原标题：深挖a股第一季度报告：服务业蹲下，反弹来了
本文最初是由微信公众号码苏宁金融研究所(身份证号：SIF-2015)创建的。作者是鲁胜斌，苏宁金融研究所研究员。第一张照片来自易图。
a股在第一季度下跌。你是和“狼”一起吃肉还是掉进了巨大的损失坑？
截至5月10日，3827家a股上市公司中有3822家已发布季度报告。其中，1318名返乡母亲的净利润同比增长，仅占34.5%。共有1212家公司出现净亏损，占近三分之一，创历史新高。第一季度，所有a股母亲的净利润同比增长了-23.5%(见图1)。
在新的皇冠流行病、原油价格急剧下跌和全球经济疲软的影响下，封锁措施对商业运作产生了巨大影响。相比之下，今年第一季度的利润回落仅次于2018年第四季度同比下降43%的情况，当时业绩正处于一个大低谷。从第一季度的报告中可以看出这一流行病对实体经济的不利影响。从净利润的同比分布来看(见图2)，一季度呈现明显的左偏厚尾特征，912家企业同比下降超过100%。
在子行业方面(见表1)，主板仍然是a股的主要利润来源，占90%以上。科技板块企业利润逆势上升，在所有板块中脱颖而出，母公司净利润同比增长14.1%。成长型企业董事会对其母公司的净利润同比降幅最大，达到-25.2%。值得关注的是，创业板是第一季度唯一上涨的主要指数。受到市场高度赞扬，估值水平进一步提高。
从行业来看(见图3)，企业的利润差异很大。第一季度，表现良好的行业是农业、林业、畜牧业和渔业、国防和军事工业以及一体化。表现不佳的行业是休闲服务、交通和计算机。为了更好地发掘投资机会，下面将剥茧脱丝，进一步探究上述行业表现突出或异常的原因，从而判断是否存在逆转的可能性。
猪周期延续，疫苗股雄起
第一季度，农、林、牧、渔业最为突出，净利润同比增长392%，各项指标同比增长15.49%(各项指标同比增长情况与2020年5月1日相同)；表现较好的原因是去年第一季度的基数较低，而从去年第二季度开始，生猪价格持续上涨，并向产业链的上游和下游转移。股价表现较好主要是由于市场对疫情下粮食安全的担忧。对分行业的仔细观察(见表2)表明，饲料和畜牧业的表现最好，第一季度净利润占农业、林业、畜牧业和渔业部门的86%以上。这两个子行业的股价在2019年也是表现最好的。
在饲料行业(见表3)，最突出的是唐人神，大北农业和天康生物。这些主要饲料企业都参与了生猪养殖，并受到生猪养殖规模变化的驱动。目前，饲料行业集中度不高，所以可以注意龙头企业或相关企业积极向下游水产养殖拓展。
在畜禽养殖业中(见表4)，最突出的是沐源、文、新五峰，主要得益于去年开始的超级猪周期和猪肉价格的上涨。自3月份以来，目前的猪肉价格持续下跌，但今年前三个季度生猪供应仍将低于需求。因此，随着有繁殖能力的母猪数量的持续恢复，该行业的表现将受到未来销售的推动。
此外，值得注意的是
船舶制造业的表现差异极大，只有中国船舶防御(净利润同比增长1644%，库存增长1.22%)和天海防御(369%，-6.57%)表现良好，而其他公司的净利润大幅下降。尽管中国造船国防和天海国防表现良好，但整体库存表现并不令人满意。其中，中国船舶重工集团公司出售资产投资收益33.9亿元，实际上是冲销后的亏损。总的来说，船舶制造业表现不佳，短期内难以改善。南北船舶合并有助于改善造船企业产能过剩的问题。
在航空设备方面(见表5)，表现较好的是航空动力、中航电子、中航沈飞和新研究控股。其中，CNAC申飞获得政府补贴3.75亿元，对航空设备行业13.12亿元的总利润影响较大。欣彦股份有限公司2019年度报告和2020年第一季度报告均报告亏损，公司净资产为负，商誉减值15.3亿元。总体而言，航空设备行业稳步增长，受疫情影响较小。
逆周期的军工，稳增长的航空
第一季度，休闲服务业净利润同比增长-152%，是所有行业中表现最差的，增幅为-2.73%。受全国范围内关闭城市、避免人员流动和集中等措施的限制，传统的春节旅游受到严重冲击，其中休闲服务业受到的影响最大，第一季度该指数下降了20.08%。然而，随着4月份国内经济的复苏，股市回升，休闲服务业增长了21.71%。对细分行业的仔细观察(见表6)显示，餐饮(-2044%)和酒店(-272%)受影响最大。
