2019年12月28日，全国人民代表大会常务委员会审议通过了新修订的《证券法》号文件，该文件将于2020年3月1日生效。本次修订从登记制度改革、违法成本、投资者保护、信息披露、交易行为等方面进行了修订和完善。并增加了关于信息披露和投资者保护的特别规定。《证券法》也明确表示将全面实施注册制度。
《证券法》修订版在总结科学创新委员会试点注册制度的基础上，对注册做出了系统完整的规定:一是理顺和优化证券发行条件，将公开发行股票的可持续盈利能力要求转变为可持续经营能力，有利于打破证券发行监管中的行政审批思维；二是调整证券发行程序，取消发行审核委员会制度。三是加强信息披露；第四，明确证券发行登记制度的具体范围和实施步骤，为登记制度的逐步实施留有余地。《证券法》的修订表明发行新股是当务之急。中国新股发行制度经历了从审批制到核准制再到登记制的转变，这有望给a股资本市场带来一场“大变革”。
2019年是a股“剧烈变化”的一年，也是中国资本市场改革的新开端。
中国资本市场体系经历了从保荐制度到发行审核委员会制度的查询制度演变，中小板和创业板的开放，以及从审核制度到2019年的首次公开发行。
监管机构从未停止探索中国资本市场体系的建设。2019年，随着科学委员会和a股试行注册制度的建立，中国资本市场进入了一个新的世界。随着《证券法》在2019年底的修订，这个新世界的大门砰的一声打开了。
与此同时，许多人都在期待全面注册的时代到来。
对此，一些业内人士认为，注册制度预计将于今年下半年正式实施。不同的是，它只是在创业板上市后才推出，或者在a股中全面实施。
注册制度实施后，a股上市的大趋势是什么，M&A市场也成为整个市场最关注的话题。此外，当市场上的每个人都在试图预测注册制度会带来什么变化时，我们也应该思考:a股的不变性是什么，中国资本市场不可动摇的基石是什么。
站在2020年初，通过对证券交易商、投资银行家、金融学者和其他专业人士的采访，并结合各大机构的预测，《证券法》将与您分享注册制度巨大变化中的“变化”和“不变”一瞥。
无变化
1。支持优质企业
从社会经济发展的角度来看，我们可以清楚地感觉到，支持优质企业融资上市是贯穿中国资本市场的使命，也是写入政府工作报告的“铁律”。
受宏观经济形势、中国资本市场发展阶段、中国社会法律环境、投资者结构和投资者长期习惯心态等变量的影响，新股发行是a股历史上的一个探索过程。
然而，无论是建立发展和审查委员会制度，还是建立创业板市场，监管者始终尊重企业对商业价值的追求，支持投资者和高价值企业共同成长的价值。
美国资本市场实施的注册制度吸引了一些世界上最优秀、最有前途的企业。香港证券交易所修订条例欢迎阿里巴巴会员回归；a股将设立科学董事会，对无利可图的股票和同股不同的股权进行限制，并重点支持信息等新一代高科技产业和战略性新兴产业的融资
投资银行专业人士赵华阳(Zhao Watyang)表示，如果在任何方面(注册制度实施后)没有重大变化，从大的角度来看，对财务真实性的要求不会改变，对股价有很强稳定作用的上市前股东锁定期制度也不应该改变，因为上市公司非公开发行的程序与公开发行的程序相同。
一位资深投资者认为，a股注册制度实施后，提高对财务真实性的要求，大幅提高非法成本，实际上是在保护投资者的利益，审计制度或注册制度不应改变这一点。
3。科技企业更受欢迎
业内人士普遍强调，无论是审批制度还是注册制度，投资者青睐的企业仍然是增长和盈利能力更好的股票，这可以给投资者带来更好的回报，拥有更灵活的股票。
