原标题:如何在2020年投票？要重视投资，我们必须避免这些“陷阱”！
童士实和《中国基础新闻》见习记者陈彪
海外基金加速进入中国市场，外资在a股市场的影响力也日益扩大。2020年外资的投资趋势是什么？1月13日，基金君邀请到施罗德投资管理（上海）有限公司中国A股研究总监及投资负责人李文杰为大家分享当下市场的投资机会和思考。
他拥有20年的投资经验，负责管理施罗德上海两家a股私募股权基金，并具有广阔的国际视野。在2012年加入施罗德投资公司之前，他先后在上海华泰贝瑞基金和阿布扎比投资局担任海外投资部总监和助理投资经理，负责亚太地区的股票研究和基金投资管理。
基金经理编辑了一份当天活动的完整记录，与您分享。
2020年 A股市场总体求稳
问：展望2020 A股会面临什么样的风险和机会？
李文杰：
问：2020年第一个交易日开门红。请问经理您觉得这是春季行情要提前到来了吗？您一贯秉持价值理念并偏好龙头企业，不过不少龙头企业现在估值已经不算便宜了，请问经理，2020春季行情如何看？机会又会在哪些地方？今年市场有几个风险需要特别注意。首先，整个市场将在2019年下跌，主要是由于几个背景。首先是中美贸易摩擦，然后是整个资本的紧缩。按照同样的逻辑，我个人认为2020年不会收紧。此外，上月召开的一些经济工作会议，包括去年年中开始强调的“六个稳定”政策，应该以稳定为重点，以防范金融风险为主要方向和主题。
12月份消费者物价指数同比增长4.5%，主要是因为猪肉价格仍然相对较高。如果我们现在发现整个食品价格的通胀开始蔓延到其他领域，整个货币政策可能会形成一个相对较大的挑战。地缘政治风险，包括中美之间的摩擦，如果进一步加剧，肯定会有一定的风险。美国目前还没有看到货币政策收紧，但如果这方面有所改变，也可能存在一些风险。
李文杰：
2020年经济形势趋好，坚定看好5G、消费
问：2020年，一个新十年的开始，施罗德如何展望国内A股市场？5G科技创新，消费行业及军工板块值得重点关注吗？每年，国内公共基金机构投资者的业绩排名竞争非常激烈。公共基金希望在年初改变头寸，追求业绩，抓住新的盈利机会。因此，每年都会有一波春潮。今年年初，成功主要表现在几个方面，首先是降低标准带来的机遇。其次，一些新闻报道了一些投资话题，如进口新能源汽车价格相对较高的国产化，这一举措总体上带动了整个新能源汽车行业，以及最近一些相关政府部门取消补贴，这也让大家对该行业更加乐观。
李文杰：
2020年周期性、新能源汽车值得关注
在货币政策方面，新年伊始降低标准给市场流动性带来了好处。此外，目前，每个人都注意到大量资金已经存入银行财务管理领域。过去，这些资金主要分配给非标准产品，现在可能会投入基金市场。去年，大量外资流入a股，约3000亿元人民币。随着a股市场越来越开放，我们认为外资流入的程度会越来越高，这将进一步推动a股的整体发展变得越来越成熟。然而，值得注意的是，去年一些海外基金大幅增持a股，今年增持幅度不会太大。此外，a股改革仍需深化，许多地方尚未完全放开。例如，外资持股比例仍然限制在30%左右。目前，一些上市公司的外资持股比例接近这一上限。因此，这些个别公司实际上更难进一步提高外资持股比例。因此，如果外资持股比例不放开，纳入海外指标的a股比例就不会进一步上升，也就是说，理论上外资流入速度会放缓。
在科技领域，我们对5G相关行业持乐观态度。去年是5G的第一年。从今年起，大量基础设施投资只会加速。例如，当5G去年投入试用时，基站的数量并不是特别大，估计有10万个。今年，每个人都预测基站的数量将达到600，000-800，000个，这对相应的技术、材料和设备是一个巨大的好处。然而，提醒人们这些乐观的期望已经实现也很重要，所以我希望你能更加关注下一阶段。自去年年底以来，一些投资者开始投资5G可能带来的一些运营领域，如内容和云游戏。虽然我们认为这些概念还为时过早，但我们也会密切关注它们。
在消费领域，外国投资者普遍对消费持乐观态度。消费者部门去年的表现主要集中在一些领先的白酒类股，但事实上，其他消费者目标仍有一定空间，因此我们将有选择地干预消费者部门，如新能源汽车。军事部门不是外国投资特别关注和干预的部门，因为许多军事股票是估值相对较高的专题投资，所以我们只关注整个行业的一些相关领域，但它们不是我们的主要投资领域。
问：大消费，医药，5G涨幅都很大了，2020年投资方向在哪？2020年投资比2019年还要艰难吗？
李文杰：
