目前，全球疫情仍处于爆发期，这已导致以美国股票为首的许多国家的资本市场近期大幅下跌。然而，随着货币和财政政策的不断增加，投资者的恐慌有所缓解，但大多数投资机构仍然非常担心未来宏观经济的下滑。与其他市场相比，a股无疑是世界上的安全港。光大保诚基金经理董薇薇认为，a股有四大明显优势，包括基本面优势、政策储备优势、金融体系健康优势和估值优势。从全年趋势来看，a股将大幅波动，但从长期来看，a股值得关注。
随着国内疫情逐渐消退，人民生活和工作回到正轨，内需将在刺激整体经济中发挥重要作用。不过，董薇薇强调，由于海外业务活动正经历停滞，需求和供应链关系较弱的海外a股公司可能会带来更好的投资机会。
在消费行业，投资者普遍认为，这种流行病对相关公司的短期影响将非常明显。光大保诚基金大型消费研究团队负责人马鹏飞表示，白酒行业已进入稳步发展阶段，预计第二、三季度对终端消费的影响将逐步缓解。高低端白酒有望获得稳定的业绩回报，部分次高端白酒将继续享受消费升级的红利。
此外，马鹏飞也非常看好家电行业的发展空间。它认为，农村居民对空调产品的需求极低，这是未来增长的驱动力。小型家电行业也处于高速增长时期。劳动力成本的增加将促进家用场景机的逐步增长，传统家电的普及和升级，新家电的创新将有助于家电行业未来的稳定和可持续发展。
必须说，新的基础设施必将成为中国未来经济增长的主要动力。董薇薇认为5G及其应用产业链有很强的上行必然性，包括基站建设、工业互联网、汽车互联网、物联网等场景应用都有很大的拉动需求，从而给相关行业和公司带来投资机会。但在消费电子产品、新能源汽车和创新药物方面，董薇薇认为这些行业在短期内可能会有一段调整期。
关于投资方式，董薇薇表示，他将在操作中使用增强型GARP战略。传统的GARP战略包括以合理或低估的价格收购稳定增长的公司。寻求价值和增长之间的平衡，更倾向于稳定增长，强调复合收益率的概念。然而，董薇薇提升GARP的战略将更重视增长，并以蓬勃发展的轨道为核心出发点。同时，在复合策略中，增长曲线的概念被迭代，以寻找特定公司业绩加速的时期，并获得超额回报。
在投资中，回报和风险往往是不可分割的。在努力获得超额回报的同时，董薇薇还将通过适当的时机和反向投资，以及重型仓库和高净资产收益率公司来控制基金净值的提取。这在他过去的投资中得到了充分的证明，并取得了良好的效果。
光大保诚基金经理董薇薇
受访者:基金经理董薇薇和大消费研究小组组长马鹏飞
以下是采访记录:
问：今年爆发的疫情对我国经济尤其是消费行业的影响还是比较大的，请谈谈您怎么看目前A股遭受的压力，您认同现在说的“黄金坑”这个说法吗？，您预计这个“坑”能有多大多深？
海外董伟炜：疫情仍处于爆发期，但疫情数据的上升趋势也意味着检测能力的提高和隐藏数据的可视化过程。与此同时，我们认为，在各国迅速收紧控制措施、对普通民众的心理影响以及社会活动减少之后，疫情有望得到控制。
库存不能同步反映疫情，但会提前反映。因此，如果市场认为疫情是可控的或会出现拐点，市场就会
我们认为，美国股市在三个方面影响了a股。一是外部需求，二是向北方出售资金，三是情感冲击。但总体而言，a股目前有四大优势:
第一，根本优势:中国疫情首先得到控制，逐步恢复工作。
第二，政策储备优势；
第三，金融体系健康优势:经过15-18年的去杠杆化，中国金融体系杠杆率大幅下降。中国证监会副主席李超也在3月22日国务院新闻办公室举行的新闻发布会上表示:“在资本市场，与2015年的峰值相比，股市杠杆基金总量下降了80%。”
第四，估值优势:当前估值加上当前无风险回报率接近历史最低区间，相当于2018年10月的水平(数据来源:Wind)。
从定性的角度来看，我们认为未来a股可能会比美股表现更好。因此，目前我们对a股并不悲观。就季度而言，我们对a股持乐观态度。纵观全年，我们判断今年可能是一个大范围的波动市场。从2-3年的长期来看，我们继续青睐a股。
