宝应基金张忠伟科技股进入价值区间电子行业性价比高

2020-03-26 17:14 来源:中国经济网

近年来,科技股无疑已成为市场的宠儿。然而,他们股价的上涨也让人叹息。随着股价持续上涨,市场对其整体估值变得非常谨慎。宝盈基金张忠伟表示,与此前科技股整体价值确实相对较高的情况相比,经过这段时间的调整,科技股已经进入合理区间。关于科技股的走向,他对电子行业的成本表现持乐观态度。从历史危机期间科技股的平均跌幅来看,以目前的水平来看,继续下跌的空间不大。

关于科技股的走向,张忠伟认为,此前5G基站建设是一个高度确定性的细分领域,这也是相关公司股价自去年以来大幅上涨的原因。然而,根据研究,今年将建造大约700,000到800,000个5G基站,这基本上是未来几年相对较高的水平。换句话说,明年的增长率基本不高,相关公司的性价比吸引力下降。

相比之下,电子产业链还是可以预期的。例如,尽管苹果手机的终端销量将因疫情而减少,但耳机行业仍在以正速度增长。从目前中国的情况来看,国内手机的需求已经基本恢复到去年同期的水平。国外疫情稳定后,这些后期需求将缓慢上升。在5G和半导体的长期增长逻辑不变的情况下,需求的增长也会带动相关供应链的增长。

拥有10年的投资研究经验和早期在台湾投资机构的工作经验,张忠伟对海外科技公司的研究可谓精深,他能够更早地预测a股科技股的市场行情,这在他以往的投资中得到了充分体现。张忠伟坦言,科技股的表现通常早于其财务指标,因此投资科技股的主要依据是在繁荣的子行业中找到优秀的龙头企业,并通过公司调研和专家访谈强化选股逻辑。至于科技股估值的波动性,它们更倾向于通过在多个子行业平均分配领先公司来适当平衡市场风险,而不是通过时间来控制它们的头寸。

以下为访谈实录:

问:您的投资逻辑或者理念是什么?挑选股票的一些标准或原则能分享一下吗?在过去的投资经历中有哪些难忘的案例可以分享一下吗?

张忠伟:我来自台湾,有大约十年的工作经验。自从就业以来,花了更多的时间研究国内外的科技公司。我自己的投资理念是“为企业利润的增长赚钱”。简而言之,投资回报来自企业年利润的增加。因此,有必要在所有技术产业中寻找子行业的上升趋势,然后在它们中寻找领先公司。选择股票的标准主要是通过研究、采访一些专家等,以便找到领先的公司,然后进行投资。因为科技股变化相对较快,它们通常在公司基本面改善之前或财务指标保持之前出现。因此,这种财务指标筛选的一般原则不适用于科技股投资。

有几个案例可以分享,也符合这样的投资逻辑和哲学。首先,我想分享一个光学行业的案例,因为在手机行业,光学发展非常快。我们可以看到,在过去的几年里,手机或汽车中的镜头数量大大增加了。这种行业趋势已经持续了三四年。在我们的投资组合中,我们一直是持有香港股票的领先公司,也是中国最大的镜头模组制造商。持有期基本上是从我管理基金到现在,它是我们的主要股票。

从这个案例中,我可以清楚地看到我的投资逻辑和选股标准。在光学行业不断崛起的过程中,我们通过自己的研究了解领先公司,然后通过更长的持有期赚钱。公司的年度复合业绩增长率与股票价格回报率基本相同。

另一个例子是,去年在2019年,我们投资了一只收益率相对较高的大型股票。在之前的调查中,我们发现2019年是5G基站印刷电路板开发的第一年,今年基本上是大规模铺设的第二年。去年,印刷电路板基本上是所有组件中最具竞争力的部分。当时,该公司从之前的不景气状况进入了一个繁荣周期。所以我们在2018年7月和8月开始购买。去年的产量非常好。从我们购买时的市值约80亿英镑,到几天前的市值超过400亿英镑,我们基本上赚了5倍左右。第二个例子是我们的另一只大股票。我们之前发现他收购了一家海外半导体公司。由于过去的一些经验,我们在海外科技股方面有丰富的经验,所以我们也知道被收购公司的质量很高。当宣布收购时,我们开始关注它。

2018年收购后,当时的整体市场环境并不好。该公司的市值只有200亿元左右。然后我们在恢复交易后再次买入,并以约200亿元人民币完成了仓库的建设。目前,它的价值也超过了1000元,已经赚了大约五倍。因此,这三个案例可以概括为:我们的投资是在科技子行业中寻找向上繁荣的子行业,在子行业中寻找优秀的龙头企业进行投资,通过长期持股为企业的利润增长赚钱。

问:科技股向来波动比较大,在您多年的投资经历中,通过什么去控制业绩的回撤?如何平衡市场的风险?

张忠伟:a股科技股的波动性真的很大。通常,控制回撤的唯一方法是控制位置。然而,仅仅控制位置是非常困难的事情。基本上,我不选择职位。多年来,我的基金管理职位基本上在80%到90%之间。我们通过单个子扇区的统一布局来控制回撤。

我将在每一个细分的技术行业中基本上执行统一的布局。例如,熟悉的电子行业,如消费电子、半导体、计算机、媒体、电子商务直播和新能源汽车,基本上都在我这边有一定的比例。我们唯一能做的就是通过这种分散的布局来平衡市场风险。

问:最近两年,科技股的表现非常好,您觉得目前中小创的整体估值如何?是否已经高估?

