中国科学技术领域的主要科学家温勤·肖鹏
钱学森预测，中国西部16亿亩沙漠戈壁将会有数十亿美元的财富增长。
这句话经常用在商人王文彪身上。1988年，王文彪成为库布齐沙漠腹地一家盐厂的厂长。当时，库布齐沙漠每年有100多次沙尘暴。为了防止盐湖被黄沙吞没，王文彪不得不开始自救。
为了控制沙子，王文彪尝试了各种方法。起初他种树，后来他发现33，354甘草，一种稀有药材，对沙子有明显的改善作用。它不仅可以固沙，还可以产生经济效益。
在种植甘草的同时，王文彪开始收购医药流通企业，开辟沙漠中药产业链；后来，他利用强烈的沙漠阳光产生光伏发电，形成了“船上发电、板间耕作、板下种草”的生态光伏产业链。
就这样，一个小盐场变成了伊利集团(Yili Group)，伊利集团现在涉足六大生态产业链:恢复、工业、能源、畜牧业、卫生和旅游业。
来源:公司官方网站
防砂使一方受益，也给王文彪和他的伊利集团带来了名利双收。
“沙漠龚玉”和“沙漠狮子”已经成为王文彪的同义词。2017年，他还获得了“联合国地球卫士终身成就奖”。
“死亡之海”库布齐沙漠已经增长了数十亿多财富，变成了一片经济绿洲。据官方网站报道，从1988年到2017年，伊利集团积累了5000多亿元的生态财富。
近年来，伊利集团致力于向上市公司利建宁注入生态资产3335.4亿元。在过去三年里，伊利捷能的表现也一直不错。净利润高速增长，并于今年5月加入摩根士丹利资本国际。5月份，伊利捷能还发起了近50亿元人民币的相关并购。此次并购由伊利集团的伊利生态(Yili Ecology)进行，伊利生态主要负责生态恢复。12月25日，股东大会以高票通过了收购议案，该议案尚待证监会批准。
让人好奇的是，在各种有利条件的叠加下，伊利捷能的股价直线下跌。目前，其市值低于净资产，比4月底的市值低100多亿元。
01
相关并购，开始下跌
股价下跌的起点是收购伊利生态的计划。
伊利生态，收购方，成立于2014年。其生态环境建设业务涵盖沙漠治理、土壤恢复、土地绿化、生态公园开发等领域。
根据披露的业绩，这绝对是一笔高质量的资产。2017年和2018年的年收入分别为24.5亿元和43.3亿元，母亲的净利润分别为2.34亿元和5.79亿元。
业绩增长率相当高，估值也不太高。我来的时候，还带着履行诺言的嫁妆。这些资产是“用我的脚投票的”。我想要什么自行车？
投资者不仅没有购买，股票价格也直线下降。交易所还通过不断的调查向公众披露了越来越多的信息。
首先，2018年，收购的目标是伊利生态。与去年同期相比，其收入和净利润分别增长76.6%和148%，与大多数同行的经营状况形成鲜明对比。同期，东方花园的收入下降了12.7%，净利润下降了28.4%。蒙古草生态收入下降31.3%，净利润下降72.8%。十亿英镑的利润生态将其上升趋势归因于其他公司的“去杠杆化”，这减缓了项目进程。但是从负债率来看，半斤八亿生态并没有明显低于同龄人。
城市社区发现伊利生态的毛利率也不稳定。
2017年、2018年和2019年上半年，伊犁生态土壤修复业务毛利率变化较大，分别为26.3%、53.9%和36.1%。
2018年，毛利率极高。伊犁生态
生态园林公司非常特别。他们的项目必须经过施工期。在此期间，营业收入根据完工进度进行确认。工程竣工后，竣工决算前需经甲方批准。此时，未收到的款项可以转入应收账款或其他应收款。
自2017年以来，环保项目的数量有所增加。一般项目建设期为1-3年，结算期为1-2年。到目前为止，伊利生态的大部分项目尚未结算，未来应收账款规模将进一步扩大。
从事公私合营园林项目的企业容易出现应收账款规模大、支付缓慢、关联交易频繁、现金流紧张的情况。伊利的生态收入表现如此之好，不可避免地让人产生怀疑。
02
演出中有水分吗？
即使没有收购伊利生态，伊利捷能在过去两年的表现也很有抵抗力。母亲在2017年和2018年的净利润分别增长了69.14%和46.8%。为什么市值只下降到净资产的2/3？
探索市场后，发现怡丽捷能2018年的收入和利润可能有点不真实。
目前，伊利捷能的收入来自化工制造、供应链物流、煤炭开采和运输、清洁能源和光伏发电。收入最高的是供应链物流。毛利率低，伊利捷能的利润主要来自化工产品。
亿利洁能化工产品包括聚氯乙烯(塑料制品)、烧碱、乙二醇、甲醇和尿素。其中，生产尿素的丁一公司和生产乙二醇和甲醇的新航公司均于2018年收购，并于11月30日合并。
正是这两家新公司的表现引起了市场的怀疑。一家公司的业绩飙升，而另一家公司却忽视了该行业的特点。
丁一公司2017年净利润为-6419.7万元。2018年前五个月，李月华反击，实现净利润近8000万元。伊利公司解释称，2017年业绩不佳是由于上市公司会计政策追溯调整所致。
这个理由目前可以接受。2018年12月的最后一个月，丁一公司赚了1亿元，这似乎有点不合逻辑。张开金手指不需要这样的命运。
上个月的利润有什么可疑之处吗？还是利润被故意推到最后一个月才被确认，以使怡丽杰盈利？
