庚子鼠年，华宝基金量化投资部总经理，科技股ETF(515000)基金经理，全球股市表现一直极不均衡。从2020年2月20日开始，海外股市在一个相当残酷的下跌过程中处于领先地位。仅在7个交易日内，S&P 500、纳斯达克和道琼斯工业平均指数分别下跌12.76%、12.73%和13.42%，恐慌指数VIX接近40。除美国外，全球主要资本市场指数包括法国、英国、德国、意大利、韩国、俄罗斯等。全部下跌超过10%，然后蔓延到a股市场。早期增长率最高的创业板指数首当其冲，在过去三个交易日累计下跌9.43%。a股市场出现了分歧，市场能够从早期的激烈竞争和类似石油的歌唱中平静下来。可以说冰和火有两面。那么，在崩盘后，你如何看待科技行业目前的投资价值？我们认为有几个方面可供投资者参考。
1、大跌的原因：趋势性的还是暂时性的？
本周疫情的海外传播是引发避险情绪的一个重要原因。日本、韩国、意大利和伊朗等海外国家的确诊病例大幅增加。美国出现了没有相关旅行记录的冠状病毒感染新病例，并相继发出警告。这加剧了疫情在全球蔓延的风险，也加剧了投资者对全球经济增长的担忧。这一负面因素最终被传递到了股市。
图表。这种流行病在全球的传播超出了预期。
然而，这种流行病对a股和海外市场的影响是不同的，它只是全球市场同时下跌的一个触发因素，而不是急剧下跌的全部原因。这可以从几个方面反映出来:(1)疫情下的担忧发展阶段不同。对海外市场而言，投资者更担心的是当地疫情蔓延带来的风险及其对经济和企业利润的影响。上一轮恐慌过后a股的发行将反映出国内疫情的逐步控制和国内政策的有利支持。(2)中国和海外的经济前景不同。经过十年的复苏，美国经济已经进入周期性衰退时期。疫情增加了美国经济的下行压力，也增加了欧元区对复苏的阻力，这是股市对疫情非常敏感的一个重要原因。今年2月，美国市场服务行业的初始PMI降至49.4，这是自2016年以来首次降至50以下。服务业扩张势头减弱，非农工资增速下降，消费也存在下行风险。在欧洲，意大利经济是欧元区的软肋。疫情的影响将使欧元区的“微弱复苏”进程比预期的更加困难。
chart。美国服务业采购经理人指数在2月跌破繁荣-萧条线。美国非农工资增长下降
(3)中国和海外有不同的流动性和资本环境。美国10年的牛市使居民权益和资产的比例达到了世界主要资本市场的最高水平。在美国股市暴跌之前，投资者一直沉浸在“害怕错过”的氛围中。突然的冲击很容易导致情绪逆转和调整。美国的流动性环境也经历了十年的量化宽松，进一步宽松的空间有限。然而，中国正处于持续广泛的货币环境和再融资放松周期的阶段。今年的稳定增长政策预计将进一步释放流动性。(4)除了新加冕的流行病，美国的初选也开始显示出黑天鹅的特征。政策立场激进的候选人桑德斯成为领先者，这增加了美国股市的避险情绪。相比之下，中国短期内不存在政策不一致的风险。在全面建设小康社会目标的指引下，宏观经济和政策形势继续改善。
因此，它也受到流行病传播的影响。海外市场的回调有更多的基本面和政策因素，而中国近期的调整主要体现在情绪方面。在宏观背景没有重大变化的情况下，这种急剧的下降并没有增加通货膨胀率
2、今年以来科技类ETF份额增长较快，加快了科技股票估值扩张的速度
截至2020年2月28日，以50ETF、300ETF和500ETF为代表的基础广泛的ETF规模已经下降，资金正加速流向科技增长领域。华夏5GETF、华宝科技ETF和国泰半导体ETF规模分别达到216.06亿元、131.8亿元和120.22亿元，仅这三个龙头产品全年规模增量贡献就达到300亿元左右。就新基金而言，最新规模的中国芯片ETF和中国新能源汽车ETF分别为120.65亿元和102.18亿元。今年，科技创新领域的ETF规模累计达到750亿元。