张忠伟:去年科技股的整体表现确实有所改善,今年科技股的相对表现基本上也比较好。每个人都会说,技术的估值很高,这的确是相对较高,但实际上消费和医药的估值也相对较高。最近,市场发生了重大调整,因此这些科技股的领先估值基本合理,没有明显高估。单个公司已经拥有非常好的投资价值。

例如,刚才提到的光学领先公司的估值基本上是20倍以上,而其他领先公司的估值大约是278倍。因此,由于股市的剧烈调整,许多a股或港股科技巨头都进入了一系列非常有价值的投资领域。当然,a股中的一些科技股包括半导体,它们的估值可能仍然相对较高。然而,鉴于整个行业或公司没有发生重大负面变化,目前的估值基本合理,因此目前整体市场中的科技股没有被高估。

问:疫情影响人们的外出和工作,我们近期看到,苹果关闭了除中国之外的门店,其他国家的制造业等也都受到停工影响,这将如何影响如苹果产业链的相关公司呢?

张忠伟:现在国内疫情的影响已经在下降。受此前影响,12月份手机销量基本下降了约50%。然后每个人都担心海外影响。目前,我们很难判断海外疫情对终端需求具体数字的影响。我们只能根据国内情况来估计国外的情况。如果海外疫情在过去两个月相对严重,海外消费电子产品需求也可能下降约50%。

如果我们只看苹果,我们知道苹果最近没有削减手机和耳机等产品的订单。在接下来的两个季度,苹果肯定会调整这一需求,然后削减订单。具体影响是什么?很难给出一个量化的数字。

目前,根据相对保守的预期,我们知道苹果去年售出了1.8亿部手机。假设第二季度下降50%,今年手机总数将下降约10%,至1.6亿部。有1.6亿部手机,还有一些耳机影响较小。去年,售出了6000万只耳机。今年,在我们保守的预期下,耳机的数量可能会增长到8000万,基本上是正增长。因此,以1.6亿部手机和8000万部耳机为例,估计供应链相关公司的估值约为278倍,基本上当前股价反映了这一负面因素,当前价格更合理,具有投资价值。

问:我国企业在半导体、5G方面受全球产业链的影响程度如何?从目前国外情况看,您觉得国内相关公司后市将如何表现?生产受到影响和缺货导致的涨价预期,谁更能成为接下来的主要因素呢?

张忠伟:半导体受到全球供应链的影响,基本上是一样的。换句话说,终端对手机需求的下降肯定会影响整个供应链的表现。然而,半导体在第一和第二季度的影响仍然相对较小,因为去年年底,当展望2020年时,每个人都对整个终端需求的发展持乐观态度。因此,半导体领先所有终端需求6个月,所以半导体行业和相关公司将在今年上半年表现更好。零部件公司可能会在第二季度开始受到影响。半导体公司可能会在第二季度末受到一些需求的影响。5G手机也是如此。最初预计2020年将售出2.5亿部5G手机,但现在基本上已经调整到约1.8亿部。

关键是我们如何看待这些相关公司未来的表现。这种悲观的需求预期基本上反映了大部分股价。无论是美股还是与a股相关的科技消费电子产品,股价基本上已经调整了约40%。如果你看看过去的历史,包括需求的下降,包括历史上的重大危机,股票价格下跌约50%。因此,从现在开始看这些相关公司的未来表现,我目前是谨慎和乐观的。从悲观的情况来看,可能会再跌10%-20%,这已经反映了悲观的预期。消费电子或半导体公司的股价在下跌后进入底部盘整,之后将基本缓慢回升。

为什么随后的复苏缓慢?首先,疫情过后,需求将会恢复。从中国的需求可以看出,在12月和3月急剧下降之后,对整个码头的需求将逐渐恢复。我们最近了解到,中国对手机的需求已经基本恢复到去年同期的水平。然后我们可以合理地判断,在欧美疫情影响后的两三个月内,基本需求也会慢慢恢复。此外,对于科技股来说,2020年全年都是一年,无论是受5G手机的推动,还是受相关半导体行业长期增长逻辑的推动。基本上,这个逻辑没有被破坏。他只是迟到了,没有消失。需求逐渐恢复后,也将带动相关供应链上升,这基本不变。

问:您觉得新基建的哪些细分领域估值性价比较高?您青睐的原因能否介绍一下?

张忠伟:目前,a股市场在新的基础设施领域表现较好。主要参与者将谈论近年来相关基站的建设。前面提到的主要股市是今年5G大规模车站建设需求带来的业绩提升。那么我个人认为参与投资的性价比基本不高。由于今年将建设约70万至80万个5G基站,未来几年基本上处于较高的位置,也就是说,明年2021年的增长率不会很高。

基金经理介绍:

张仲伟,台湾政治大学国际贸易硕士,从事证券行业10年。曾任台湾元大保来证券投资信托有限公司国际部研究员、基金经理,华润元基金管理有限公司研究员、基金经理;自2015年5月加入宝应基金管理有限公司以来,他一直担任研究部研究员兼投资经理。他目前是宝应科技30灵活配置混合证券投资基金、宝应互联网上海和香港深度灵活配置混合证券投资基金和宝应投资基金的基金经理