2月28日电(记者康博)在成长股和科技股股价持续上涨之际，蓝筹股和白马股似乎很难进入普通投资者的眼中。然而，作为一名常年持有蓝筹股和白马股的基金经理，中信保诚基金经理吴昊认为，虽然传统行业的整体增长中心将低于新兴行业，但这并不意味着传统行业的龙头企业失去了增长空间。除了产业整合和模式改善带来的增长外，全球化扩张、消费升级和利润模式改善将成为未来传统产业品牌增长的主要驱动力。
关于今年后疫情对中国经济的影响，吴昊认为，从消费行业的角度来看，高度依赖线下场景的子行业将受到直接影响，如餐饮、电影、酒店、旅游等。对于此类资产，它更关注拥有良好现金储备和现金流的公司，同时，它更倾向于在风险被充分暴露和确认后，在右边进行布局。对于在随后的经济反弹期间对酒类和家用电器的需求有可能得到修复的分部门，应注意在清仓过程中是否能维持价格体系。对于长期基金来说，一些高质量的资产可以在第二季度的左侧进行配置。
在大金融领域，吴昊认为银行息差的下行趋势尚未结束，这将抑制银行业的估值修复。预计银行资产的年回报率将与净资产收益率持平。流动性预期的提高、成交量的扩大和再融资的放松都有利于证券公司的投资银行业务。然而，中国保险业在保险深度方面仍处于不断完善的过程中。主流保险公司的定价趋于理性，具有较高的新业务价值率。保险公司仍然可以提供10%-15%的中长期年回报率。
以下为问答实录：
Q:从你管理的公共基金来看，你全年都持有大消费和大金融等蓝筹股。然而，我们可以看到，在2017年价值投资激增之后，这些行业的股票普遍大幅上涨。从去年下半年开始，蓝筹行业似乎疲软，尤其是在2020年。你认为目前蓝筹股的表现如何？
吴昊:毫无疑问，自19年后半年以来，市场表现出了显著的结构性分化。从7月1日19日至2月24日20日，创业板市场指数上涨49.8%，而沪深300指数同期仅上涨8.03%。增长型资产的表现优于价值型资产或蓝筹股，这是市场运作的客观结果。
我们认为这种结构性差异的原因来自两个方面:一是新技术周期的启动和13-15年一轮的4G移动互联网周期。当前由5G、云计算和新能源汽车驱动的新技术周期推动了增长资产的利润预期。另一方面，从2019年来看，市场风险偏好的持续修复更多的是内外不确定性逐步消除带来的情绪修复，而今年则更多的是货币宽松预期下风险偏好的增加。
相对来说，如果我们看蓝筹行业，或者说传统经济行业，我们正面临这样一种情况，即总经济总量的增长中心不断下移，经济增长来自更多的新兴产业。因此，投资者对蓝筹股未来利润增长的预期缺乏持续向上调整的空间。与此同时，蓝筹股在流动性和增长型资产的风险偏好方面缺乏灵活性，使得蓝筹股的资产回报率在现阶段明显低于增长型资产。
q:受疫情影响的中国整体经济短期波动。消费和金融等特定行业的具体影响有哪些特点？你认为哪个行业更适合布局？
吴昊:首先，对全局做出判断。疫情的爆发超出了投资者和政府的预期。这将对欧共体产生相对较大的影响
对于一些依赖线下消费情景但需求可能在随后的经济反弹中得到修复的子行业，如白酒和家用电器，这些公司通常会在春节前完成商品配送。然而，流行病的影响阻止了高峰季节需求的爆发。对于上市公司来说，季度报告可能不会受到太大影响，但它们的渠道正面临着资金周转缓慢和库存清除缓慢的压力。这是我们将在第二季度观察到的情况。特别是对于一些市场价格敏感的产品，我们应该注意在传统的淡季清仓过程中，价格体系是否能够维持。对于长期基金，我们可以在第二季度的左边展示一些高质量的资产。如果我们能观察到平稳的库存清除，我们可以考虑增加分配。
仍有一些消费品充分受益于这一流行病的影响，或者没有受到消费情景和在线消费组合的影响。这类资产的第一季度报告将在消费品资产方面表现良好。预计在第一季度报告披露期间，仍将有一定的相对收益。然而，我们将关注这一流行病是否改变了消费行为的趋势，并透支了未来的消费需求。如果此类资产的最终消费中心因疫情而升高，库存被清理，则此类资产可被长期持有，否则，第一季度报告将成为一个阶段性卖点。
金融业主要是银行、保险和证券交易商。对银行来说，它们应该在疫情期间受到负面影响，短期信贷投放也会受到一些阻碍。但是，从我们全年的判断来看，我们需要积极实施财政宽松政策，以支持全面建设小康社会的目标。我们将在恢复工作后看到信贷扩张，因此银行仍将实现资产扩张。然而，另一方面，为了支持实体经济对冲流行病风险，银行部门降低社会融资成本的任务变得更加繁重。我们将看到以LPR为代表的广泛利率继续下降。虽然有办法减轻银行压力，如降低标准和存款利率，但我们认为银行息差的下降趋势尚未结束，这将抑制银行业的估值修复。据估计，银行资产的年收益率与其净资产收益率水平相同，可以根据资本属性和资本成本进行分配。
