原题:重阳投资:场外资金加速进入市场。a股正处于新一轮中间价格的起点
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记者龙力
重阳投资指出，节前现场机构头寸相对较高，但在节后市场反弹期间继续上涨。这表明，在疫情爆发冲击a股并导致市场暴跌的情况下，大量场外资金加速进入市场。卢家通的数据显示，外资机构在节后第一周净买入300亿元人民币，这是本轮“抄底”的最主要力量。虽然外资机构在a股市场的比重正在增加，但显然，国内投资者的大规模参与对于如此巨大的成交量是不可或缺的。
媒体报道和重阳投资研究显示，以银行理财和保险资产管理为代表的国内长期基金在节后一周内大幅增加了股权资产配置，许多公募基金经理也用自己的资金认购了部分股权基金。应该注意的是，春节后a股市场的持续成交量与此前熊市的收缩反弹完全不同。这意味着，国内主流投资机构大幅增持头寸并不是在保持稳定的要求下的被动举措，而是其自身的主动选择。
根据重阳投资的计算，在假期后的第一天下跌后，在2月7日重阳周，a股的相对价值指数上升到0.89(即比历史平均水平高0.89标准差)。这表明a股的相对价值明显高于其他主要国内资产，如中高档债券，处于历史最高区间。从价值角度看，a股是大型资产配置的首选。
重阳投资认为，流行病对经济和企业利润的巨大影响不容忽视，但历史经验告诉我们，类似流行病对股市的总体影响往往是一次性的。作为价值投资者，任何危机引起的恐慌性抛售都是积极买入的好机会。
从中国经济和资本市场去杠杆化的角度，重阳投资指出，自2017年以来，中国经济已经积极去杠杆化三年了。新的资金管理制度逐步推进，刚性支付有序打破，“房无投机”的原则深入人心。去杠杆化降低了中国经济的系统性风险，改变了金融机构的资产配置行为。
一方面，随着大量高杠杆企业退出融资需求，地方政府隐性融资受到限制，迫切需要对银行、保险等大型金融机构的到期股票资产进行重新配置。另一方面，金融机构具有刚性的负债成本，利率债券和高级信用债券等无风险资产的静态收益率无法与负债成本相匹配。因此，在金融监管部门各项政策的鼓励和推动下，银行、保险等大型投资机构已经从单纯的固定收益投资转向资产配置投资，对股权资产的配置需求正在系统性上升。
对于这些长期配置基金，很难通过上下追逐获得超额回报。利用市场的恐惧和贪婪进行反向投资是一个更好的选择。事实上，根据重阳投资的观察，机构投资者正变得越来越聪明。2019年8月，由于中美贸易摩擦升级和“七破”人民币汇率，a股市场出现恐慌性下跌，但重阳相对价值指数在0.85以上的持续时间只有一周。新的冠状肺炎疫情带来的最佳购买机会可能不会超过两周。
基于上述分析的逻辑，流行病带来的市场冲击不仅吓退了机构投资者，还吸引了大量稳定的长期配置资金，加速进入，成为市场趋势的“试金石”。重阳投资表示，有理由大胆假设，一旦t
在新一轮“皇冠肺炎”疫情的影响下，政府加大了反周期调整力度，这可能会大大改善中小企业面临的信贷环境，推动信贷息差进一步下降。从股市来看，符合经济转型升级方向的高质量成长股也将从中受益，并有望给投资者带来超额回报。
