原标题：董登新：关于设立a股负面控制名单的议案
建议设置A股管制负面清单
——管住“有形之手”，还原市场属性
武汉科技大学金融与证券研究所所长董登新教授
众所周知，行政管制不等于市场监管；行政管制更无法替代市场决定作用。
在a股市场建立30年来，由于a股“零售市场”和“政策市场”的独特特征，加上监管经验不足，为了保护“零售”投资者，我们一度被迫用行政控制取代市场监管，甚至用行政控制取代市场决策角色。这是一个特殊历史阶段的客观存在。
然而，经过30年的改革和发展，今天的a股市场在放松过度行政控制和消除过度行政干预方面取得了重大进展和成就：
（一）监管层不再将印花税及佣金作为调节股市涨跌的工具
为了规范股票市场的涨跌，我国监管机构频繁使用股票交易印花税和佣金作为强有力的行政控制工具，例如，在熊市中降低印花税和佣金；在牛市中，印花税和佣金将会增加。然而，幸运的是，这一切都已成为历史。
从2002年5月1日起，a股将实行0.3%的佣金率上限，这是监管机构最后一次调整佣金率。目前，股票交易佣金率已经完全市场化，上限控制已经变得毫无用处。这是市场使然，也是国际惯例。
然而，中国在2008年9月19日之前一直采用股票交易印花税来调控股市的涨跌，这是最后一次调整股票交易印花税。众所周知，在任何国家，税收制度都是相当严肃的，不应该在一夜之间改变。此前，股票交易印花税平均每两年调整一次，最高双边税率为0.6%，这次最终调整为0.1%，几乎接近零税率。
在过去十年左右的时间里，监管机构一直在抵制市场压力，不再轻易使用这种过度的行政控制工具。这是监管理念和市场化改革的改进。
（二）监管层不再随意、高频关闭A股一级市场
为了规范股票市场的涨跌，过去我国的监管机构对新股发行的速度进行了严格的行政控制。当股市下跌时，监管机构可以随时使用行政命令来强制“暂停首次公开募股”，并关闭a股一级市场。一旦股市稳定，监管机构将通过行政命令“重启首次公开募股”，再次开放一级市场。因此，精明的投资者会根据监管机构的趋势和态度来判断股市的走势。例如，当监管机构“暂停首次公开募股”时，意味着一个缓慢的熊市即将到来。当监管机构“重启首次公开募股”时，这意味着空头和空头即将到来。这是典型的a股“政策市场”，也是世界上唯一的一个。
从1990年到2015年，首次公开募股被暂停了九次(一级市场关闭)。平均而言，a股一级市场每两年或更长时间关闭一次。25年来，一级市场总共关闭了5年半。这是a股市场脆弱、低效、低效和包容性差的最有力证据。
然而，2015年7月4日晚，中国证监会宣布暂停上市，这是中国证监会最后一次利用行政命令关闭a股一级市场。此后，监管机构将不再使用行政命令来“暂停首次公开募股”(关闭一级市场)。这是监管理念的重大改进，也是市场的成长和成熟。当然，这也与IPO登记制度改革的大趋势和大环境有关。
（三）监管层不再对IPO审核进行实质性判断
过去，证券交易所无权对首次公开募股审查发表任何意见，甚至无权进行审查。IPO审查的整个过程完全由监管层负责。从首次公开发行标准的制定到首次公开发行的实质性审查，监管层拥有最终发言权。这就是新股发行审批制度，它不仅具有很强的行政控制色彩，更糟糕的是，它占用了监管层大量的人力、物力、财力和精力，严重影响了监管层正常的市场监管效率和能力，从而无法打击证券违法犯罪活动。
幸运的是，科学委员会注册系统终于打开了一个预
只要监管者牢牢把握信息披露监管的源头和关口，就不必担心证券交易所IPO审计的独立性和权威性。在如此严格的监管和如此高的犯罪成本下，任何人胆敢欺骗发行将被摘牌，发行人和相关中介机构将破产。这也是市场监管和法治的威慑力量。
（四）监管层不再对新股发行定价实施行政管制
根据国际惯例，新股的定价是由市场决定的，监管者不应干预，甚至不应直接控制。但在我国，为了保护小分散，监管者被迫直接对新股发行定价实施上限控制。如主板、中小板和创业板IPO的市盈率不得超过上限控制的23倍。这是一个隐藏的规则和行政命令。我们必须这么做。
幸运的是，科学的董事会登记制度彻底取消了对新股定价的行政控制，这是制度上的重大突破，也是新股发行登记制度改革和a股市场化改革的重大成果。随着注册制度的全面实施，我们完全取消对a股定价的行政控制只是时间问题。
正因为新股发行价格受到过度的行政控制，新股发行价格被人为压低，直接导致一级市场和二级市场之间的巨大价差，撕裂了一级市场和二级市场之间的内在联系，形成了盲目打新股、盲目投机新股的坏习惯。一旦新股在第一天上市，所有新股必须以44%的一致涨幅“在几秒内停止”开盘。然后，n个交易日之后必须是n个交易板。这是世界上唯一的一个！
