原标题:用气垫推进a股？大自然首次公开募股(Nature IPO)的主要盈利产品单一现金流吃紧，“高比例的应收账款和高流动负债同时存在，使得大自然的现金流日益吃紧。资金短缺已成为制约其业务发展的重要因素之一。同时，公司主要盈利产品单一，其长期盈利能力难以确定。
《投资时报》研究员辛屹
说，“世界太大了，我想看看”。你有多长时间没有和大自然密切接触了？徒步旅行、登山、露营、探险、潜水、冲浪……这些是你想做但不想做的户外运动吗？
随着全民健身纳入国家战略，公众健康意识的觉醒和体育设施的改善，中国居民对户外运动的参与度大大提高，这无疑带动了户外运动产品需求的增长。许多户外运动用品企业包括开拓者(300005。深圳)、诚本(603908ZH)、三福户外(002780)。SZ)和其他公司也已登陆资本市场。
近日，专业生产经营气垫的浙江大自然户外用品有限公司(以下简称大自然)正式向上海证券交易所提交招股说明书。
本次首次公开发行计划公开发行不超过2520.8万元人民币普通股(a股)，计划募集8.56亿元人民币，用于“改性TPU面料及户外产品智能生产基地建设”、“户外产品自动化生产基地改造”、“户外产品研发中心建设”、“越南户外产品生产基地建设”及补充营运资金。
《投资时报》研究员查阅了《自然》的招股说明书，注意到公司的收入增长相对稳定，2019年上半年利润增长良好，2018年出现回落。然而，高比例的应收账款和高流动负债并存，使得公司现金流日益紧张，资金短缺成为制约公司业务发展的重要因素之一。
同时，自然界主要盈利产品单一，综合竞争力稍显不足，长期盈利能力难以确定。
资产大幅减值 利润波动
自然，拟上市公司，于2018年6月全部由浙江自然旅游产品有限公司变更。自然有限公司的前身是天台县旅游产品厂，成立于1992年9月，2000年9月更名为自然有限公司。目前，大自然主要从事气垫、户外行李箱、头枕坐垫等户外运动产品的研发、设计、生产和销售。
根据招股说明书，股份公司于2018年6月成立后，经过两次增资，自然被杨达管理、瑞局投资、九龙投资、于凡投资等八家股东持有。其中，杨达管理层持有公司5400万股，占71.20%。它是公司的控股股东。实际的控制者是夏永辉和陈田敏。
夏永辉持有大自然72.59%的股份，并担任公司董事长。陈田敏通过杨达管理间接持有大自然2.49%的股份，并担任公司董事和副总经理。
招股说明书数据显示，2016-2018年和2019年上半年(以下简称报告期)，自然实现营业收入分别为3.39亿元、4.25亿元、5.09亿元和3.62亿元，主营业务毛利率分别为35.98%、35.99%、35.06%和39.87%，呈逐步上升趋势。
但报告期内，公司净利润分别为6538.23万元、8943.96万元、8167.23万元和9522.38万元，2017年和2018年分别增长36.70%和-8.61%。可以看出，尽管营业收入持续上升，但其净利润在2018年将会下降，未能实现业绩的稳定增长。
《投资时报》研究员查阅招股说明书，注意到大自然在2018年遭受了严重的资产减值损失，从2017年的16.1229亿元降至2018年的-8732500元，资产减值损失达到154.04%，这是当年净利润下降的主要原因。此外，2019年上半年，资产减值损失仍为-86
招股说明书数据显示，报告期内，自然R&D投资占当期营业收入的比例分别为4.08%、3.58%、3.62%和2.32%，呈现持续下降趋势。截至2019年6月30日，公司拥有104名技术人员和R&D员工，占员工总数的8.93%。核心技术人员只有3名，核心技术人员在过去三年没有变化。
过去四年自然现金流量表的主要数据(单位:万元)
数据源:自然招股说明书
现金流紧张 盈利产品单一
自公司成立以来，自然一直专注于户外运动产品，主营业务没有显著变化。
随着经营规模的不断扩大和营业收入的不断增加，应收大自然账款的规模逐年增加。截至各报告期末，公司应收账款账面金额分别为4479.66万元、4685.02万元、7238.85万元和1.34亿元，分别占当期营业收入的14.01%、11.85%、16.45%和41.15%，占当期资产的13.10%、17.80%、22.44%和41.23%。
可见应收账款逐年增加，占流动资产的比重越来越大，极大地影响了公司的短期流动性。一般来说，如果发行人客户的财务状况恶化或经营状况发生不利变化，必然会增加应收账款坏账的可能性。然而，应收账款的持续增加也会影响公司的资本周转，进一步制约其业务的快速发展。
《投资时报》研究人员注意到，自然负债主要是流动负债，每个报告期末流动负债分别占86.41%、91.08%、89.84%和87.82%。一般来说，当前负债率越高，企业在短期内需要偿还的债务就越多。一旦企业资金短缺，运营风险可能会更大。
此外，报告期内，经营活动净现金流量分别为9018.9万元、28746.46万元、6275.09万元和6095.12万元。现金及现金等价物净增长从2016年的751.3万元降至2018年的-967.3万元，2019年上半年保持在-258.26万元。
总的来说，应收账款比例高，流动负债比例高，一旦应收账款出现坏账，公司就不可能有足够的流动资产来偿还债务。此外，公司目前的资金来源主要依靠自有资金和银行贷款，渠道单一，缺乏长期融资渠道。随着业务规模的不断扩大和资金需求的不断增加，公司迫切需要开发更多的融资渠道，可见其上市意愿相对较强。
此外，目前户外运动产品行业的竞争进一步加剧。许多运动品牌和时尚品牌已经开始延伸到户外运动产品产品线。凭借在设计、供应链等方面的坚实基础以及庞大的用户群，他们迅速获得了市场份额。
从招股说明书中可以看出，报告期内，自然气垫的产销率保持在较高水平，分别占主营业务收入的70.82%、73.98%、72.82%和69.93%。然而，70%的收入来自气垫，这使得其盈利产品相对集中，难以抵御综合优势企业的竞争。此外，从长远来看，公司很难仅依靠一种产品在未来的行业竞争中保持优势。
此外，在报告期内，大自然的海外销售收入比例分别为83.42%、84.41%、85.46%和83.69%，这一比例相对较高，使得汇率变动对公司的收入有很大影响。当人民币在2016年和2018年整体对美元贬值时，自然产生了一些汇率收益。然而，2017年人民币对美元升值且幅度较大后，2017年发生的汇兑损失相对较大，达到-1005.59万元。
大自然的出口业务主要以美元结算。即使大自然(Nature)利用远期交易来规避汇率风险，也无法完全消除汇率风险，甚至在当前人民币变动的不确定趋势下增加面临的风险。
