中国第二大全集成白肉鸡生产商山东凤翔有限公司(以下简称凤翔有限公司)选择了一个看似不错的上市时机。
2019年，由于非洲猪瘟导致中国猪肉短缺，鸡肉作为猪肉的“补充蛋白”，迎来了“量与价上升”的窗口期。凤翔股份还向香港证券交易所提交了招股说明书，2019年上半年营业收入和净利润大幅增加，计划入股h股。
凤翔有限公司自1994年涉足白鸡养殖以来，一直以生鸡肉产品为主要产品，2015年开始转型为深加工鸡肉产品。然而，由于该战略早期投资巨大，短期内很难改变凤翔的低毛利率。2016年至2018年及2019年上半年(以下简称报告期)，毛利率分别为2.9%、1.5%、5.6%及8.7%。
此外，公司第二代经理刘志光对终端消费市场持乐观态度，并已全力进入。尽管该业务呈上升趋势，但截至2019年上半年，仅占总营业收入的4.1%。
如你所见，试图用一种全新的商业模式取代以前的周期性业务并不容易。在众多竞争对手的情况下，如何快速适应甚至培养消费者的品味，如何筹集建立品牌所需的大量资金，都是凤翔面临的难题。
生鸡肉制品毛利偏低，负债率高企
1994年，新丰祥集团的第一代创始人刘雪婧在山东聊城阳谷创办了白羽毛鸡养殖业务，随后扩大到饲料厂、商品鸡场和屠宰冷藏厂。招股说明书显示，就2018年商品肉鸡生产而言，凤翔已成为中国第二大全集成白肉鸡生产商，市场份额为3.0%。
在出口生白鸡产品和深加工白鸡产品领域，该公司也是中国最大的全集成白鸡出口商。
经过20多年的发展，凤翔股份随着家禽业的周期性波动。凤翔股票的表现反映了过去两年鸡肉市场的复苏。报告期内，公司营业收入分别达到23.54亿元、24.34亿元、31.97亿元和16.81亿元。其中，2019年上半年比2018年上半年13.75亿元增长22.25%。
同期，生鸡肉产品收入分别占总收入的62.4%、54.7%、53.8%和43.5%，深加工鸡肉产品收入分别占总收入的26.7%、37.4%、37.0%和39.2%。
但从毛利率来看，报告期内凤翔的综合毛利率低于行业。2016年和2017年，受禽流感、团体餐减少等因素影响，白鸡行业受到影响，行业整体利润相对较低。凤翔2016年和2017年的综合毛利率分别为2.9%和1.5%，与行业领先者神农发展2017年9.6%的综合毛利率相比仍有很大差距。
非洲猪瘟于2018年下半年8月开始在中国蔓延。鸡肉作为一种蛋白质替代品，价格和消费量迅速上升。2018年凤翔股份毛利率上升至5.6%，但神农发展同期毛利率达到31.21%。
从净利率来看，2016年至2019年上半年，凤翔的净利润分别为5.1%、1.5%、4.3%和20.3%。同期，神农发展的净利率分别为8.18%、2.62%、13.43%和26.5%。
值得注意的是，报告期内，公司资产负债率连续三年超过100%。2016年至2018年，资产负债率分别达到111%、127.9%和104.2%，2019年上半年略有下降，至90.9%。
招股说明书显示，报告期内，公司分别借入13.39亿元、16.76亿元、14.19亿元和15.56亿元，其中95%以上为短期(一年内)银行贷款。以2019年上半年贷款总额15.56亿元为例，同期货币资金储备为4.39亿元，贷款金额较多
终端消费业务增速缓慢
刘志光曾提到，作为一家白鸡供应商，凤翔股份在向零售商角色转变的过程中遇到了集团内部的阻力。但最终，它说服了老凤翔一代，原因有几个。这应包括在招股说明书中提及在终端销售市场推广品牌将进一步促进B端业务。
但是TO C和TO B是完全不同的商业模式。占领终端市场是新消费时代每个消费企业的理想，但实践起来并不容易。据公开信息显示，凤翔有限公司自2015年以来一直在打造自己的福沃福(FovoFoods)和伊沙佩(iShape)零售品牌，主要通过中国在线和离线销售平台销售上述品牌的产品。
离线主要是通过与便利店的合作，在线主要是通过在主流在线平台上自建官方旗舰店。报告期内，公司B2C模式分别实现4650.9万元、4860.8万元、1.06亿元和7018.6万元，分别占当期营业总收入的2%、2%、3.3%和4.1%。
其中，在线销售增长迅速，而依赖便利店的离线模式增长乏力。在报告期内，在线销售分别占总收入的0.3%、0.5%、2.3%和2.4%，而离线销售分别占总收入的1.7%、1.5%、1.0%和1.7%。
布局C无疑需要品牌输入作为支持。报告期内，凤翔的份额广告费用分别达到2480万元、840万元、2100万元和1300万元，分别占销售总成本的1.1%、0.4%、0.7%和0.8%。然而，同一贸易公司神农发展2017年和2018年的广告费用分别为391，700元和179，700元。
刘志光在今年的公司内部会议上说，“这是历史趋势和机遇。我们能看到他们，我们的竞争对手也能看到他们。我们正在利用这种情况，我们的竞争对手也是如此。甚至更多有资源和能力的大亨也想进入这个轨道。在滚滚浪潮中，我们要么前进，要么后退。”
迄今为止，郑达集团、神农发展、石闻食品等畜禽养殖企业都加入了新的零售轨道。
(责任编辑:马·先轸)