幸运的是，创新委员会的注册系统已经完全打破了这种刻板印象。它不仅允许市场自由决定新股的定价，还允许新股在上市的前五个交易日自由涨跌，价格涨跌不受限制。这是一场制度革命和思想解放的市场化改革。
（五）监管层已搭建A股“做空”机制的架构体系
为了打破a股“单边市场”的格局(只有多头，没有空头)，自2010年以来，a股“空头”机制逐步建立。中国黄金交易所推出了股票市场衍生品，如沪深300股指期货和股指期权、中国证券500股指期货和上海50股指期货。上海和深圳证券交易所也分别推出了融资融券业务，并分别推出了ETF期权。
系统地说，a股市场已经有了“做空”的机制和功能。然而，由于散户误解了“卖空”机制，他们害怕并歧视“卖空”机制。由于市场压力，监管者也非常忌讳“卖空”机制。因此，十多年来，a股市场的卖空机制仍然受到严格控制，不能满足风险管理的“卖空”需求。
首先，从保证金交易的角度来看，我们只允许保证金交易，不允许卖空。由于监管当局限制卖空证券，而且证券公司不愿开展卖空业务，这两家金融机构已陷入瘫痪。截至2020年4月9日，沪深两市余额为1064.8亿元，融资余额为1044.5亿元，占比近99%，卖空余额仅为203亿元，占比不到2%。这就是中国特色的“融资融券”，只允许多头交易，不允许空头交易。
同样，由于股东不喜欢股指期货和股票期权的“卖空”机制，监管机构总是试图限制“卖空”。例如，在2015年股市异常波动期间，股指期货成为公众批评的对象。中国黄金被迫宣布了一系列限制“卖空”的措施。从2015年9月7日开始，期货非套期保值头寸的保证金增加到40%，收盘价增加到23/10000，增加了20倍。同时，如果一个非套期保值客户的单一产品在一天内有超过10笔交易，则被视为异常交易行为。随后，sto
以沪深300股指期货为例，2015年6月总成交额为4210万元，总成交额为62.27万亿元，是2020年3月底的历史最高值。然而，在实施严格的“卖空”控制后，2015年10月的总成交量急剧下降至31万，总成交量仅为0.32万亿元。与2015年6月相比，总月营业额下降了95%，甚至不到2010年12月4.4万亿元的十分之一。截至2020年3月，沪深300股指期货的总成交量仅为3.84万亿元，仍低于2010年12月的成交量。这是金融衍生品市场的一大挫折吗？还是一次大撤退？然而，目前监管机构正在不断放松对金融衍生品卖空机制的行政控制，这也是为了适应中国资本市场双向开放和机构投资者风险管理的需要。
（六）监管层正在放松对并购重组与定向增发的行政管制
“一管死，一放乱”，这似乎是a股“零售市场”和“政策市场”的一种特殊现象。并购和再融资最初是面向市场的商业活动。然而，为了保护a股的合法权益，监管机构被迫将其纳入行政控制范围。
2016年，a股再融资规模飙升至2.11万亿元，其中定向增发达到1.69万亿元，是当年IPO融资规模的10倍多！私募在再融资中的比例从过去的约30%大幅上升至86.15%。特别是，私募被怀疑操纵价格，而且很大一部分股票被用来操纵销售价格。为了保护中小投资者的合法权益，监管机构被迫严格控制私募。
“野蛮发行”直接导致“并购混乱”。当时，大量私募的目的是通过实施并购或反向并购博弈进行“报表重组”，以改善短期财务指标，配合市场投机或大股东减持。因此，监管层必须对并购进行严格的监管。然而，这种“一刀切”的行政控制导致了那些具有真正高增长属性的优秀企业无法通过定向增发进行银行间并购或产业链延伸并购，从而影响企业主营业务的扩张和壮大。
幸运的是，2020年2月14日，新的再融资政策出台，定向发行和并购开始松动。这是市场化、法治化和国际化改革的大趋势。
事实上，在过去的三年里，随着中国资本市场日益双向开放，a股市场化和法制化改革的进程不断加快。2019年科学创新板注册制度的成功实施，是a股市场建立30年来最重要的两项改革。新证券法于2020年3月1日生效，这是证券法诞生20年来最重大的一次修改。
2020年4月7日，国务院金融稳定与发展委员会(以下简称“财委会”)召开第25次会议，总结近期金融支持防疫和经济社会发展的进展，部署下一阶段的重点工作。财务委员会提出了五项财务任务来应对这一流行病。其中，第三项任务是发挥资本市场的枢纽作用，不断加强基础制度建设，坚决打击各种欺诈和欺诈行为，放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度。
