同仁堂的利润13年来首次下降。好红利能持续吗？
同仁堂2日披露的2019年度报告显示，公司2019年实现营业收入132.77亿元，实现归属于母公司净利润9.85亿元，同比分别下降6.56%和13.12%，收入和利润自2007年以来首次出现负增长。
研究发现，业绩下降主要是受医药行业收入和毛利率下降的影响。具体到各个治疗领域，2019年滋补、其他和妇科产品的营业收入分别比去年同期下降22.35%、22.27%和8.5%。
同仁堂计划向所有股东派发约3.57亿元(含税)的现金股利，占同期公司净利润的36.19%。如果加上6.85亿元的中期股息，公司2019年的累计股息将超过全年归属于母公司的净利润。
医药工业板块拖累业绩增长
同仁堂主要从事中成药的生产和销售。其具体产品包括安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸等。涵盖内科、外科、妇科和儿科。
从同仁堂最近十年的财务报告来看，2011年和2012年，公司收入增长率和归属于母公司的净利润增长率分别达到23.58%和30.13%，总体呈下降趋势。2018年，该公司的收入增长率降至10%以下。2019年营业收入负增长。
图1:2010年至2019年同仁堂的营业收入、净利润及增长率
同仁堂的业务收入主要来自医药行业和医药业务。其中，药品主要通过经销商销售到市场，最终到达终端，部分产品通过子公司同仁堂商业零售药店销售。2019年医药行业和医药业务的贡献比较接近，前者贡献75.31亿元，后者贡献75.21亿元。从2019年毛利率来看，医药行业为48.02%，医药业务为31.5%。
值得一提的是，同仁堂2019年的收入和利润下降主要是由于医药行业的收入和毛利率下降。数据显示，同仁堂药业2019年营业收入同比下降10.49%，毛利率同比下降3.37个百分点。同期，医药业务收入同比下降0.52%，毛利率同比增长1.24%。
补益类、其他类产品营收下滑超过两成
如果将同仁堂的产品进一步细分为治疗领域，则包括心脑血管疾病、滋补疾病、清热疾病、妇科疾病等。
2019年补品、其他和妇科产品销售额分别为12.88亿元、23.84亿元和3.1亿元，同比分别下降22.35%、22.27%和8.5%，这是同仁堂药业收入下降的主要原因。与此同时，补品和其他产品的毛利率也有所下降，与2018年同期相比分别下降了2.14%和9.59%。
相对而言，心脑血管产品和清热产品的收入表现相对稳定，2019年分别增长6.72%和1.63%。
图2:2019年同仁堂业务收入、增长率和毛利率的变化
值得一提的是，2018年12月，同仁堂旗下同仁堂蜂业委托加工生产单位盐城金丰因非法处理退蜜、更改产品标签日期被媒体曝光，引起社会广泛质疑。虽然同仁堂蜂业只占公司收入和利润的一小部分，但它可能会对公司的品牌造成长期损害。
同时，北京市医疗社会保障局于2018年12月宣布，北京同仁堂京北企业管理有限公司永泰店、麻莲华店存在药品管理混乱、部分中药饮片购销不一致等问题。北京市医疗保险事务管理中心将取消该基础
进一步的研究发现，业绩下滑并不是同仁堂独有的现象，许多中药企业也面临着成长压力。截至4月7日收盘，共有4家营收超过100亿元的中药公司披露了年报，包括同仁堂、白云山、云南白药和华润三九。除白云山外，其他三家扣除费用后的净利润均为负增长。
其中，云南白药2019年营业收入为296.65亿元，同比增长9.8%，自2016年以来连续四年增速不到10%。扣除费用后的母亲净利润为22.89亿元，同比下降20.8%，为近年来首次负增长。云南白药2019年工业销售收入为110.24亿元，同比增长1.86%，增幅明显低于商业销售收入的16.51%。同时，2019年工业销售收入毛利率同比下降2.77%。
华润392019年实现营业收入147.02亿元，同比增长9.49%，增速低于2018年的20.75%。扣除未付款项后，母亲净利润为12.03亿元，同比下降4.11%。
从行业分行业比较来看，中药行业的收入增长率明显低于化学制药和生物制品行业。截至2020年4月7日，共有43家深湾中药行业的企业披露了2019年度报告或业绩公告。这些企业平均营业收入49.47亿元，同比增长7.37%。
图3:2019年医药行业平均收入和平均收入增长率
(根据4月7日市场收盘时披露的年度报告)
相比之下，虽然化学制药和生物制品企业(不含2018年非收益性生物制药企业)的平均收入规模小于中药，但平均收入增长率分别为13.87%和16.46%，增速明显加快。
多家中药企业遭遇增长困境
同仁堂计划于2019年底按股本总额每10股向全体股东派发现金股息2.6元(含税)，累计股息约3.57亿元，占同期归属于母公司净利润的36.19%。
值得一提的是，在2019年第一次临时股东大会上，同仁堂于2019年9月30日通过了一项议案，拟按股本总额每10股向全体股东派发现金股利5元(含税)。
因此，同仁堂2019年中、年末累计现金分红将达到约10.42亿元，占2019年返还给母公司净利润的105.78%。与2017年和2018年分别占母公司净利润的33.7%和31.44%相比，同仁堂2019年的股息大幅增加。
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