铅:茅台这次出乎意料的放缓令投资者担忧。
贵州茅台(SH:600519)2020年第一个交易日的公告让许多“茅台”大吃一惊:“公告显示，贵州茅台2019年将生产49900吨茅台酒和21100吨系列白酒。收入885亿英镑，同比增长15%，母亲净利润405亿英镑，同比增长15%。与此同时，2020年总收入预计将增长10%。
2019年15%的增长率低于券商预测，2020年的增长率将进一步放缓。这份远低于预期的财务报告直接给2019年股价飙升的贵州茅台泼了冷水:“截至1月2日，贵州茅台收于1130元，下跌4.48%，市值蒸发665.78亿元。
你知道，贵州茅台上次的增长率低于20%是在2013年，此后白酒行业开始了四年的下行周期。
茅台酒出人意料的放缓让投资者担心，这是否预示着新一轮白酒下跌的开始。
预期管理
贵州茅台宣布了从2017年底开始的下一年的业绩和生产计划:
2017年底，茅台预测2018年将增长10%以上。事实上，茅台2018年的最终增长率达到了25%。
2018年底，茅台又给出了2019年14%的增长预测。因此，严格来说，茅台酒这次15%的增长离预测不远了。
对“2020年业绩增长10%的预测可以清楚地表明茅台管理层在业绩预测方面不遗余力:
因为不久前，在宣布茅台2020年销售安排时，茅台明年的销量将从31000吨增长到34500吨，增长率为11%。
从茅台酒目前的市场情况来看，相对于11%的销售增长，给出10%的业绩增长预测有点荒谬。
公平地说，在连续三年快速增长之后，对于像茅台这样的万亿美元巨擘来说，管理层面临的真正问题是如何实现业绩的长期稳定，而不是如何达到新高。
毕竟，作为a股价值投资的绝对领导者，茅台“想增长就增长”的业绩控制能力对贵州政府和中国资本市场都更为重要。
从这个角度来看，我们可以很有可能推测，2019年似乎低于预期的15%的增长和2020年10%的适度增长预测，更像是茅台管理层逐步平稳其业绩的一种手段。
毕竟，在2018年资本市场大幅下跌期间，曾作出低增长预测的贵州茅台最终在2018年取得了明显高于预期的业绩。随后的业绩增长导致茅台的股价在2019年翻了一番。
如何看待四季度业绩
进一步表示，如果茅台的业绩预测按季度拆分:
2017年底，茅台预测2018年将增长10%以上。事实上，茅台2018年的最终增长率达到了25%。
前三个季度分别为49.8%、46.5%和47.1%。显然，茅台的净利润在2019年第四季度有所下降。
收入增加，但利润下降。显然，这不太可能是茅台第四季度成本突然上涨的结果。绩效调整的含义越来越强烈。
看看茅台的历史财务报告，贵州茅台的净利润在2016年第四季度的最后一个季度急剧下降，随后在2017年的净利润中快速上升了50%。
这样的巧合进一步证明茅台管理层有可能平稳其业绩，许立也不排除2020年实际业绩超过预测业绩的可能性。
长期隐忧：价格管制
除了市场价值管理的因素外，这一声明的含义值得投资者关注。
2017年底，茅台预测2018年将增长10%以上。事实上，茅台2018年的最终增长率达到了25%。
面对近2000元的差价，茅台可以通过提高出厂价来实现业绩增长。完全没有必要像现在这样在黄金稀缺的生产能力和巨大的市场需求之间转换。
由于众所周知的价格控制因素，茅台的价格在2018年提价后并没有上涨。贵州茅台董事长李保芳直言不讳地表示，他将在很长一段时间内不会调价。
来自四面八方的压力迫使
为此，茅台一方面推广生肖葡萄酒，以实现其产品的高端平均价格；另一方面，更多配额将从传统经销商渠道中撤出，并投入直接营销渠道来控制价格。同时，酱香型白酒系列将进一步推向市场，以缓解市场对天妃单一产品的渴求。
然而，每种策略都有自己的命运:
茅台十二生肖酒定价很高，在“销量”方面不如茅台天妃，而且会导致生产成本的增加。
经销商天妃自主经营配额的回收遭遇了原经销商有意无意的抵制，茅台自主经营渠道的效率不如同行，传奇般的从分销到直销的巨额利润释放被推迟。
酱香系列酒受其定价能力的限制，利润率远远低于天妃茅台本身，这也从另一个角度降低了贵州茅台产品线的整体利润率水平。
此外，投资者经常忽略的一个问题是贵州茅台本身的成本并没有缓慢上涨:
虽然天妃茅台的出厂价格在过去20年一直在上涨，但从成本的角度来看，劳动力、能源、环保和食品原料的增长率同样令人印象深刻。
如果茅台酒目前的价格控制是长期的，茅台酒成本的增加最终会影响茅台酒的长期利润率表现。这是茅台酒可能长期面临的隐忧。
因此，在短期内，降低业绩预期可能是茅台市值管理的一种手段。它以前被使用过很多次，投资者不需要太在意。
但从长远来看，天妃茅台的价格控制将损害其竞争力。这是茅台的投资者在公告之外最关心的问题。
来源:阿尔法工作室
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(责任编辑:马·先轸)