据《国际金融报》记者统计，2019年203家新上市公司实际募集资金2532.48亿元。不包括中外运(因股权交换和合并而未实际筹资)和招商局南方石油(重新上市)，其余201家新上市公司平均筹资12.6亿元。其中，邮政储蓄银行实际筹集资金327.14亿元，是浙江第二商业银行的2.6倍。
在科学创新委员会方面，29家企业筹资超过10亿元，其中72.48%筹资不到10亿元。
显然，目前在整个a股市场上“巨无霸”类型的新股发行公司并不多，但拥有自主研发和高端技术类型的公司仍将是整个市场最受关注的目标，尤其是注册制度的实施将放大这一效应。
根据行业分布，2019年新上市的203家公司中，计算机、通信等电子设备制造业(以下简称“电子设备制造业”)的公司数量最多，有34家公司(占16.75%)连续获得四个称号，其比例也在不断上升。除电子设备制造业外，2019年在专业设备制造、软件和信息技术服务、化工原料和化学品制造三个行业新增10多家上市公司。
总体而言，2019年前四大行业占新上市公司总数的47.78%，其余一半属于37个行业，如食品制造业、货币金融服务业和制药制造业。
北京大学经济学院财务系教授陆穗琦指出，审批制度或注册制度不会对投资者的价值判断产生任何影响，企业的投资价值也不会因此而改变。体现未来新经济趋势和技术进步前沿的企业总是受到任何系统投资者的青睐。此外，在国民经济和民生中具有重要地位和某些行业不可替代地位的龙头企业，以及具有国家战略意义的大型企业，目前可能会在政策和资金方面得到大力支持，因此投资者也更受青睐。
赵华阳强调，目前，由于a股“相信新股”，这种逻辑在公众投资者甚至机构投资者中仍然根深蒂固，除了一些银行股或“h股”明显上下颠倒。仅仅从认购倍数的角度来看是没有意义的，成功率取决于发行规模。未来新股发行价格完全放开后，这种逻辑将逐渐瓦解，投资者的真实判断将被揭示出来。目前，高科技股和高净资产收益率股在上市后表现良好，预计这一主线将在未来延续。
4,“头牌”效应仍然存在,“头牌”效应是公司在首次公开发行中“陪护”的重要角色，证券公司的地位不言而喻。
2019年，共有280家总部位于上海的a股公司(包括本网站开发人员)。Net)。从这些企业的发起人来看，“首席经纪人”的作用还是比较明显的。
根据《证券法》记者的不完全统计，去年共有50家证券公司参与了首次公开募股赞助。其中，CICC赞助了28家公司
英达证券首席经济学家李大霄表示，目前的“头经纪”局面难以打破。“这是一种‘强势恒常’的局面，与登记制度或审批制度无关，与证券公司的整体战略和人员投入有关。例如，一些证券公司专注于投资银行业务，而另一些则专注于传统经纪业务。”
中国证券交通共享金融研究所分析师左建明告诉记者，国内有很多保荐人，因为每个省都有自己的证券交易商，所以证券交易商将是未来在不担心新股发行的背景下提交申请材料的渠道。
”但是这种界限正在逐渐被打破，因为后备上市公司的汇集往往集中在长三角/珠三角等地区。总部设在上述地区的证券公司在获取项目资源方面必然具有天然优势。因此，首席证券公司效应开始出现，预计未来首次公开募股资源将更接近大型证券公司。”这就是左建明所说的。“5+5”首次公开募股继续活跃后，以粤北、江苏、浙江为代表的省市仍将是首次公开募股上市企业数量最多的地区。
就区域分布而言，2019年主要新股发行省份主要集中在东南沿海，其中广东、江苏、北京、浙江、上海和山东数量最多。据记者《国际金融报》不完全统计，本次代表大会注册企业最多的是北京，共有22家，其次是广东20家，上海和江苏各18家。
资深投资银行家在接受记者采访时指出，由于沿海发达地区活跃的民营经济和当地政府对上市企业的政策支持，这种情况将持续到2020年或注册制度实施后。