餐饮业只有三家上市公司，其中全聚德(-932%，-10.09%)和Xi安餐饮(-323%，8.45%)在2019年年度报告和今年第一季度出现大幅下滑。
在酒店业(见表7)，酒店入住率在第一季度降至10%以下。由于刚性成本支出的影响，酒店业绩全面下滑。
值得注意的是，为了应对疫情的影响，酒店企业降低了成本，提高了效率，整体成本率同比下降了三分之一，主要原因是销售成本率大幅下降。目前，酒店复工仍在继续，龙头企业首旅酒店和锦江酒店复工率均超过90%。与此同时，酒店规模将扩大，预计首旅酒店将新开800-1000家酒店，锦江酒店将新开1600家酒店。在这种流行病的情况下，能够化危机为机遇的企业将会看到业绩的爆发。建议关注并购整合龙头企业，提高市场份额。
疫情对休闲服务业的负面影响已被市场完全吸收，未来关注的焦点将是复苏进展缓慢和市场预期。中国疫情基本得到控制。餐饮业、酒店和与国内旅游相关的景点将率先复苏，但参与海外旅游的公司仍需保持警惕。
服务业已深蹲，反弹即将来临
第一季度，交通运输净利润同比增长-120%，该指数上升-11.59%。对细分行业的仔细观察(见表8)表明，差别很明显，航空运输、公共交通、高速公路和机场受影响最大。
在航空运输领域(见表9)，由于大量飞机停飞，航空公司的经营收入急剧下降，经营活动的现金流显著恶化，折旧和人力等固定成本大幅下降。中国四大航空公司，中国国家航空公司、中国南方航空公司、中国东方航空公司和中国国际航空公司的亏损金额都进入了a股的前十名。民营航空公司的表现优于国有航空公司，主要是因为它们的高负荷系数和成本控制效率。随着商务旅行和旅游需求的恢复，以及油价下跌带来的成本降低，航空业的表现将会更好
航运业在运输业中表现出色，其母公司净利润同比增长29.1%，主要原因是全球原油价格大幅下跌，导致VLCC需求大幅增长。今年第一季度，VLCC中东至中国航线的平均运费同比上涨逾160%，其中招商局航运和中远海能受益匪浅。
交运看需求，航运靠原油
第一季度，电脑的净利润同比增长了-118%，该指数上升了11.76%。业绩不佳主要是由于下游客户推迟恢复工作和生产，以及一些订单推迟交付。2019年，电脑净利润同比增长了-9.8%，而该指数上升了47.53%。业绩下降主要是由于商誉的急剧减值。尽管业绩继续恶化，但市场仍对计算机行业持乐观态度，目前的估值是2007年以来的最高水平。值得注意的是，今年第一季度计算机行业的收入和净利润所占的比例一直不到全年的20%，因此后续业绩将对全年产生更大的影响。
计算机行业有很多上市公司，所以选择细分领域的领先公司(见表11)进行分析。在新的皇冠流行病的影响下，对在线办公、在线教育和在线医疗保健的需求迅速增加。为了降低线下诊所交叉感染的风险，医疗信息化将保持行业的高度繁荣，行业订单预计将继续快速增长。领先金融科技企业一季度业绩辉煌，均实现正增长。自主信息创新对中国国家安全至关重要。为了避免华为和中兴被美国封锁的类似事件，以及中美贸易战的长期性和严峻性，国内产品的替代迫在眉睫，该行业将继续受到市场关注。
疫情催生信息化，政策助力国产化
每次我们目睹历史，我们不仅要留下对历史的崇敬，还要从中挖掘出历史的价值。回顾第一季度，作者在投资笔记中加入了一些新想法：
1.在危机中，有危险和有机物。恐惧不是唯一的控制，我们忘记了一切都有两面性。这种流行病催生了在线消费、教育和办公室工作，而石油危机让仓储和油轮受益。
2.市场将永远是交易预期，而不是交易现实。每次发布定期报告，也是市场调整预期的时候。
3.即使某个行业存在系统性风险，也不一定所有子行业都会失去投资机会。尽管运输业遭受了彻底的挫折，但航运业却突然出现了。
4.受到冲击后，行业领导者的合并和整合会经常发生，从而加强了负责人的竞争力。应关注现金流健康且逆趋势扩张的企业。