问：请问您认为2020年新能源汽车行业是否迎来大的机遇？2020年对物联网，5G概念有什么看法？的确，2020年的投资将比2019年稍难，因为有些明显的主题已经表达得更多，包括安全性和可控性、自主性和可控性，许多相关上市公司可能已经翻了一倍或两倍。
然而，我个人觉得5G的真正潜力仍然很大，比如物联网(IoT)，它有很大的可能性和空间。一些面向世界的a股物联网相关上市公司，已经能够为制造企业提供相应的解决方案，从而有可能增加利润。对于内容和云游戏等5G下游，随着全社会数据量的增加，对城市网络和企业网络的投资也会增加。因此，我们可以深入探究5G可能给我们的生活带来的一些变化，尽管我们目前无法立即想象，就像4G刚开始时一样，我们也无法想象短视频的爆发等等。
至于一些投资的可能性，我认为我们应该尽早部署一些在资本市场上可能被忽视的领域。目前，整个市场的估值并不是特别高，主要是因为一些传统行业的人并没有特别关注它。然而，当前的总体环境有利于传统产业，包括基础设施投资和流动性投资。因此，我们可以密切关注周期性行业，如实体经济，它已经经历了几年的去库存化，现在一些机械行业的库存水平相对较低。此外，我们还看到一些地缘政治
李文杰：
在物联网领域，从商业模式的角度来看，一些公司的可扩展性和商业模式值得关注。
5G、2020和2021年仍将关注下游。
中型企业——垂直领域的龙头更具投资机会
问：现在的市场已经告别了齐涨共跌的年代了，市场越来越关注公司的业绩了，所以在以后的投资中，必须更关注那些有业绩支撑的，成长性更好的公司，才能获得成功，这种观点您认同吗？2020年你是坚持投资龙头企业，还是改变思路选择投资快速增长的中小企业。
李文杰:我非常同意这个观点！尤其是外国投资一直遵循这一观点。过去，a股中的每个人都喜欢出售收据。然而，从2017年起，整个a股市场开始发生变化。现在，每个人都会发现收据有很多不足之处，而且它们的估价也不便宜。关键是他们的质量相对较差。因此，资金越来越集中在一些龙头企业。我相信这种现象会继续下去。
但就我个人而言，我认为2020年一些中型公司仍会有一些机会。主要原因是一些大白马太贵了，不能被解雇。除了一些布局合理的家电以外，目前一些白酒和医药龙头企业的估值空间有限。至于如何挖掘一些中小企业的龙头企业，首先要看的是如何界定龙头企业。如果真的是大型企业，一般海外定义是市值超过100亿美元的企业，中型企业的市值可能在30亿到50亿美元之间。还会有一些行业领导者，比如新能源汽车行业，最近大家都很乐观，在一些相关行业或者新能源汽车供应链的上游和下游也有一些优秀的公司。我们可以看到他们的成长非常好，这些中型企业今年值得关注。
问：外资在布局A股时，一些细分行业的小市值龙头公司是否会被纳入投资标的？
李文杰：当外资发行a股时，它是一家市值较小的领先公司，将投资于该行业的一些子行业。首先，不仅只有少数公司被纳入整个指数，摩根士丹利资本国际或沪深指数，而且被纳入的公司数量远远超过我们的预期。摩根士丹利资本国际全甲指数为7800。摩根士丹利资本国际指数公司(MSCI Index Company)将考虑自由流通市场价值和交易金额在整个市场中所占的比例来制定纳入标准，因此不特别大的公司也将被纳入其中。在早期，摩根士丹利资本国际指数没有成长型企业市场。后来，创业板被加入。迄今为止，科学委员会还没有被纳入理学硕士学位。包括科学创新委员会，现在已经不在北对北的连接中。
随着资本市场的发展，如果整个科学创新委员会的游戏规则发生变化，它将被纳入南北交流的互联机制。合并只是时间问题。因此，一些相对中小型的公司可能被列入指数公司的类别。
高ROIC创造股东价值
问: 您选股的标准有哪些？
李文杰：
在产业和行业方面，我们乐观地认为朝阳产业和护城河将更加广阔，科技含量更高。我们将与中国整个产业结构合作，转向高附加值领域，追求经济质量。在过去的几年里，a股市场已经走向成熟。高质量公司的业绩和股票价格与一些低质量公司大不相同。哪些是质量公司？ROIC(资本回报率)、高股本回报率和高债务回报率都非常好。高回报率是如何产生的？事实上，这也是一个护城河问题。这些公司要么是该领域不可复制的行业领导者，包括品牌和历史沉淀资源，要么在整个市场占据绝对优先的市场地位。
在一些完全竞争的行业，有些公司非常优秀，如R&D和制药行业的领导者。他们用自己的R&D实力超越所有竞争对手，但并不是说高R&D一定会产生好的结果，还取决于公司的整体执行力。
问: 根据哪些指标来选取业绩良好且具有发展空间的优质股票？未来一段时间看好哪些板块？
李文杰：