6。稳定的基调保持不变
首次公开募股审查将继续保持正常趋势。注册制度实施后，a股公司首次公开发行的节奏有可能保持稳定。
卢绥奇告诉记者，实施登记制度的先决条件之一是不破坏市场稳定，确保市场发行交易和谐有序地进行。此外，a股市场的稳定是“六个稳定”工作中“金融稳定”的重要组成部分。如果股票市场的发行速度过快，导致市场急剧下跌，可能会影响整个资本市场体系。
陆穗琦认为，在注册制度出台之前，监管部门将做好稳定a股市场的准备。
数据显示，从2014年到2019年，a股上市公司数量分别为125家、219家、227家、436家、105家和208家。其中，2019年，中国证监会共批准了128家首次公开募股(IPO)，另有80家公司已经在科学创新委员会登记注册。
过去两年，除了科学创新委员会之外，其他a股领域的首次公开募股公司数量相对稳定。目前，有200多家企业被科委接受，注册率一般稳定在每周3-4家。许多企业在会议前收到了上海证券交易所的2到3轮询问，有些甚至是4轮。
赵华阳认为，监管层面不会控制节奏，但节奏将与现在基本相同。目前，从申报到发行审核会议，新股发行审核速度平均只有9个月左右，平均只有半年左右。这个速度更合适。
亚洲时报首席执行官刘军告诉记者，美国证券交易委员会不对上市公司进行任何审查。只要公司文件符合上市要求，就会批准招股说明书的公示。批准公司上市的决定权在于交易所。
从科学创新委员会的运作情况来看，《国际金融报》预测，注册制度实施后，全年a股资本市场发行企业的数量可能为250 -270家。
变更
1，增加首次公开募股活动
新《国际金融报》取消发行审核委员会制度，并将权力“下放”给交易所。根据规定，交易所可以对公开发行申请进行审查，判断是否
左建明表示，在上市标准上，财务门槛确实呈现下降趋势。一方面，在过去十年里，准入条件在很大程度上有所放宽；另一方面，经过30年的发展，合格的企业已经登陆资本市场，在原有的高财务标准下，后备企业的数量将会非常少，因此必然需要调整规则来孵化更多的企业。至于应用程序的数量，我们需要看看阈值有多低。如果非营利企业也可以打包上市，那么这个数字将呈几何级数增长。
对此，沈万宏远认为，企业是否有盈利的可能，是否有投资价值，可能不再是监管审查的焦点。相反，在登记制度下，信息披露的质量将是审查的重中之重。
普华永道(PricewaterhouseCoopers)在其发布的报告中指出，2019年a股IPO数量和融资金额大幅增加。2020年全年，a股首次公开发行数量预计将超过220家，全年融资规模将超过2500亿元。
2。这类公司欢迎机遇“当审批制度实施时，房地产、电子游戏、电子商务、餐饮等公司很难想上市a股。
李大霄曾告诉记者，目前国内首次公开募股市场更受四种新经济类型企业的“青睐”，这四种新经济类型是指“新技术、新产业、新形式、新模式”。
具体来说，在此之前，马华富纳、合力辰光、华视娱乐等在首次公开募股队列中的影视传媒公司已经被敦促退出或自愿退出。在三次a股IPO中均告失败的新立传媒，只能选择155亿元的“自我出售”来阅读文章群，实现曲线上市。
在这种情况下，这些公司只能转而在香港上市或在美国上市。
在a股基本不允许房地产公司首次公开发行的背景下，国内监管持续，融资环境收紧，从2018年起，房地产公司也在香港掀起了一波首次公开发行浪潮。2018年至2019年，共有10多家上市住宅企业和物业公司，包括德信中国、中良控股等住宅企业，以及保利地产、蓝光嘉宝服务、滨江服务等物业公司。
那么，随着将来注册制度的全面实施，这些公司是否有望上市a股，甚至迎来一波上市浪潮？
