利润不够吗？伯勒尔制药公司1.11亿英镑的利润支撑了190亿英镑的市场价值
博瑞医药于4月9日晚披露了2019年度报告。据数据显示，2019年扣除不付款后，公司实现营业收入5.03亿元，实现净利润1.11亿元，实现净利润1.02亿元，同比分别增长23.47%、51.75%和42.05%。与2017年和2018年相比，增速有所放缓。与此同时，公司2019年的净利润和现金含量也较2018年大幅下降。
但值得一提的是，博瑞制药2019年将继续保持高强度的研发投入，全年研发总成本为1.25亿元，占总收入的24.82%，在已披露的2019年科学创新局生物产业公司年报中排名第一。
博瑞制药自2019年11月登陆SciDev.Net以来，股价表现强劲。2019年增长149.96%；截至2020年4月10日，上涨45.86%，市值190亿元，市盈率(TTM)为171倍。
营收利润增速放缓，毛利率提升
博瑞药业的主要业务是研发、生产高端仿制药和原创新药。其经营收入主要来自抗真菌、抗病毒和免疫抑制产品的销售，以及技术或服务的转让和产品权益的分享。
巴里制药公司2019年的收入增长率为23.47%，低于2017年和2018年的57.66%和28.64%。2019年母公司净利润增长率为51.75%，也低于2017年和2018年。
然而，由于毛利率和净利率的提高，博瑞药业过去三年对其母公司的净利润增长率明显高于同期。数据显示，博瑞医药的毛利率从2017年的58.93%上升至2019年的64.04%，同期的净利率从14.48%上升至22.08%。
然而，值得注意的是，占博瑞医疗收入近10%的杀毒产品的增长率和毛利率在2019年都将下降。其中，营业收入同比下降6.37%，毛利率同比下降14.92个百分点。公共数据显示，这类产品的收入和毛利率下降的主要原因是下游药品恩替卡韦的价格因“47”集中采购而下降，然后再传导到上游原材料的价格。
净利润现金含量下滑
此外，值得注意的是，博瑞药业2019年净利润和现金含量大幅下降。根据年报数据，公司2019年经营活动产生的净现金流量约为6100万元，明显低于母公司同期净利润，也低于2018年产生的净经营现金流量。基于此，博瑞医药的净利润和现金含量从2018年的87.41%大幅下降至2019年的55.21%。
至于净经营现金流下降的原因，该公司在其年度报告中表示，“主要原因是第四季度的营业收入占全年的比例较高，应收账款的回收需要一个周期，而营业费用和研发投资的支付仍然是刚性的。”
然而，一项仔细的研究发现，博睿制药2019年第四季度的收入占总收入的比例与2018年没有太大差异。根据公告数据，2019年第四季度的营业收入约为1.9亿元，占全年总收入的37.77%。2018年第四季度营业收入约为1.53亿元，占全年总收入的37.5%。
研发费用占比24.82%，领先科创板同行
2019年，博瑞医药将继续保持高强度的研发投入。数据显示，公司2019年研发成本约为1.25亿元，占其营业收入的24.82%。与2018年相比，研发支出的金额和收入的比例都有所增加。截至报告期末，博瑞制药拥有236名研发人员
2020年2月11日晚，博瑞医药宣布公司在抗新型冠状病毒(2019-nCoV)药物研发方面取得进展，成功复制开发了里德四维原料药的合成工艺和制备工艺，并已批量生产里德四维原料药，里德四维制剂的批量生产正在进行中。其中，瑞奇威是美国吉利公司开发的一种预防和治疗埃博拉病毒感染的药物。它目前正用于新冠状病毒感染的三期临床试验。
在公告发布后的三个交易日内，博瑞药业的股价从43.43元/股涨到最高72.38元/股，涨幅超过60%。
然而，随着股价大幅上涨，博瑞制药于3月1日收到了上海证券交易所科技创新局监管部门的监管关切函。文章中提到，经过验证，公司公告中提到的“大规模生产”实际上是药品研发中的中小规模试验和中试的实验性生产。该公司尚未获得药品监督管理部门的批准或专利权人的授权，不具备商业批量生产药品的必要资格。同日，上交所对博瑞药业董事会秘书王进行了通报批评。
收到关注函后的第一个交易日，博瑞药业股价下跌14.67%，至每股53.22元。然而，到2020年4月10日收盘时，博瑞药业的市值仍达到190亿元，市盈率(TTM)为171倍。该公司未来的业绩增长能否支持这一估值？
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