问：作为消费行业中的核心资产，白酒和家电是不得不说的，相对于食品饮料范围里的白酒，家电这种耐用消费品是不是受到的影响更大呢？从此前机构的逻辑看，我国家电龙头公司的成长空间很大一块来自于全球产业链的整合与其他国家的销售增长，但现在全球受疫情的影响，您觉得短期会在多大程度的影响？
董伟炜：在具体的有希望的方向上，我们相信随着国内疫情的控制、工作的恢复以及财政和货币政策的增加，a股与海外相比具有明显的弹性和复原力，受益于强劲的国内需求市场，与海外需求和供应链关系较弱的公司将提供更好的投资机会。
问：在白酒这块，现在龙头酒企的计划基本都是争取在后期弥补受疫情影响的销售，您觉得目前白酒行业的估值水平如何？短期内行业集中度或者提价等哪些因素会推动企业盈利的增长呢？
经过2016-2019年马鹏飞：白酒行业的快速发展，行业整体进入稳步发展阶段。预计二、三季度疫情对酒类终端消费的影响将逐步缓解，高、低档酒类有望获得稳定的业绩回报，部分次高档品种有望继续享受消费升级的红利。
此外，经过多年的行业洗牌，啤酒已经形成了品牌分离的状态。品牌制造商开始意识到提高质量和效率是未来行业的唯一发展方向。展望全年，虽然啤酒行业在一定程度上受到疫情的影响，但不会改变高端啤酒行业的趋势。
问：其他消费细分领域受影响情况和目前行业发展态势能否介绍一下？哪些领域机会更大些？
马鹏飞：受新的新冠流行病影响，屠宰场被推迟，该行业的生产能力被解除管制，世界各地的活家禽市场被关闭。家禽盘的供应模式全年都很好。随着餐饮业的复苏和全国范围内学校的开设，预计对家禽行业的需求将会回升，增加活猪短缺的全年影响，家禽行业预计全年将保持高增长。
从家用电器的角度来看，农村居民对空调产品的需求极低，这是未来的增长点。还有小型家用电器。与传统家用电器不同，该行业正处于快速增长期。人口老龄化带来的对美好生活的向往和劳动力成本的增加，推动了家用场景机的逐步增长，传统家电的普及和升级，以及新家电的引入，帮助家电行业在未来稳步持续发展。
调味品行业凭借其优秀的品牌实力和产品实力，保持了领先公司业绩的两位数增长率。整个行业呈现出日益集中的趋势。复合调味品有望受益于产业增长和烹饪便利的推动，实现高速发展。
问：在5G、半导体等新基建方面，您如何看未来的成长空间，您青睐哪些细分领域？能否说一下原因？
董伟炜：我们认为5G及其应用产业链有很强的上行必然性。
1.未来2-3年，5G基站投资将大规模启动，预计将呈现爆炸式增长趋势。
2.中国在5G产业的全球比较优势明显，在标准制定、专利数量、产业匹配能力和市场需求方面处于世界领先地位。
3.5G具有许多特性，例如高带宽、低延迟和多连接。它的应用场景比前几代通信技术要大得多。5G应用包括工业互联网、互联网
因此，从总体上看，5G及其产业链不仅满足当前高质量宏观经济发展的要求，而且得到政府的大力支持，这是一个更好发展的大方向。
问：对于新能源汽车行业，您如何看待行业的发展空间？
董薇薇:在具体的有希望的方向上，我们认为随着国内疫情的控制、工作的恢复以及财政和货币政策的增加，a股与海外相比具有明显的弹性和韧性，受益于强劲的国内需求市场，与海外需求和供应链关系较弱的公司可能会提供更好的投资机会。因此，我们对新的基础设施(5G通信基站、数据中心、医疗信息化、工业互联网、云计算等)更加乐观。)受益于国内工作的恢复和政策在当前时间点的增加，而消费电子、新能源汽车和创新药物等分阶段产业可能在一段时间内进行调整。
问：如今您奉行哪种投资理念？在您长期的投资经历中，您的投资风格或者理念经历过哪些转变，是什么原因引发了转变，能否介绍一下？
董伟炜：我的投资框架是一个由投资理念指导的三位一体的投资框架。
