《长江商报》●长江商报记者明宏泽
朱明春，30年前被誉为“国家鸡王”，享誉世界，70岁后再次成名。这一次，他将成为“乳品大王”。
1992年，荣获鸡丰收系列的朱明春开始从事乳制品加工和销售。2005年，他创办了浙江益铭食品有限公司，经过14年的发展，虽然公司已经初具规模，但其主营业务仍然位于浙江的一个角落，朱明春对此并不满意。目前，益铭的股票正在冲击a股市场，试图筹集9.27亿元，扩大生产，加快“益铭真奶酒吧”的开放，走出浙江，在全国发行。
然而，在激烈的乳制品市场竞争中，依靠加盟商模式拓展市场可以达到快速占领市场的目的，但也存在许多风险。
长江商报记者发现益铭的股票陷入了不增加利润就增加收入的困境。自2016年至2018年(以下简称报告期)，其营业收入年均复合增长率为18.29%，净利润年均复合增长率为2.72%。该公司高度依赖特许经营者模式。2018年，其前五大客户基本上是自然人商店，主要客户不稳定，营业收入增长缓慢。
目前，益铭股份的产能利用率不到85%。在此次首次公开募股中，该公司计划将其产能翻倍并扩大。如何消化喘振能力也是一个考验。
益铭股份因产品质量问题引发了许多投诉和争议。此外，该公司还涉及许多纠纷，如雇佣合同、版权所有、侵权、私人借贷和劳资纠纷，涉及10多起诉讼。
扩张能力翻倍，面临消化问题
走出浙江扩张，益铭股票出价不菲。
根据招股说明书，在此次首次公开募股中，益铭股份计划筹集9.27亿元用于四个项目的建设。具体而言，营销网络直营奶酒吧建设项目、江苏益铭食品生产基地项目、年产3万吨烘焙食品新建设项目、研发中心和信息化建设项目将分别使用1.63亿元、3.92亿元、2.9亿元和8200万元。
截至2018年底，益铭共有1，459家奶酒吧，其中1，278家在浙江省，占87.59%。其他商店分布在江苏、上海和福建。此外，1459家直营店中只有283家。
益铭有限公司营销网络直营店建设项目是在3年内完成浙江、江苏、上海、福建等华东地区540家直营店的建设投资，重点是南京、杭州、上海、福州、苏州、无锡等大城市地铁交通枢纽店的建设，以及浙江、江苏、上海、福建的学校渠道、医院渠道和街头店铺渠道店的建设。
随着店铺的大规模开业，益铭公司一直在积极扩大生产能力。其中，江苏益铭食品生产基地项目包括第一期9.49吨乳饮料和植物蛋白饮料(以下简称乳制品项目)和第二期24，100吨烘焙食品项目。乳品项目的第一阶段将需要两年时间来建设，完成后将每年增加94，900吨饮料产能。项目第二阶段的完成将增加24，100吨烘焙食品的生产能力。
年产3万吨烘焙食品的新项目工期为一年半，完工后每年增加3万吨预烘焙食品。去年，该公司的生产能力为23，400吨。
2018年，公司饮料生产能力约为14万吨/年，烘焙食品生产能力为23，400吨/年。上述项目完成后，产能将分别增长67.79%和128.21%。此外，还有第二阶段的24100吨烘焙食品项目，一旦完成，烘焙食品的年生产能力将翻一番。
在报告期内，益铭股票的销售没有大规模增长。乳制品销售收入分别为7亿元、8.18亿元和9.47亿元，烘焙食品销售收入
近年来，随着门店数量的不断增长，益铭股票的经营业绩也在持续增长。在本报告所述期间，其商店总数分别为1067家、1244家和1459家，2017年和2018年分别净增177家和215家。此外，从2016年下半年开始，该公司在温州和杭州安装了1000多台自动售货机，以实现自动销售。
同期，易茗营业收入分别为12.54亿元、15.16亿元和17.55亿元，年均复合增长率为18.29%，为中等增长率。然而，公司净利润的增长率与其营业收入不匹配。2016年至2018年，公司净利润(归属于母公司所有者的净利润)分别为1.49亿元、1.2亿元和1.57亿元，年复合增长率为2.72%，其中2017年净利润同比下降19.79%。同期，不含非经常性损益的净利润分别为1.34亿元、1.33亿元和1.51亿元，同比也有所下降。
与同行相比，益铭的毛利率并不低。2016年至2018年，公司乳制品业务毛利率分别为40.28%、39.24%和40.66%，焙烤产品毛利率分别为40.06%、39.47%和40.28%，综合毛利率分别为39.49%、38.80%和39.95%。同期，乳业可比公司乳制品业务平均毛利率分别为35.63%、33.14%和32.02%，不仅低于夷陵股份，而且呈现下降趋势。烘焙食品行业可比公司烘焙食品业务的平均毛利率分别为48.75%、48.98%和46.48%，也呈现下降趋势。
但是，综合毛利率接近40%，而净利率不到10%。同期，益铭股票的净利率分别为11.90%、7.90%和8.97%。
值得一提的是，虽然此次融资计划开设540家门店，但益铭股票仍未摆脱对联盟模式的依赖。自2016年至2018年，本公司附属公司贡献的收入份额分别为55.38%、55.02%和51.72%。尽管这一比例逐年下降，但仍超过一半。
在报告期内，公司的前五名客户是特许经营商和分销商，其中大多数是自然人开设的商店。此外，前五名客户不是很稳定，同一客户的年销售收入增长缓慢。2017年和2018年，公司最大的客户都是阳光李玲旗下的牛奶吧店，销售收入分别为1946.72万元和1985.5万元。
家族企业控制不当的风险
实际控制人持股比例过高，诉讼仍在继续，益铭股票仍存在许多潜在风险。
益铭股份由朱明春创立。截至目前，公司共有8名股东，其中心悦投资、明牛投资和程悦投资是员工持股平台。朱明春和妻子励梅祥分别持有心悦投资和明牛投资40%以上的股份。第二至第五位股东为持有股份的自然人，即励梅祥、朱立群、朱立科和李宏彦，持股比例分别为22.41%、9.34%、9.34%和4.67%。朱立群和朱立群是朱明春和励梅祥的儿子。李宏彦是朱立群的配偶。
公司控股股东为明春投资，持有47.62%的股份。其股东朱明春和励梅祥分别持有70%和30%的股份。综上所述，朱明春的五人公司控制了公司93.38%的股份。
在益铭股份有限公司董事会的7名董事中，朱立科、朱立群、李宏彦各占3席，其中朱立科为董事长，其余3人为唯一董事。此外，朱立群也是该公司的总经理。这表明朱明春家族牢牢控制着公司。
不可否认，持股比例过高、对公司控制程度高的家族企业容易出现风险控制不当、侵占上市公司资金、损害中小股东利益等公司治理问题。
作为一家食品企业，质量和安全一直是一个备受关注的社会话题。益铭股票也有食品质量和安全风险。
奇怪的是，这些诉讼和益铭的股票都没有在招股说明书中披露。
(责任编辑:蒋陆宁)
