gibbet:提议的10-50的股价仍然达到了极限。为什么市场不买单？
吉伯特(603444。sh)在4月8日的会议后披露了2019年年度报告。公司年收入21.7亿元，同比增长31.16%。归属于母亲的净利润8.09亿元，同比增长11.93%。
与此同时，公司推出了每10股派发50元现金股利(含税)的计划，现金股利金额约为3.59亿元。
业绩和股息计划没有提振市场信心。年报公布后，吉布特的股价在4月9日达到极限，最终收盘下跌6.03%，4月10日又下跌7.72%。
根据公司的年度报告，市场情绪消极有许多原因。一方面，公司的每股股息并不低，但与收盘时每股423元的股价相比，股息率并不高。另一方面，公司资产的减值使市场对公司早期的并购产生了怀疑。更重要的是，该公司的利润率正在下降，市场担心其未来增长潜力面临压力。
盈利能力承压：利润增速低于营收增速
Gibbet是一家在线游戏研发和运营商。自2004年成立以来，公司开发了《问道》、《问道外传》、《斗仙》等客户端游戏，其中《问道》终端游是公司的核心产品。2016年4月，依托《问道》旅游公司，《问道手游》推出。截至2019年12月31日，《问道手游》注册用户累计超过4000万。
2019年，公司共实现营业收入10.79亿元，同比增长13.89%。独立经营收入8.81亿元，同比增长78.31%。授权营业收入2.07亿元，同比下降1.61%。
公司全年营业收入21.7亿元，同比增长31.16%。归属于母亲的净利润为8.09亿元，同比增长11.93%，而收入和利润均保持增长，但利润增幅不到收入增幅的一半。在前一年，公司的利润增长率略高于收入增长率。
表1:近5年吉伯特收入和利润的变化
研究年度报告、毛利率下降和公司股权投资的资产减值准备是影响公司盈利能力的关键因素。
毛利率下滑
吉伯特2019年的运营成本为2.05亿元，同比增长59.89%。成本增长高于收入增长，导致毛利率下降。
从2017年到2019年，吉伯特的毛利率分别为90.87%、92.24%和90.54%。公司2019年毛利率比上年下降1.7个百分点，略低于2017年水平。
按产品计算，各类业务的毛利率均有不同程度的下降。联合经营、独立经营和授权经营毛利率分别下降2.09个百分点、1.4个百分点和0.52个百分点。
表2:2019年吉伯特的主要业务
从地区来看，海外业务毛利率的下降尤为明显。公司海外业务毛利率为32.61%，同比下降35.82个百分点。国内业务毛利率为91.21%，同比下降1.32个百分点。
根据年报，公司2019年海外毛利率下降，主要是由于几款新产品的海外在线运营，但新的在线产品毛利较的毛利率较低。
资产减值损失超6000万
2019年，gibbet发生资产减值损失约6850.3万元，比上年增长169.9%。这主要是由于成都宇翔科技有限公司(以下简称“成都宇翔”)股权投资的资产减值准备所致。
据公开信息，成都宇翔主要从事网络游戏的研发。2018年10月，吉布特在成都宇翔投资8000万元，持有其20%的股权。
根据成都宇翔2019年的经营情况，本公司对成都宇翔的长期股权投资及累计减值准备6693.54万元进行了减值测试。
此外，本公司已为成都兴意互动网络技术有限公司(以下简称“成都兴意”)及投资部计提减值准备156.85万元
也就是说，当关联企业盈利时，投资企业按照应享有的利润份额增加资产负债表上的长期股权投资和利润表上的投资收益。相反，长期股权投资和投资收益将相应减少。
同时，在会计年度结束时，按照可收回金额与账面价值孰低的原则计提长期股权投资减值准备。
先看投资收益，2019年吉伯特在合资和合资企业的投资收益为-294.18万元，上年为650.2万元。
除成都兴义外，吉布特还有14家合资企业，采用权益法确认负投资损益。损失较大的三家公司是时迁科技、兴田致胜和成都范帕斯。权益法确认的投资损失分别约为1748.7万元、384.07万元和286.28万元。
其中，损失最大的千禧科技成立于2015年1月，主要从事儿童在线英语教育。吉伯特持有其11.73%的股份，初始投资为890800元。《千年科技权益法》确认的投资损失已超过初始投资，长期股权期末余额已降至零。
尽管赤石集团长期股权投资的账面价值为零，不存在长期股权减值风险，但其经营业绩对上市公司的影响不容忽视。
在年报中，公司披露了关联企业发生的超额损失，显示1000小时技术的未确认损失约为358.98万元。这可能会影响公司未来的业绩。
表3:千兆位技术投资的超额损失
从长期股权投资看，截至2019年底，吉伯特的长期股权投资为3.22亿元，占总资产的7.38%，较年初增长98.55%。
值得注意的是，在权益法下确认的投资损失较高的另外两家企业，即星智生——和成都泛帕斯2019的长期股权投资余额分别为2153.1万元和931.7万元。如果合营企业经营状况进一步恶化，相关长期股权投资可能存在减值风险。
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