祖龙娱乐香港首次公开募股：腾讯、完美世界控股、产品生命周期短还是弱点
祖龙娱乐此前向香港交易所提交了听证会数据集。
数据显示，祖龙娱乐拥有腾讯和完美世界这两大游戏行业领军企业的股东背景，分别持有公司23.1%和17.51%的股份，也是祖龙娱乐的重要客户和供应商。
尽管这个行业资源丰富，祖龙娱乐却并不轻松。财务数据显示，2017年至2019年，祖龙娱乐的经营业绩不稳定，营业收入分别为13.09亿元、8.7亿元和10.67亿元。归属于母亲的净利润分别为-1.59亿元，-7500万元和1.19亿元。
分析发现，游戏行业监管政策的变化、公司内部公允价值的变化以及游戏产品的生命周期特征都是影响祖龙娱乐经营业绩的重要因素。
背靠腾讯和完美世界
祖龙娱乐是一家手机游戏开发商。据了解，祖龙娱乐(及其前身)于1997年由李青创立(祖龙工作室)，并于2004年3月由李青担任首席设计师时与完美世界集团合并。2014年，李青决定发展个人事业，成立祖龙娱乐，专注于手机MMORPG的发展。截至上一个可行日期，祖龙娱乐有12款手机游戏可在应用商店下载。
根据公司的股权结构，创始人李青持有祖龙娱乐46.39%的股份。主要股东包括完美世界和腾讯，分别持有祖龙娱乐23.1%和17.51%的股份。此外，完美世界和腾讯分别是祖龙娱乐的五大供应商之一和五大客户之一。
祖龙娱乐属于中国的手机游戏产业。除了游戏玩家，其价值链中的主要玩家包括游戏开发商、游戏发行商、分销商、支付渠道和其他支持者(例如知识产权持有者、广告商、媒体平台等)。)。
根据数据，该公司的客户通常是开发和授权业务的第三方分销商，以及整合游戏分销和运营业务的玩家。从2017年到2019年，腾讯一直是祖龙娱乐最大的客户，该公司主要为其提供游戏开发和许可。2019年，腾讯将带来祖龙娱乐一半以上的收入。
财务数据显示，报告期内，祖龙娱乐来自前五大客户的收入分别为8.58亿元、5.72亿元和8.1亿元，分别占同期总收入的65.5%、65.8%和75.9%。其中，腾讯同期收入分别占总收入的39.6%、40.8%和55%。
该公司的供应商主要包括第三方分销渠道、知识产权持有者和负责综合游戏分销和运营的营销服务提供商。从2017年到2019年，作为祖龙娱乐的五大供应商之一，完美世界继续向该公司提供知识产权授权。然而，完美世界的购买量和购买比例在过去三年中持续下降。
财务数据显示，报告期内，祖龙娱乐对前五大供应商的采购额分别为2.23亿元、1.11亿元和1.65亿元，分别占同期采购总额的42.8%、37%和50.2%。其中，来自完美世界的购买量分别占同期购买总量的19.9%、13.3%和6%。
经营业绩波动显著，监管政策风险需关注
财务数据显示，2017年至2019年，祖龙娱乐分别实现营业收入13.09亿元、8.7亿元和10.67亿元。营业利润分别为2.81亿元、3.11亿元和3.67亿元；归属于母亲的净利润为-1.59亿元，-7500万元和1.19亿元。
从收入方面看，报告期内公司经营收入不稳定，近两年收入低于2017年。尤其是2018年，祖龙娱乐的营业收入大幅下降，同比下降4.39亿元，降幅为33.5%。根据听证会数据集，主要原因是该公司从第三方发行商获得的收入份额有所下降。介绍
2018年，博彩业的监管变化也将对祖龙娱乐的经营业绩产生深远影响。中宣部出版局自2018年3月起暂停网游注册审批和版本号发放，自2018年12月起恢复定期批量发放游戏版本号。听证会数据集显示，2018年，祖龙娱乐的独立游戏分销减少，其销售和营销力度也显著下降。
从利润方面来看，祖龙娱乐在2017年和2018年都出现了亏损。分析发现，损失主要是由公允价值变动引起的。报告期内，公司可转换可赎回优先股的公允价值变动分别为-3.84亿元、-3.81亿元和-2.13亿元。
调整可转换可赎回优先股的公允价值和股份薪酬费用后，祖龙娱乐三年的净利润分别为4.23亿元、3.11亿元和3.55亿元，与同期营业收入的变化趋势一致。
游戏生命周期偏短，新产品是主要驱动力
祖龙娱乐游戏通常有一个持续三年以上的三阶段生命周期。也就是说，增长期通常在2到8个月之间，在此期间，建立了一组参与者并实现了市场覆盖。成熟期，一般为24个月，在此期间球员的数量和流水产量保持稳定；在经济衰退期间，玩家和自来水的数量显著减少。
祖龙娱乐的游戏生命周期在市场上处于普通水平，但与一些擅长长期运营的大型工厂相比，生命周期较短。这种生命周期特征意味着公司经营业绩的增长往往需要新产品的引入来支持。
截至2019年底，祖龙娱乐已推出五款标志性游戏，分别是《万王之王3D》、《御剑情缘》、《梦幻诛仙》、《天空纪元》和《万王之王3D》。2019年，这五场比赛为公司贡献了9.76亿元的收入，占91.5%。
其中，占收入30%以上的《龙族幻想》和《龙族幻想》将分别于2019年7月和2018年8月推出。2016年至2017年推出的《万王之王3D》、《御剑情缘》和《梦幻诛仙》已逐渐进入成熟期或衰退期，其贡献收入持续下降。目前，收入的比例不到10%。
从经营指标来看，虽然老游戏玩家数量在减少，但新游戏的推出对公司的经营业绩有较好的提振作用。
数据显示，在本报告所述期间，《天空纪元》、《御剑情缘》和《梦幻诛仙》的每月平均活跃用户和每月平均付费用户迅速减少。截至2019年底，这三款游戏的月平均活跃用户总数为575，100人，月平均付费用户总数为84，000人。
2018年和2019年近两年推出的《天空纪元》平均月活跃用户数分别为213.4万和74.26万，平均月付费用户数分别为344.9万和71800。2010-2010-2019年每月平均活跃用户数为3，521，200人，每月平均付费用户数为639，500人。
截至2019年底，祖龙娱乐的手机游戏注册玩家总数为1.21亿，平均每月活跃用户344.2万人，平均每月付费用户51.5万人，平均每个用户月收入26元。
研发投入占比三成以上，2020年预计2款新手游上线
为了不断推出流行的新游戏产品，公司需要投入大量资源进行研发。
报告期内，祖龙娱乐的R&D投资占营业收入的30%以上。财务数据显示，2017年至2019年，公司研发支出分别为4.56亿元、3.28亿元和3.89亿元，分别占同期总收入的34.8%、37.7%和36.5%。
截至上一个可行日期，祖龙娱乐拥有935名员工，其中820人是研究人员和开发人员，占总数的87.7%。该公司表示，研发中心的205名员工拥有超过10年的游戏开发经验，项目中心和引擎中心约49%的员工拥有研究生学位。
根据听觉数据集，祖龙娱乐预计将在2020年至2022年间推出8款手机游戏，涵盖MMORPG、SLG和其他类型。其中，正在研究的游戏《万王之王3D》和《龙族幻想》目前正处于游戏制作阶段，正在被排除在外