2020年4月9日，中共中央、国务院发布《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，这是中共中央关于要素市场配置的第一个文件。其中，在资本市场方面，《意见》明确提出要制定完善股票市场基本制度的意见。坚持市场化、法治化改革方向，改革和完善股票市场发行、交易、退市等制度。坚持市场化和法治化的改革方向，意味着放松或取消过度的行政管制，进一步加强市场监管和依法治市。
作者认为，为了改善
（1）真正实行IPO定价市场化及IPO节奏市场化。只有这样，我们才能有效地防止银行家单方面发放贷款和操纵股价，这有利于对冲股价的单边涨跌和股价的均衡，从而为“融资融券”提供一个更加有效、自由和均衡的市场环境。
然而，如果只取消股票价格涨跌的限制，不允许T 0反向交易，那么这样做的市场意义并不大。另一方面，允许T 0反向交易和不提高个股上限同样没有意义。
（2）尽快恢复无涨跌幅限制的T+0交易制度。
美国卖空机制是一种专门针对“金融欺诈”的“卖空”机制。苍蝇不会咬无缝鸡蛋。卖空机构致力于寻找上市公司财务欺诈的线索，并从卖空机制中获利。当然，这些卖空者对投资者没有好处。利润是卖空的驱动力，但卖空者也有成本和风险。市场卖空是一种具有强大威慑力的市场导向力量，可以弥补单一行政监管的不足。
事实上，中国在制度设计上已经有一个“短板”机制，但它需要被激活。要在a股市场发挥“卖空”机制的作用，至少需要做以下几个方面的改变：一是监管部门要积极看待卖空机制，大力发展卖空交易，放松对金融期货期权的限制；第二，允许短期研究机构合法存在；第三，我们将恢复无价格限制的T 0循环交易机制。
T+0回转交易必须与取消个股涨跌幅限制相匹配，二者密不可分。
坦桑尼亚股票市场每天交易时间高达9小时。
俄罗斯、以色列、英国、法国、德国、意大利、瑞士、西班牙、葡萄牙、荷兰、爱尔兰、卢森堡、挪威等国的股市每天交易8.5小时。
南非、丹麦、波兰和匈牙利的股市每天交易8小时。
巴西和乌克兰股市每天交易7.5小时。
新加坡、新西兰、印度尼西亚和土耳其的股市每天交易7小时。
美国、加拿大、墨西哥和韩国的股市每天交易6.5小时。
印度股市每天交易时间长达6小时15分钟。
澳大利亚、韩国、阿根廷和尼日利亚的股市每天交易6小时。
香港和肯尼亚股市每天交易5.5小时。
日本、沙特阿拉伯股市的交易时间是每天5小时；
然而，（3）借鉴美国经验，鼓励做空机构与做空机制的发展。与中国作为世界第二大经济体和世界第二大股市的地位不符，尤其是与中国资本市场双向开放的要求不符。因此，我建议中国股市的每日交易时间应该延长到至少6小时。
（4）延长A股交易时间，这是资本市场双向开放的诉求。
众所周知，新股“市值配售”是行政控制的产物，是计划经济的产物。仅在“发行新股的市盈率不得超过23倍上限控制”的条件下适用。与登记制度不相容，不能承受新股发行定价市场化的风险和损失。由于登记制度已经完全取消了“新股发行市盈率23倍上限控制”，新股价格可能会异常高。如果监管当局此时仍认为“市值配售”是一种“票基供应”的好处，不仅会损害股东利益，还可能因大量股东背书而拒付，导致发行失败。
因此，在新的注册制度环境下，监管机构和证券交易所必须转变观念，及时取消“市值配售”的新方法，允许市场内外的投资者全额提前还款，自由参与续期。这是正确的营销方式。
中国股市每天交易时间仅为4小时
股票退市标准在美国是第一个。其原意是将最低货币单位用作股票退市标准，而不是将股票的票面价值用作股票退市标准，因为在美国没有股票的票面价值。
因此，早在2012年a股引入“一元退市标准”时，我就建议不要称之为“票面价值退市标准”，而是改为“一元退市标准”，因为“票面价值退市标准”存在很大的制度漏洞。例如，紫金矿业的股票面值为0.1元。不管这种股票有多垃圾，它都不能达到0。
可以预期，未来的a股市场将容纳各种不同面值的股票。特别是，未来a股肯定会引入“减持”或“分股”机制。到那时，统一的股票面额法规必须废除，以允许股票面额多样化。就像香港股票一样，一些香港股票的面值为5美元、5港元、0.01港元和0.00001美元。香港股票有不同的面值，未来的a股也是如此。因此，“票面价值退市标准”一词是错误的，应尽快予以纠正。