如果你看看过去20年a股市场的发展，指数似乎并没有涨多少，但如果你在这个过程中选择一些高质量的公司，回报率是非常可观的，关键是选股。
在好的时候集中持股会非常好，但是如果一个公司有根本问题，损失会非常严重，而且会超出整个业绩基准。如果我们能集中精神，最好集中精神。假设每张票都下注，这个回报率可能是最高的。坏的是，如果你犯了错误，价格会很高。
就个人而言，我认为合理的分散是更好的策略。不要追求太多的专注。基金经理的投资组合持有大约40只股票。中国较为激进的基金经理可能持有约10至20只股票。如果一只股票不好，损失会更大。合理的离差约为30~40支股票。
大多数时候跟随趋势是正确的，但如果市场极端，你应该有所控制，朝相反的方向发展。
问：你一般怎么规避风险、控制回撤的？怎么看待逆向投资和顺势而为？集中持股和分散持股策略的利弊各有哪些，你更倾向于采用哪一种？
李文杰：
价值投资要避免价值陷阱价值投资是价值投资，但价值和增长是不同的概念。
首先，价值是便宜的东西。便宜的东西不是我们喜欢的，因为有些东西很便宜，但这可能是一个价值陷阱。什么是价值陷阱？也就是说，你看到它很便宜，然后就去买，但是结果，你会发现它越来越便宜。一般来说，价值陷阱是没有未来的产业像花一样枯萎。我们理解的价值投资是购买成长中的事物、有前途的行业和公司，然后以合理的价格购买它们。合理的价格是多少？只有当我们看到这个企业的增长率，然后看到它的护城河，它才能为股东创造价值。
如果一个企业的ROIC(资本回报率)很高，该公司的风险相对较低，因为其利润波动较小，这也反映了护城河或行业状况。即使这些公司很贵(30-40倍)，它们仍然有一定的增长，护城河将会很深。这些公司仍然很贵，这是有原因的。总之，它不是便宜就是好，这就是所谓的价值投资。
我们通常不评估市场地位。上海证券交易所、沪深300、成长型企业市场指数和中国证券500有很大不同。综上所述，我们仍然认为今年股市仍会有一定的涨幅，但我个人对这一涨幅的判断可能不如2019年。
有些人喜欢看基本的技术方面、k线图和移动平均线，并喜欢追逐高点。每个企业，尤其是大型企业，其长期股价趋势仍将与其内在价值相匹配。
问：近几年市场广泛流传价值投资理念，总结过往投研经历，你的价值投资逻辑是什么？你如何看待当前市场点位？展望2020年，你又将采取怎样的投资策略来把握市场？作为普通投资者，在牛市时如何把握投资机会？
李文杰：投资仍需长期考虑，按照中国的标准，5年和10年是中长期的，整体宏观形势的未来发展应考虑中长期，因为有些主题与中长期趋势仍有很大的相关性。
如果我们回到2000年初，2000年到2010年的整个经济肯定会受到中国全部投资的驱动，比如出口导向型经济、城市化和房地产市场来驱动整个经济。这个领域有许多投资机会。
展望2020年，中国经济的投资方向可能走向高质量发展。走中央政府引导的产业发展道路。用过去的想法来看，你可能找不到一些好的投资目标。因此，在考虑5-10年的分配时，建议考虑行业趋势、行业趋势和国家政策。
我们现在不会太关注一些高能耗或化学能和化石能源行业。5G和新能源汽车都是未来的发展趋势，但这一趋势将继续改变，需要更多的关注。
微观上，产业政策、短期货币政策、通货膨胀率、产业的有利或不利条件都是我们要关注的重点。关注你周围发生的事情，结合你生活中的趋势变化，看看是否有投资目标，你也可能找到好的投资机会。
问：做长期资产配置时，对于五年以及十年，我们需要考虑哪些宏观和微观的因素？
李文杰：中国有很多第三方在线基金销售平台，其中有很多关于基金的信息。基金的选择可以注意几点，首先取决于公司的声誉，声誉代表其投资研究是否有一定的实力。如果我亲自选择基金经理，我会看看他过去的表现、工作时间和基金的管理时间。时间越长，基金经理就越保守。有些人更喜欢选择更年轻、更激进的新基金经理，他们可能在牛市中跑得更快，但有些策略可能更激进。如果你想获得最大的短期回报，你应该选择更激进的基金经理，但也有一些风险。
此外，根据基金管理的规模，通常小型基金可能具有积极的策略和灵活性，但这种灵活性可能无法复制。管理10-20亿、100-200亿或1000-2000亿是非常不同的。如果你想追求稳定，你最好选择一些规模不是特别小的基金公司，同时你也应该关注行业的集中度。为了追求短期业绩，一些经理将投资者的资金投入到几个行业。这些数据看起来不错，但通常在第一年他们会押注于一个行业，表现非常非常好，而第二年的表现不太好。因为一般来说，从一个方向切换到另一个方向并不那么快，而且很少有人能成功地做到这一点。总的来说，最好保持平衡。