卢绥奇表示，这类公司未来a股上市的空间和机会将会增加，申请首次公开募股的公司数量也将会增加，但目前尚不清楚是否会有一波上市浪潮。由于行业的特殊性，符合上市标准的公司不多。
3。缩短首次公开募股排队时间近年来，随着现有企业的不断消化，首次公开募股排队时间也大幅缩短。首次公开募股的“障碍湖”已从高峰时的约900个降至目前的约400个。然而，整体而言，上市公司从预披露至会议的平均轮候时间仍维持在一年以上。
更有甚者，2012年6月27日提前披露的金艺影视，于2014年11月28日被取消，并于2017年9月5日才开始开会，并经发行审核委员会批准，耗时1232天，近4年。
首次公开募股排队的主要原因是公司在计划上市时需要经过一系列程序，如重组、申请和审查，而这些程序都需要相当长的时间。此外，申请首次公开募股上市的公司很多，监管审查部门的资源有限，因此首次公开募股排队已经成为一种非常普遍的现象。
但是，在注册制度的背景下，公司不需要经过发展审查委员会的审核，大大简化了公司上市的过程。
以目前的试点注册制度为例，3月22日，科学委员会的前九家公司被接受。截至2019年底，仅在8个多月内就有70家科学委员会公司成功上市，10家公司有效注册，24家公司已经通过并提交了注册申请。然而，创业板在2019年只有52家公司上市，这些公司的排队时间也比SciDev.Net长得多
从科技创新委员会目前的发展情况来看，a股市场在未来实行注册制度后，将突破市盈率23倍的“无形极限”。
李大霄相信未来融资的规模将“跟随市场”。以邮政储蓄银行问题为例，实际上表明一级市场正在逐步与二级市场融合，这无疑是一个非常好的现象
定价机制的变化等。也将对证券交易商作为保荐人提出更高的要求。
左建明坦言，推荐机构的实力将在未来受到多方面的考验。例如，各省市的扩张能力不同，辖区内优质企业的资源禀赋也不同。一家能够在北方、北方、北方、南方和北方站稳脚跟的经纪公司，在收购新项目时，往往会胜过中小型公司。
”例如，大型证券公司的定价权、资本中介部门拥有的机构资源往往比小型证券公司大几倍。随着新股定价机制的重大变化，赢得新股的神话已经终结，未来股票的销售能力与客户资源的数量密切相关。”这就是左建明所说的。
一位资深投资银行家还告诉记者《国际金融报》，从目前科学创新委员会的尝试来看，交易所和证券交易商将承担更多的义务来审查拟上市公司的资格，特别是拟上市公司相关信息披露的可行性、完整性和真实性，并承担相应的责任。
5。风力统计数据显示，2019年上市的18只新股突破，突破率约为8.87%。其中，科技创新板块突破频繁，长期日新、浩海盛科、天祝科技、剑龙微纳、广信光电等10只股票出现突破，占a股突破的55.56%。
与香港股市形成对比的是，据记者此前不完全统计，截至2019年12月26日，除两家上市公司外，2019年共有133家公司分拆，分拆率为84.18%，远高于a股。
至于爆发的原因，分析师认为，科学创新委员会采用的市场化定价突破了市盈率23倍的限制，从而为二级市场留下了更少的溢价空间。一旦市场波动，可能会有突破。
那么，将来实行注册制度后，a股的失败率也会改变吗？
从左建明的角度来看，由于发行价格趋向于市场化，未来分拆现象必然会增加，即使不排除认购不足导致失败的风险，也会加速投资者的结构性变化。
李大霄认为基于市场的定价将不可避免地导致失败率的增加。就原因而言，一方面，一级市场和二级市场将更加一体化；另一方面，投资者往往更加理性，逐渐意识到新股的风险会更大。"热情的投资者越来越少，接受订单的人越来越少，这将增加突破的数量."