新航公司与丁一公司一起收购也是一种奇怪的存在。它的主要产品是乙二醇。
2018年，国内乙二醇现货价格显示，上半年全世界欢庆，下半年抱怨连连。
Wind
billion lijieneng透露，前五个月不含税乙二醇平均销售价格为6373.28元/吨。在不同的公告中，平均年销售价格有不同的数字。2018年度报告询价函回复函中为5487.77元/吨，收购亿利生态的关联交易计划中为6318.74元/吨。
如果是5487.77元/吨，乙二醇的销售没有明显的季节性。粗略计算，未来7个月平均销售价格约为4855元，中国全年乙二醇最低价格在5200元以上。新航公司的单价不到5000元。即使大股东擅长慈善和扶贫，他们也应该考虑盈利。
同行业丹华科技和阳煤化工的平均价格约为5960元/吨，比伊利捷能高出约8%，伊利捷能乙二醇业务的毛利率在三家公司中最高。
公司宣布
最低价格和最高毛利率，显然不可能。
根据公告中披露的另一个数字，6318.74元/吨(根据年度报告中乙二醇收入和销售量计算的单价与这个数字几乎相同)，这个价格与前五个月的平均销售价格相差只有几十元。彝千能如何抵御行业趋势？
6318元的销售单价比同行高出6%。哪个客户愿意做傻瓜？
城市社区就两家公司的疑问向上市公司发出了一封信函
2009年底，董波煤炭的唯一资产是账面价值为4248.87万元的采矿权。2010年1月，董波煤炭幸运地将其65%的股权出售给伊利集团。随后，伊利集团和持有35%股份的帝力矿业按比例增加了董波煤炭的资本9450万元。2010年10月，董波煤炭100%股权以16.59亿元的价格出售给伊利捷能。
在不到一年的时间里，价值4000多万元的矿业权已转化为价值15.89亿元的资产，升值幅度达到36倍。通过增加资本，总增值率降至13.7倍。
该交易曾被质疑为利益转移，但伊利集团在收购时给出了高估值。至于真相，没人知道，毕竟没人能通过出示合同和银行贷款来迫使伊利集团证明清白。
收购董波煤炭后，业绩非常平庸，三年承诺期的利润不可能每年都达到。伊利集团不得不顺从地进行补偿。
来源:公司宣布
2017年和2018年。由于供应方面的改革，产量萎缩，董波煤炭的表现飙升。其年度净利润高于三年业绩承诺期净利润之和。
董波煤业幸存于行业周期，于2019年出售。今年，另外两个基本上没有真正商业活动的煤矿——红宾煤矿和安远溪煤矿也被出售。
销售的原因是转变。清理煤炭资产和进入生态行业也被称为“变黑为绿”。
2018年，伊利捷能的煤炭开采业务基本由董波煤炭创建，贡献不到其收入的3%，但贡献了其毛利润的10%以上和其母公司净利润的30%以上。
本次评估价值为12.65亿元，相对净资产升值率仅为178%，但交易价格仅为9.5亿元，预计交易损失约为2.89亿元。
当煤炭市场不景气时，高价购买煤矿资产，当煤炭市场良好时，低价出售煤矿资产。这个操作可以被称为“高投掷和低吸收”的典型反面例子。
为了尽快完成股份交付，在转让过程中甚至出现了程序违规。你这么渴望为下一次收购股东资产(十亿利润生态)做准备吗？
还有一些从伊利集团(如金山恒泰、新疆TCL)购买的资产一直亏损，没有履约承诺。它们最终被注销或出售。其中一些被卖回伊利集团。回购的资产账面价值为1亿元人民币。然而，这类资产涉及的金额相对较小。
股权转让的神秘操作和被收购资产的各种疑点使人难以相信这是股东父亲的担忧。
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十亿相关并购谁？
作为伊利集团旗下唯一的上市平台，伊利捷能和伊利集团拥有近百亿元的股权交易。公告显示，2008年至2018年十年间，利建宁从大股东手中收购的资产总额达82亿元。
通过收购伊利集团的资产，伊利捷能先后进入化工、煤炭、医药、光伏、金融等行业。可以说，收购伊利捷能属于大股东的生态圈。
其中，化工和煤炭在伊利捷能的业务中发挥了极其重要的作用。他们的总收入曾经占总收入的90%以上。
化学工业和煤炭显然是周期性行业。这导致了十亿清洁能源收入的急剧上升和下降。超过100亿元后，收入迅速下降，利润极不稳定。有时很容易赚到1亿元，有时亏损超过2亿元。除2017年和2018年外，总体形势的特点是高收入和低利润。
2010年是过去十年聚氯乙烯(塑料制品)的最高价格，所以伊利捷能在那一年的表现非常漂亮，过去两年光明的利润表现与煤炭市场密切相关。
赚钱的能力基本上取决于复苏的周期。质量是否好不容易评估。然而，伊利捷能仍在努力收购大股东的资产，这不可避免地导致质疑转让的声音
截至2019年第三季度末，伊利集团货币资金为95.1亿元，半年度报告中的有限资金为37.4亿元。但短期有息债务(短期贷款和一年内到期的非流动债务)总额为107.25亿元，缺口约为50亿元。
联合信贷(United Credit)在跟踪评级报告中也指出，伊利集团总部短期偿债指数较弱，短期支付压力较大。
还不清楚父子之间一百亿元的并购是为了谁。
(责任编辑:华清健)