我的投资理念是:合理估值下的基本趋势。三位一体的框架是指投资决策系统、风控系统和心态三位一体。投资决策系统又分为报价研究与判断系统和投资运作系统。
我们将在操作系统投资中使用增强型GARP战略。GARP的战略是以合理的价格增长。传统的GARP战略有三个特点。首先，以合理或低估的价格购买稳定增长。一般来说，买入价低于1倍的价格。其次，传统的GARP战略寻求价值和增长之间的平衡，更倾向于稳定增长而不是快速增长。第三，这种策略强调复合收益率的概念。
传统的GARP战略的问题在于，它过于注重增长的稳定性，往往忽略了那些高度繁荣和快速增长的企业。我强化的GARP战略将赋予增长更高的权重，并专注于蓬勃发展的赛道。同时，增长曲线的概念在复合策略中被迭代。增长曲线的叠加是我对传统GARP策略的相对较大的优化，也是我目前的一套方法。
我发现公司的业绩通过叠加公司的增长曲线而加速，并获得超额回报的时期。总体而言，市场倾向于线性推断企业的业绩变化，并缓慢调整股票预期。通过深入的基础研究，当公司的增长曲线相对确定时，找到符合我要求的公司是及时的。在公司进入业绩增长加速模式的中、早期阶段，可以获得更明显的超额回报。
在过去一年左右的时间里，我一直在使用这种增强的GARP战略，结果相对较好。当然，在中国目前的宏观背景下，经济总量水平不是很灵活。真正把握完美曲线的机会并不多。当你发现时，股价可能已经反映了相当多。
当然，确定公司的增长曲线并不是运营的最后一步。我还需要衡量公司的市场价值空间。在历史上，我们见过一些短期表现强劲的公司，但它们的市场价值几乎没有空间。此时，即使短期业绩增长更快，从长期来看也很难带来超额回报。
市场价值空间是基于公司在未来2-3年进入稳定增长期后所能给出的合理估值。如果没有太多吸引力，我会放弃。
总而言之，这种方法分为两个核心步骤。首先，寻找快速增长的行业和公司，尤其是那些增长曲线正在加速的行业和公司。第二步是计算公司的估值和市场价值空间，并分析公司的结构。
问：您如何控制业绩回撤？是会通过大势判断对仓位进行控制还是其他方法？能否具体介绍一下？
董伟炜：我们在实际操作中使用了以下四种方法来控制回撤。
首先:回应或职位管理的时机。我的时机不是预先预测，而是当某事发生时，我做一些行动。例如，2019年前三个月市场表现良好，每个人都很兴奋。然而，当时发布的货币政策报告打消了进一步宽松的预期。此时，我减少了头寸，避免了相对较大的分阶段撤出风险。市场的反射弧是渐进的，我们可以通过重新调整来获得较好的胜率
第三种是对个股进行波段操作，或者在市场大幅波动时进行反向操作。
第四:尽量选择高质量的上市公司，因为从历史上看，从长远来看，净资产收益率高的公司回报更好，回撤更少。
基金经理介绍：
董薇薇，西南财经大学金融学士，上海财经大学证券投资硕士；他于2007年7月加入光大保诚基金管理有限公司，目前是光大保诚基金股权投资部的基金经理。
马鹏飞拥有浙江大学食品科学硕士学位。他学习食品科学6年，在食品企业有多年的工作经验。他先后担任研发工程师和项目经理。拥有两项授权专利的发明。
他是工业大学研究中心的高级研究员，从事消费行业的深入研究已有8年。彼曾担任浙江通化顺投资咨询有限公司行业研究员、财通证券有限公司行业研究员，并于2017年加入光大保诚担任高级研究员。他目前是消费者小组的负责人和研究部门基金经理的助理。他在食品饮料、农业、林业、畜牧渔业、化工等行业有着丰富的经验，长期保持独立思考、深入基层调研和价值坚持的作风。
加入光大保诚后，他在10个季度的6个季度研究成果中获得了第一名，发现了22只金股和6只银股，并以优异的研究成果获得了“年度最佳员工”和“黄金股猎人”的称号。
代表产品：
光大产业循环组合(360016)、光大国有股(001047)、光大安和债券基金(追求绝对收益的二级债券基金)
(责任编辑:姜)