6、“壳牌”价值下降
就资本市场而言，公司有两种上市方式，包括首次公开募股和借壳上市。登记制度的实施对借壳上市也有很大影响。
过去，公司选择借壳上市而不是首次公开募股上市，通常是因为借壳上市大大缩短了公司登陆a股市场的时间。就审批制度而言，该公司的首次公开募股需要很长时间排队审查，并受到严格监管。在此期间，行业周期的不确定性等因素会随时改变企业的状况，公司也可能有更大的风险。
如果将来注册制度全面实施，首次公开发行上市时间将大大缩短，那么借壳上市的优势可能不复存在。
此外，借壳上市也有天然的弊端:一方面，借壳上市成本高，包括较高的重组成本、股权稀释和稀释。如果借壳信息被泄露，英航的股价
信达证券认为，从对一级市场的影响来看，注册制度的实施将降低通过股权直接融资的成本，尤其是时间成本，并提高融资效率。同时，优质资源直接进入市场的速度将会加快，这种情况通过并购、证券交易所、借壳上市等方式出现。会逐渐减少。
7。数据显示，截至1月3日，3家上市公司的股价低于1元，19家上市公司的股价低于1.5元。
因为“壳资源”的价值明显下降，投资者投机垃圾股票的可能性大大降低，股价下跌不可避免，甚至长期低于1元。根据相关规定，如果公司股价连续20个交易日低于1元收盘价格，公司股票可以终止上市。
一位资深投资者表示，在审批制度下，公司上市更加困难。上市公司不仅会尽力保护自己的壳，地方政府也会阻止当地企业退出市场，比如给予政府补贴。在这种情况下，许多上市公司反复徘徊在退市边缘，很少有公司真正退市。注册制度实施后，企业只要符合上市条件就可以上市，上市公司不再是稀缺资源。因此，地方政府保护壳牌的愿望降低了，以高价购买壳牌资源是毫无意义的。劣势上市公司的退出变得更加容易，也有助于a股市场在优势中生存，促进资源的优化配置。
因此，注册制度全面实施后，退市上市公司的数量将迅速增加。
事实上，由于日益完善的退市机制，退市公司的数量近年来有所增加。
2018年，三家a股上市公司退出市场，分别是基因镍、昆明机床和新碳材料。2019年，已有10家公司终止上市，包括雀巢鹰、华信等名义价值退出市场的公司，华泽、中和、昌盛等连续三年亏损的公司。此外，还有两家公司正在退出市场:华业和申城a股。这两家公司正在退出市场，很快将告别a股。
从退市方式来看，在已退市的几十家a股公司中，业绩损失是退市的主要因素，而退市条款也涉及到欺诈发行、重大信息披露违规、涉及五大安全领域的重大违规行为等。然而，自2019年以来，基于市场的票面价值退市方法占了上风。
8。更严格的监管”此外，新的《国际金融报》也加大了对违反法律法规的处罚力度。
根据《证券法》新规定，信息披露义务人未按规定提交相关报告或履行信息披露义务的，责令改正并给予警告，处以50万元以上500万元以下罚款，对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告，并处以20万元以上200万元以下罚款。
一家主板上市公司的前首席信息官在接受记者采访时说，信息披露是任何上市公司应该做的最基本的事情。企业上市意味着成为上市企业。公共企业最突出的特点是充分、及时、真实的信息披露。
此外，欺诈发行案件将提高定额罚款至2000万元。
根据修订后的《证券法》，行政罚款金额将大幅增加。如果罚款数额是根据非法收入计算的，罚款标准将从1至5倍提高到1至10倍。定额罚款将分别从30万元提高到60万元，最高可达200万元至2000万元(如欺诈发行)、100万元至1000万元(如虚假陈述和操纵市场)、50万元至500万元(如内幕交易)等。
作为回应，chansons Capital执行董事沈梦告诉《证券法》记者
