会影响分配权重的适度波动。
其次，我会选择符合价值但不完全符合基本投资原则的个股，并对投资组合进行灵活或分散的配置。增长验证度是选择的核心依据，不严格要求评估。
以上，第一部分是长期坚持的核心，必须占据主导地位。第二部分是努力学习，寻找方向，而不是强求。因此，我是一个典型的价值投资理念，同时，我更注重投资组合的安全性。领先公司、估值等。在投资组合的长期管理中享有更高的优先权。
经过长期发展，一些消费类股建立了较高的壁垒，产业结构也很好。基于上述选股思路，我的投资组合将更加关注消费领域。
此外，竞争模式可以指行业集中度，即公司在该行业是否有竞争对手。例如，在一些行业有许多品牌和激烈的竞争。我认为很难找到一个好的投资目标。只有当模式良好时，它才能真正安全，更有可能赢得指数。
当然，一个行业的模式可以改变。一种变化是颠覆性的。例如，为什么贸易和零售业能轻易拥有最富有的人，从集市到百货商店，到新型超市和电子商务？这是完全的颠覆。有些是渐进的，如白色电力和乳制品行业。这个行业总是被分割和合并。竞争是永恒和周期性的。然而，成长型行业目前没有模式，也不是一个稳定的行业。
问：此前因为疫情的原因，很多食品行业公司都严阵以待，力求用今年其余的时间把之前受影响的销量追回来，但是当茅台发布2019年年报和今年一季报后之后，市场似乎对此类行业的业绩预期有所升温，您觉得目前食品饮料行业的估值是否合理？您了解的今年一季度的销售情况如何？能否简单介绍一下细分行业的情况？
黄凤：从长远来看，高端白酒是一个具有产业结构、企业壁垒和成长空间的高品质领域。虽然短期估值会受到各种因素的干扰，但从长期来看，我们判断此类企业目前的估值水平是合理的。尽管从历史上看，白酒处于短时间的去库存化阶段，其所处的位置也不是特别好，但在行业的横向选择中，从估值和其他方面来看，它仍然具有价值。
至于其他食品饮料行业，调味品和乳制品行业是最具竞争力的行业，但乳制品行业的竞争正处于逐步加剧的时期。也有一些利基领导者，如快餐食品，我们也将密切关注，但总体来说，行业格局不是很清楚，为领导者扩大其市场份额留下了空间，但长期的安全性和确定性仍然不足。
问：相比食品行业来说，家电行业今年的形势似乎更严峻一些，您目前了解的情况如何？我们看到格力和美的这两大龙头的业绩表现都很不理想，能否谈谈您对估值和业绩的判断，在时间或深度上大概会达到怎样的水平？
黄凤：从2012年到2017年，家电行业的龙头企业获得了快速增长的股票分红，它们的收入和净利率都在增长。从去年上半年开始，总部企业已经打了多次“价格战”。行业竞争再次加剧。受疫情影响，他们的表现也有继续下降的风险。我们将重点关注在行业内激烈竞争中占据主导地位的个股。
问：医药是今年的一个亮点，但是对于普通投资者来说，显然需要更专业的知识才能对具体细分领域加以区分，在目前很多医药股涨幅明显的情况下，您如何看后期的机会？在这个行业中您会偏好什么样的公司，能否说说理由？
黄凤：我对制药业评价很高。制药业有许多子行业。其中，创新医疗、医疗器械、医疗保健与美容、医药领军企业等许多子行业都有强劲的增长潜力。在许多医药股明显上涨的情况下，我们将尽可能从逻辑、估值、验证等方面选择公司。
在每个细分行业，我们对特色药材更加乐观。目前，我们正处于一个新的蓝海时代，这是一个细分市场的领头羊，它的估值是合理的。逻辑是由于安全和质量标准的提高，供应方近年来一直在加速集中化。在需求方面，以欧美市场为代表的规范市场份额近年来迅速扩大，全球产能向中国的加速转移有利于龙头企业。此外，行业整合、一致性评价、批量采购都有利于上游原料药企业向下游制药企业发展。
让我们回到资本市场。目前，大宗药品龙头企业的估值相对合理。根据年报和第一季度报告，他们的业绩增长率非常可观，盈利能力得到了显著提高，利润增长率也是制药行业所有部门中最好的。
问：基于这次的事件，您怎么看线上经济未来的发展，包括游戏、影视、教育等等这些细分领域上您觉得哪些成长空间会更大，或者需求更为刚性？这类行业或公司是否会成为您的投资对象呢？
黄凤：就我个人而言，我认为游戏行业的壁垒并不强，游戏渠道可能会形成壁垒，而游戏内容产品的生命周期很短，这不是一个很好的商业模式。电影和电视很像游戏。教育的本质是公共福利。公共福利需要与盈利平衡，增长空间有限。
问：对于不同的视角，（比如说信用分析师、上市公司证券事务代表以及研究员，）是如何看待一个具体公司的。因为职业的不同，各自的关注点也不一样，尤其是身在上市公司当中的经历，如果现在上市公司发布了一个公告，我想您看待这个公告的角度肯定和投资者是不一样的，解读出的信息也是不一样的，这些不同角色各自特殊的思维逻辑和关注点能否请您介绍一下？
黄凤：我以前在上市公司、评级公司等方面的丰富经验让我对行业和企业管理的特点有了更多的了解。在做投资研究时，我会更“脚踏实地”，更理性。
例如，企业的核心成员可能不知道企业未来的发展方向，所以在进行投资分析时，预测的权重也应该放在很低的位置。
与基金经理的远见和上市公司的管理相比，我更相信企业的品格和文化。一个糟糕的企业很难成为一个好企业。对于一个喜欢“讲故事”的企业来说，我不会轻易相信。
基金经理介绍：
黄凤先生，硕士学位，海通基金公募股权投资部副主任。彼曾任大公国际分析师及华创证券研究员，于2011年5月加入海通基金，并担任股票分析师及基金经理助理。自2014年12月起，他一直担任海通国内需求热点混合基金的基金经理。他目前是海通国内需求热点组合、海通精选组合和海通精选组合的基金经理，海通管理的国内需求热点组合被评为海通证券三年五星级。根据银河证券的数据，截至第一季度末，海通在过去三年的339只部分持股的混合基金中排名第一。
