日前，根据深交所综合研究所发布的《2019年第三期股票质押回购风险分析报告》，截至11月底，以股票质押回购质押方式质押的股票总市值为1.8万亿元，占a股总市值的3.3%，较2018年底下降1.3个百分点，较2017年底峰值下降2.9个百分点。469家公司承诺超过80%，比2018年底下降了117家。今年7月以来，a股市场股票质押回购的股票风险逐步缓解，增量业务审慎开展。在经历了过山车式的发展之后，股票质押融资已经开始朝着稳定的方向运行。
近年来，融资约束日益成为上市公司经营中的主要问题，而股票质押的出现为企业打破融资困境提供了新的选择。股权质押是股东在不转让股权的情况下筹集资金的一种手段，更方便快捷。股票质押业务于2013年获得批准，并于2016年和2017年进入爆发阶段。随着质押规模达到顶峰，风险逐渐积累。
股票质押虽然为企业融资困难提供了一剂良药，但却是“三药三毒”。这种药的副作用是增加企业维持稳定股价的压力。对于有发展规划、经营稳健的上市公司来说，股权质押带来的资本为其注入了发展动力。对于自身经营有问题、盲目扩张和过度借贷的公司来说，高比例的股权质押反而会成为它们在激烈竞争中迅速消亡的加速器。
特别是当a股继续波动时，大量上市公司股价下跌，导致控股股东质押的股份价值不足以提供融资担保，且空头头寸频繁，导致部分公司实际控制人发生变化，甚至影响金融市场的稳定运行。去年2月，沪深股市的股票回购余额开始呈现下降趋势，这是股东积极还债、市场清算方式多元化、政府积极协助解决困难和稳健发展增量业务的结果。
虽然风险已经减轻，但各方仍需高度重视并充分缓解。从企业层面来看，上市公司股东在进行股票质押融资前，应评估自身经营状况，寻找合适的质押率，权衡资金和风险。上市公司管理层应完善内部治理机制，避免占用上市公司资金，缓解自身融资约束或其他股东质押股份后攫取私人利益的行为。因此，企业应该从内部努力建立坚实的基础，提高外部投资者的信心。这不仅是稳定股价的一步，也是遏制风险的关键。
此外，当资本市场波动时，金融机构也应该在稳定市场方面发挥作用。首先，证券公司、银行等金融机构可以通过延长合同、补充担保等手段给企业一个尽可能短的缓冲时间来推迟质押风险。第二，相关部门可以对因股权质押而经营困难的企业给予优惠支持。对于质量好、暂时陷入困境的企业，相关部门可以在必要时提供资金支持或通过其他方式消除风险。同时，按照市场运作规则淘汰一些在市场竞争中无法生存的企业也是正确的选择。(作者潘和林是中南财经政法大学数字经济研究所的执行董事)
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