原标题：塔加特医药(300347)2019年度报告评论：业绩稳步增长，盈利能力提高
扣非业绩符合预期，子公司剥离影响表观收入
泰格药业2019年的年收入为28.03亿元(21.9%)，归属于母亲的净利润为8.42亿元(78.2%)，不包括母亲的净利润为5.58亿元(56.3%)。收入方面的增长率受到出售子公司的影响，不良业绩的扣除符合预期。非经常性损益较高主要是由于根据新金融工具准则确认的金融资产公允价值变动和股权转让收益。
订单可持续性强，各项业务均稳健增长
2019年新合同金额为42.31亿元(27.9%)，累计未履行合同金额为50.11亿元(36.1%)，手头订单充足，保证未来收入增长。临床试验技术服务收入13.47亿元(22.1%)，得益于临床试验费用成本的降低和领先议价能力的提高，毛利率大幅提高5.2个百分点；临床试验相关服务和实验室服务收入14.46亿元(21.1%)。国内业务收入16.00亿元(29.6%)，主要是由于创新药物临床试验比例的增加。海外业务收入为12.03亿元(12.8%)，其中北美方达制药贡献了7300万美元(32.7%)。
持续提升服务能力，深化全球化布局
通过战略收购和自建产能，公司不断深化全球分销。目前，已在全国建立了123个服务网点，覆盖800多家临床机构，并在海外10个国家设立了分支机构。丰达控股继续扩大北美产能。该公司在新加坡的第一个病人打开了东南亚市场。与accer建立合资企业，在日本提供国际多中心临床服务；用1774万美元购买了日本每股收益3.06%的股份。随着全球研发外包趋势向亚太地区转移，公司预计将迎来一个快速发展的时期。
风险提示：新药研发繁荣衰退；人才外流的风险；投资收益波动很大。
投资建议：优质赛道龙头，上调盈利预测。维持“买入”评级。
该公司在CRO临床领域拥有稳固的领先地位，具有强大的订单可持续性和全球化的步伐。降低2020/2021年的收入预测，但提高利润预测，加上2022年的利润预测，预计2020年至2022年母公司净利润为106/14.59/19.40亿，同比增长31.4/31.9/33.0%，当前股价相当于52/40/30倍；根据2022 PE38~42X，首次给出98.4~108.7元的合理估值，维持“买入”评级。