注:数据源风信息，截至2020年2月28日；
相应地，今年科技增长板块市场增速加快，中国证券芯片、中国证券半导体、5G通信、领先技术、CS电脑、CS新能源汽车等主要科技指标分别上涨43.37%、42.06%、24.14%、18.65%、17.86%和15.23%，而上证50、上证300、深万全a股等大盘蓝筹股指数分别上涨-7.91%、3在回调之前，以半导体行业为例，自今年年初以来，半导体指数在不到两个月的时间里上涨了70%以上。估值的增长率超过了行业公司业绩的增长率，导致了一定的泡沫现象。
注:数据源风信息，截至2020年2月28日；
中长期来看，市场不会在一夜之间上涨。在内外黑天鹅事件和不确定性的影响下，有基础支撑的科技部门在动荡中崛起是合理的。与此同时，过快的估值扩张将带来短期调整的风险。一个健康而理性的市场希望看到“慢牛”现象。
3、后续行情演化：科技板块的长周期逻辑并未破坏
我们常说“风险增加，机会减少”短期回调释放周期性风险。从中期和长期来看，结束这一趋势所需的逻辑需要打破，而支持技术进步的逻辑目前没有改变。首先，资本的长期逻辑没有改变。今年前两个月，ETF在科技领域的份额确实增长迅速，但这种资金流入不是短期事件，而是一个长期和持续的过程:(1)与美国相比，美国居民33%的资产投资于股市，而中国人过去将70%的资产投资于房地产，只有3%投资于股票；随着无风险收益的下降、新汇率的突破和房地产投资价值的下降，居民和长期机构未来增加股票核心资产配置是大势所趋。(2)仅从交易所交易基金的角度来看，美国股票交易所交易基金的规模就可以达到3万亿美元，而中国交易所交易基金的份额却有了显著的增长，但总规模只有5900亿元人民币，交易所交易基金的规模增长仍有希望。从海外市场的经验来看，科技型ETF是行业ETF的最大类别。经济结构调整决定了股票市场的配置逻辑。符合产业周期的产业结构规模继续领先并不是偶然的结果。(3)广泛的货币环境仍在继续，再融资放松周期正在逼近，技术增长部门受益最大；破坏科技行业资本配置逻辑的一个潜在因素是流动性收紧，在当前稳步增长的政策背景下，这是不太可能的。
其次，基本面的长期逻辑没有被破坏。中国正处于经济结构调整和技术创新升级的战略阶段，这一长期的宏观背景不会改变。疫情爆发对消费、交通等行业影响最大，科技创新行业相对薄弱。2008年金融危机后，科技股引领了美国股市的长期牛市。产业升级给美国科技股带来了10年的红利。然而，20至30年前的中国和美国正面临着非常相似的宏观形势。经济转型周期与技术创新周期相结合，可能会使这一轮技术行业的测试成为一个长期过程。从宏观产业角度看，市场空间独立可控，5G商业化，扫描电镜
最后，政策的长期逻辑也没有改变。无论是受到中美贸易战的影响，还是有必要通过加快经济转型来对冲今年对经济增长的影响，政策领域支持科技产业发展的趋势都将继续。从国外经验来看，科技产业对技术周期和政策方向非常敏感。随着国家政策的加强，科技产业有望从各方面受益。
领先科技ETF是市场上第一只纯技术、全技术的ETF，涵盖电子、计算机、通信、生物技术等所有主要科技子行业。它从所有行业中挑选了50家领先公司组成投资组合。成份股规模大、市场份额高、增长能力强、研发投入高、子领域覆盖面广，是投资者进行科技产业总体布局的良好工具。自成立以来，其净值增长了49.16%，最新规模为130.18亿元，日交易量为6.58亿元，得到了整个ETF市场的广泛关注和认可。考虑到主要股票的高预期未来增长，2020年至2021年基础指数的动态估值分别为37.9倍和29.5倍，仍然具有吸引力。对于科技产业的发展，市场往往高估短期影响，低估长期趋势。最好着眼于长期趋势。
科技ETF:515000；连接基金a: 007873。链接基金C:007874