对证券交易商来说，流动性预期的提高和成交量的扩大带来了疫情的影响。同时，我们可以看到，放宽再融资的监管，无疑对证券商的投资银行业务有利。因此，证券交易商的基本面正在改善。我在证券行业最大的麻烦是，主要证券公司的整体市值和资本规模相对较大，而目前国内资本市场的业务量无法产生有吸引力的净资产收益率。因此，证券公司是一种难以产生超额回报的资产(将分阶段再融资)。就我个人而言，这类资产的超额回报需要更高的交易能力，这不是我的专长，因此也不是我的主要配置方向。
问:在保险业，美国的9·11事件对美国的保险股票产生了巨大的影响，但这也是一个难得的分销机会。目前，中国保险业上市公司2019年年报也披露，它们的整体表现可以说是优秀的。你认为保险业的后期发展和保险股票的投资前景如何？
吴昊:目前，市场一致预期，保险行业将会在短期内减少新增保费和保险代理人的损失，这是阶段性的负面影响。然而，从中长期来看，这种流行病可以刺激消费者的保险意识，同时，这种流行病的影响将减少招募保险代理人的难度，这将有利于保险公司的增加。因此，投资者有望提高保险公司未来保费的增长。
我也大体同意这个结论。中国保险业仍处于不断完善的过程中
问:艾滋病极大地促进了新经济的发展。人们可以看到自动化和电子化的便利和优势。在这样的经济发展背景下，你认为传统产业未来会发生什么？2000年互联网发展之初，我们提出了水泥和鼠标的发展理念。当云生活和智能到来时，它将给消费、金融和房地产等传统行业带来什么影响？根据您的观察，哪些传统行业可能会尽快或已经适应这种变化？
吴昊:我们之前提到过，我们可能会进入新一轮的技术周期，而疫情的爆发无疑催化了一些新技术的应用。例如，远程办公和远程教育的近期经验是典型技术创新和流行需求的直接结合。就我而言，基于云的信息服务将是未来的一种趋势，使企业变得更轻，能够灵活地响应不同的需求，更具适应性。在这一过程中，提供5G和云计算基础设施的资产将首先受益，其次是提供SaaS服务和相关信息安全服务的公司。
这种流行病带来的第二个影响是对无人设备的需求越来越大。一方面，我们正在经历劳动人口红利逐渐消失带来的压力。另一方面，这种流行病让我们感觉到严重依赖劳动密集型资源的商业模式的脆弱性。因此，用智能设备代替人工，在智能设备之间构建物联网也将是未来的发展趋势。劳动强度高的传统制造业和服务业将面临新的挑战。我将继续关注快递和外卖行业新技术应用的变化。同时，物联网设备、物联网解决方案和物联网信息安全将有巨大的发展空间。
问:目前，市场上有些投资者认为传统行业是股票游戏。行业蛋糕没有扩大，但领先公司已经侵占了小公司的份额。你这么认为吗？领先公司的发展在未来会达到极限吗？你能给我们举一些特定行业的例子吗？
吴昊:我们不否认传统产业的增长中心整体上会比新兴产业慢，但这并不意味着传统产业的龙头企业失去了增长空间。这里有一些实现增长的方法。
以美国股票雅诗兰黛为例。n)作为例子。在过去的10年里，收入翻了一番，股票价格上涨了850%以上。这不仅增加了公司的收入，也给股东带来了超额回报。然而，雅诗兰黛的收入增长更多地来自并购，而不仅仅是依靠行业增长。另一方面，可以发现随着行业的整合，雅诗兰黛的盈利模式对股东特别友好。通过提高上下游议价能力，稍高的利润率(10%)可以通过高周转率和高杠杆转化为40%以上的净资产收益率，股票可以以稳定的现金流回购，最终给投资者带来显著的超额回报。
与海外市场价值较大的传统经济公司相比，我们国内的龙头企业还有成长空间。除了产业整合带来的增长(从品牌消费品可以看出)，产业结构的改善带来了盈利模式的优化(例如，万华净资产收益率波动下限从15%提高到25%)，有三个方向值得关注。
一个是全球化的扩张。与美国上市公司海外总收入约占70%相比，国内领先公司海外总收入不高，而一些公司(如工程机械、重型发动机等。)已经具有全球竞争力。海外市场的扩张可以进一步开拓增长空间。
二是消费升级。中国的人均收入水平仍然落后于发达国家。在全面实现小康社会后，我们仍然可以看到人均收入的持续增长。消费能力的提高将促进产品的持续升级。公司(如一些轻工业和小家庭
吴昊，中国金融分析师，经济学硕士，从事证券和基金行业13年。他曾在上海申银万国证券研究所有限公司担任助理研究员。2010年11月，他加入中信保诚基金管理有限公司担任研究员。目前，他是中信保诚基金研究部副主任兼基金经理。
基金经理介绍：
中信保诚繁荣蓝筹组合(550003)，中信保诚新蓝筹组合(006209)，中信保诚定期轮换组合(LOF)(165516)
(编辑:关晶)
